瑕不掩瑜，SiliconLaboratories前景光明

美股研究社 2024-07-15 18:50 537浏览 0评论 0点赞

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尽管经历了周期性衰退，但物联网的基本看涨论点并未改变。

作者 | Stephen Simpson

编译 | 华尔街大事件

在2024年第一季度恢复连续增长的基础上，分析师预计Silicon Laboratories(NASDAQ:SLAB)即将公布的第二季度财报将进一步复苏。管理层通常对其季度前瞻性指引相当满意，32%的环比指引也与另一家物联网连接公司Nordic Semiconductor上次提供指引时给出的指引相吻合。

消费市场（主要是智能家居）的去库存似乎已基本结束，Silicon Laboratories一直在积极减少渠道库存，上个季度这些库存已恢复到60-70天的目标范围。与此同时，该公司正利用过去在电子商店货架、智能计量和血糖监测仪等领域取得的胜利，以及更广泛意义上在蓝牙领域的份额增长，处于领先地位。

Silicon Labs管理层在管理费用方面做得不错，尽管业务下滑幅度远超最初的预期，但毛利率可能仍不尽如人意（在50%以下），营业利润率也是如此——除非收入（大约一年后）恢复到年化9亿美元左右，否则实现正营业利润（非GAAP）是一个很大的要求。

尽管经历了周期性衰退，但物联网的基本看涨论点并未改变。物联网实现了无线便利以及以前不可能实现的监控和处理能力。

智能电表可节省公用事业公司的数据收集费用，并可提醒公用事业公司和业主注意潜在问题（泄漏检测等）。智能摄像头不仅可以记录，还可以提供实时警报并触发其他计算功能（例如自动读取车牌或识别某人）。智能恒温器可以根据电力需求（许多公用事业公司为安装可根据峰值需求进行调节的恒温器的房主提供折扣）和/或居民的在场/不在场情况自动调节室内气候。智能血糖仪不仅可以提供实时数据和警报，还可以提供趋势分析和其他反馈等等。

Silicon Laboratories长期以来更专注于物联网的连接方面，并拥有广泛的连接技术组合。不过，蓝牙和WiFi已成为越来越重要的技术，预计像Series 2和Series 3这样的新产品将在未来几年内扩大SLAB在蓝牙和WiFi领域的份额；Silicon Laboratories不会在蓝牙领域对Nordic构成严重挑战（其份额超过40%），但未来几年，Silicon Labs可以从许多边缘参与者中夺取份额。

最吸引人的是这些芯片的计算能力是Series 2的100倍，这使它们成为AI边缘计算安装的可行选择。这是许多自动化公司关注的重点领域，艾默生就是其中之一，他们对支持AI的边缘IoT设备在监控/安全、维护和过程分析等领域的潜力感到非常兴奋。

但是，大型半导体公司重新进入物联网市场可能会是导致Silicon Labs收入大幅下降的一个因素，并且可能成为复苏过程中的阻力，恩智浦半导体、意法半导体和德州仪器等公司在努力解决芯片短缺问题时放弃了物联网领域的机会（以追求更高利润的机会和/或重要的长期战略机会，如汽车MCU），但随着芯片短缺的缓解和其他终端市场需求的减弱，它们开始重返市场。

换句话说，Silicon Laboratories的上一次高峰可能是“人为”推动的，该公司的复苏和扩张阶段可能比简单的回撤更具挑战性。同样，像AI边缘这样的机会也并非Silicon Labs独有，因为预计像Lattice这样的其他公司也会为争夺一些相同的市场而努力，而Lattice拥有丰富的相关经验，瞄准这些市场并开发丰富的软件工具集来补充其FPGA产品。

在智能计量和智能家居设备等更“经典”的物联网机会、智能家电、智能货架标签和血糖监测等实时新兴机会以及人工智能边缘计算等新兴机会之间，分析师看好Silicon Laboratories的增长前景。管理层20%以上的增长目标可能太高而无法实现，但该业务可以从2023年的起点开始以中等十几%的速度增长，并在长期内以较低的两位数速度增长。

利润率需要时间才能回升，但随着业务收入恢复到9亿至10亿美元并进一步增长，应该会有大量的增量利润杠杆。预计三年内营业利润率将恢复到中高水平，五年内不排除20%的可能性。

如果长期收入增长率低于两位数，长期调整后自由现金流利润率低于20%，那么折现现金流表明，该公司股价有望上涨至140美元，这很有吸引力。短期估值方法比较棘手。正如常读者所知，倾向于采用以营业利润率驱动的EV/收入方法，但当利润率处于极端水平时，这种方法效果并不好，而且预计24财年的负营业利润率并不具有代表性。

目前，使用三年的利润率和收入预期，并以较高的个位数折现率进行折现。得出了130美元左右的估值，诚然，这不是最令人兴奋的目标，但也不包含任何稀缺价值溢价（作为纯粹的物联网公司）或高于平均水平的增长，而这两者都是市场过去愿意给予的。

Silicon Laboratories过去18个月的业绩清楚地表明，无论物联网机会有多大的增长，都不能成为半导体行业摆脱历史上波动周期的借口。虽然有一些不寻常的因素在起作用，放大了周期，但现在重要的是，该业务似乎正在走出低谷，并为另一个重要的增长周期做好准备。

当然，前景仍存在可能影响Silicon Laboratories的风险，更不用说来自竞争对手的风险了。即便如此，对于更激进的投资者来说，这是一个值得考虑的股票，可以作为该领域下一个上升周期的筹码。