广钢气体：Q2盈利水平下行应收账款创历史新高|科创板研究

原创科创板日报 2024-08-01 19:46

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近日，广钢气体（688548）发布2024半年报，本文以公开数据为基础，对半年报进行分析。主要从业绩增速、主营业务、产品价格、应收账款、研发投入等角度展开。

一、业绩概览：

公司发布2024年半年度报告，实现营业收入9.73亿元，同比增长8.60%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比下降14.39%

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上两图是季度业绩，可见Q2收入同比6%增长，归母净利润下降18%，显然2024Q2增速低于Q1。

二、主营业务：

广钢气体（688548）作为一家在科创板上市的公司，总部位于广东省广州市，其主营业务是研发、生产和销售工业气体，特别是电子大宗气体，这些气体广泛应用于集成电路制造、半导体显示、低温超导、光伏、新能源等领域。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司主营业务按产品构成的结构图，可见电子大宗气体占比逐年提升，至2024年中报已达72%以上，同时通用工业气体业务呈现萎缩。但考虑到上文对季度业绩分析时提到，上半年归母净利润下降14%，Q2增速低于Q1，那么需要进一步看一下分产品毛利率：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上左图是分产品毛利率，右图是公司整体毛利率与净利润率，可见近年来公司盈利水平下降趋势较为明显，其中通用工业气体毛利率降幅较大，电子大宗气体毛利率降幅相对较小。

三、产品价格：

上文对主营结构做了分析，可见电子气体占比逐年提升，同时各项业务毛利率在下降。这里进一步看一下产品情况：

根据公开资料，公司的电子大宗气体业务涵盖了多种工业气体，包括氮气、氦气、氧气、氢气、氩气和二氧化碳等。通过现场制气与零售供气两种模式向下游客户销售，其中电子大宗气体的国内市场份额达到11.75%，并且在集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比达到24.60%。

数据来源：浙商证券研究所，科创板研究中心

上图是截取自浙商证券《浙商证券机械设备行业月报（2024年6月）》报告中重要工业气体价格，可见近年来一直维持低位，基本是影响公司盈利水平最重要的外因。

客观地说，电子大宗气体行业具有较高的技术壁垒和资本需求，新进入者面临的挑战并不低，包括技术获取、客户信任建立等。因此，中期盈利水平波动更多来自于下游需求的变化。

四、应收账款：

半年报显示：2024H1公司应收账款的账面价值为 44,299.47 万元，占营业收入的比例高达45.54%，为了给投资者直观感受，与业绩对比：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上两图分别是公司应收账款与收入和净利润作对比，如果仅仅是与收入对比感觉并不明显，但如果应收账款与净利润对比，两者反向关系就很明显。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司应收账款周转天数，可以看到不断在上升。在盈利下行周期，历史新高的应收账款确实存在一定风险。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上表是半年报中应收账款前五名的情况，合计占比44%，第一名占比17.69%，可见下游客户集中度不低。

五、研发投入：

上文对公司产品、业绩、营运层面做了分析，进一步看一下研发：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司研发支出总额与收入占比，可见不论是绝对数还是相对数都在提升。

数据来源：公司半年报，科创板研究中心

上表截取自公司半年报，可见公司研发支出费用化率100%，没有研发支出资本化。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

考虑到同业公司中，广钢气体发布半年报较早，但历年数据还是能说明一些问题，上图是三家气体公司（金宏气体、华特气体、广钢气体）的“研发支出占收入比重”对比，可见广钢气体占比基本优于同业。

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