基本面坚如磐石，Salesforce被低估了？

美股研究社 2024-07-25 19:43

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该公司的基本面仍然坚如磐石。

作者 | Dair Sansyzbayev

编译 | 华尔街大事件

在过去三个月里，Salesforce（NYSE：CRM）股价下跌了约7%，而大盘却上涨了10%。

Salesforce表现不佳的原因是收益报告发布后出现了大规模抛售。但收益报告发布后的恐慌是一种过度反应。该公司的基本面仍然坚如磐石。在最近的下跌之后，Salesforce的估值变得更具吸引力。

Salesforce于5月29日发布了最新季度财报，该公司每股收益超出预期，但收入未达预期。营收同比增长10.7%，调整后每股收益从1.69美元扩大至2.44美元。

每股收益的增长质量很高，因为它是通过将营业利润率从13.6%扩大到18.8%实现的。强劲的第一季度业绩使Salesforce进一步改善了其财务状况。截至最新报告日期，该公司拥有177亿美元现金，其财务杠杆率较低。拥有健全的资产负债表至关重要，因为它为公司提供了巨大的财务灵活性，可以运用这些灵活性来投资新的增长机会。过去的表现并不能保证未来的胜利，但Salesforce历史上的高盈利能力增加了人们对该公司成功再投资能力的乐观态度。

即将发布的财报定于9月4日发布。市场普遍预计季度收入为92.3亿美元，同比增长7.3%。调整后的每股收益预计将进一步扩大，从去年同期的2.12美元增至2.36美元。如下图所示，过去90天内有28次每股收益下调，这表明华尔街分析师对2025年第二季度财报非常谨慎。

分析师不认同华尔街的谨慎态度。Salesforce第一季度收入未达预期并不是什么灾难，因为这个数字并不大。1,400万美元的收入未达预期仅占该公司第一季度收入的0.15%，几乎是微不足道的。

最重要的是收入继续以显著的速度增长，而Salesforce表现出强大的运营杠杆，从而导致EPS扩张。从长期来看，EPS动态预测看起来相当令人印象深刻。根据下表，预计Salesforce在未来11个季度中的10个季度将实现两位数的EPS同比增长。

市场很可能对第一季度收入略低于预期反应过度，这是在收益公布后进行的大规模内部收购据消息人士称，该公司董事之一Mason Morfit于6月3日购买了428,000股Salesforce股票，价值约1亿美元。该公司联席首席执行官进行如此大规模的内部收购，充分说明了管理层对Salesforce光明未来前景的信心。

该公司继续展示收入增长和财务纪律，这是为股东创造价值的巨大结合。该公司继续寻求提高效率，最近宣布CRM将裁员300人。虽然与公司超过70,000名员工的总人数相比，这一轮裁员看起来微不足道，但管理层对关注成本的承诺是最重要的。该公司最近要求员工返回办公室的事实也表明了提高内部运营效率的决心。

随着公司不断推出新的尖端产品功能，研发预算得到了有效部署。营收不断增长，运营杠杆推动EPS扩张，Salesforce的财务状况稳固，管理层对效率和创新的承诺仍然完好无损。

过去12个月，Salesforce股价上涨了13%，远远落后于美国大盘。今年迄今为止，Salesforce股价下跌了3%。尽管量化系统将Salesforce的估值评级定为“D”，但从市盈率的角度来看，该股被低估了。因为Salesforce目前的估值比率明显低于该公司的历史平均水平。

使用相同的9%WACC，这与valueinvesting.io推荐的范围一致。没有改变我的WACC假设，因为美联储仍然没有对其货币政策做出任何调整。2025-2034财年的一致收入预测预计复合年增长率为9.7%，我将其纳入其中，因为考虑到Salesforce的光明前景，这个水平相当保守。对于基准年，使用TTM 27.2%FCF除SBC外的利润率，预计每年扩张50个基点。忽略Salesforce的净现金头寸，因为与公司的规模相比，它微不足道。

根据DCF模板，该业务的公允价值约为4130亿美元，这意味着有66%的巨大上涨潜力。对于其细分市场中无可争议的领导者来说，如此大的折扣可能好得令人难以置信。因此，分析师想模拟一个更保守的情景。

对于第二种情况，假设未来十年的收入复合年增长率为7%，且自由现金流利润率不会扩大。在本次模拟中保持其他假设不变。

即使未来十年收入增长温和且盈利能力没有增长，Salesforce仍被低估20%。安全边际看起来很宽，这意味着估值确实很有吸引力。

过去十年Salesforce股票的季节性分析表明，通常8月至12月之间的时间段比一年的前七个月要弱。然而，正如我们上面所看到的，Salesforce的表现今年迄今并不好。这可能意味着今年没有遵循历史模式，可以预期该股在2024年剩余时间内的表现会更强劲，尤其是考虑到其被严重低估。

Salesforce的运营环境竞争激烈，它要与亚马逊、微软、谷歌、甲骨文等巨头竞争。此外，技术格局正在迅速发展，每年都会出现新的创业公司，这些公司可能会给Salesforce带来更多威胁。该公司在应对激烈的竞争方面相当成功，但过去的成功并不能保证未来的胜利。与市值数万亿美元的公司相比，Salesforce的财务实力要低得多。重要的是要明白，Salesforce不仅直接与这些巨头竞争，而且还在争夺最优秀的人才和潜在的新收购。