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今年大型银行的主要主题不会发生重大变化。
摩根大通(NYSE:JPM)的估值并不像其他几家银行那么引人注目，该股实际上表现不佳：美国银行和富国银行已经弥补了部分估值差距，而花旗集团终于因其取得的进展获得了应有的回报。
但摩根大通的状况极佳，可以利用“强者恒强”的长期论点，因为该公司的IT预算远远超出了大多数银行的期望，而且该公司继续对该业务进行再投资。
摩根大通再次公布了强劲的核心盈利表现。总体调整后收入同比增长近8%，环比增长3%，每股收益超出预期约0.26美元。净利息收入略有令人失望，环比下降近2%，但比上一季度少了约0.03美元，原因是生息资产增长（尤其是贷款）低于预期。净息差与去年同期持平，环比下降（从2.71%降至2.62%），因为存款成本继续上升（环比上升约4个基点），原因是从无息存款向有息存款的持续转变。
非利息收入同比增长超过11%，环比增长近8%，超出预期近0.29美元/股。资本市场再次占据主导地位，这对美国银行、花旗和摩根大通等大型银行来说是一个非常重要的推动力（对富国银行来说也越来越重要）。经调整后，投资银行收入同比增长39%，环比增长6%，而交易收入（不包括DVA）同比增长7%，环比下降5%，低于预期。
无论是按报告基础计算还是按效率比率计算，运营成本均低于预期，从而带来每股0.14美元的额外上涨空间。总而言之，调整后的拨备前利润同比增长6%，环比增长2%，超出预期每股0.40美元，并推动季度业绩超出预期（拨备和税收低于预期）。
消费者和社区银行业务收入同比增长3%，环比持平，拨备前利润同比下降7%，环比下降1%。贷款业务表现疲软（环比持平），商业和抵押贷款略有下降，增长实际上仅来自信用卡贷款（增长近3%）。中间市场贷款也表现疲软（环比下降约3%）。
今年大型银行的主要主题不会发生重大变化。随着客户将资金从无息账户中转出，利率仍将面临压力，不过该银行也将受益于以更高的利率重新定价贷款和证券。如果说有什么缺点的话，那就是摩根大通今年没有再次提高其净利息指导（预计今年的增长约为2%，与指导值大致一致）。
信贷质量今后将继续恶化，但摩根大通似乎并没有真正面临过大的风险。商业房地产的恶化速度快于核心商业贷款，但摩根大通并不是大型办公商业房地产贷款机构（按绝对值计算，但按贷款百分比计算则不然），而且该银行一直在增加储备。
贷款需求可能会保持低迷，而2024年下半年疲软的商业贷款需求指引无疑对工业部门和整个经济产生增量负面作用。
资本市场很可能成为2024年的持续推动力。投资银行活动（并购、债务发行等）在非常疲软的2023年继续改善，交易活动同样健康。
尽管受到约500亿美元过剩资本的拖累，该银行仍产生了同类最佳的ROTCE。对此进行调整后，“实际”同类ROTCE将在20%以下，而CCB业务继续产生20%左右的ROTCE。
同样，该业务已发展成为美国银行业存款业务的第一大股东，管理层的目标是长期内实现20%的份额（目前约为11%），因为该公司继续投资新市场的新分支机构、信用卡和财富管理交叉销售以及数字服务。该银行同样是信用卡业务的第一大参与者，其他银行发展信用卡业务的努力似乎并没有对其增长产生太大影响。商业贷款还有改进空间（管理层正在努力），而财务服务仍然处于领先地位，资本市场业务同样享有最高份额。
从实力出发是不可低估的。凭借高额的ROTCE管理层，摩根大通可以自由地对业务进行再投资，而摩根大通一年在IT上的支出比该国大多数银行的年收入还要多。随着管理层谈论人工智能“重新定义”行业成本结构的可能性，美国银行、摩根大通和富国银行等有能力在IT上投入数十亿美元的银行可能会获得最大的收益，从而进一步扩大与小型银行的竞争差距。
长期利率走高和资本市场强劲反弹推动了分析师在模型中对2024年的预测走高，同样，其核心银行业务的强劲回报和不断增长的份额也导致长期盈利预期高于之前的预测。预计长期核心盈利增长率将在4%-5%左右，预计股东资本回报（股息和回购）将继续超过盈利。
在折现核心收益、ROTCE驱动的P/TBV和市盈率方法（使用12个月每股收益的11.9倍倍数）之间，分析师得到了195美元至213美元之间的公允价值范围，这表明这些股票基本上是公平估值。
鉴于摩根大通已经如此受欢迎，但核心增长可能不尽如人意，如今很难将其称为必买股票。小型银行可能会开始表现出色，但摩根大通可能始终会从这一过程中出现的避险行为中受益。
