高通：高增长时代即将到来

该股仍有极好的上涨潜力。

得益于骁龙X系列与微软Copilot+联手推出的强劲势头，高通(NASDAQ:QCOM)将直接挑战英特尔、AMD和苹果等多家老牌企业。

与其他连接/CPU同行相比，高通的估值仍然具有吸引力，我们相信，在适度回调后，它将继续提供引人注目的投资点。得益于前景光明的骁龙X Elite CPU，高通的投资理念变得更加丰富。

微软最近与高通合作推出了新型AI个人电脑，即Copilot+PC，搭载后者最新的基于ARM的Snapdragon X Elite CPU芯片。这些PC上嵌入了OpenAI的多模态GPT-4o模型，据称拥有比AAPL最先进的搭载M3处理器的MacBook Air更快的处理速度和更高效的电池，因此微软称其为“有史以来速度最快、最适合AI的PC”也就不足为奇了。

虽然这些说法尚未得到官方证实，因为Copilot+PC评测单元要到2024年6月18日才上市，而且原生ARM应用程序尚未广泛普及，但早期的评价确实相当有希望，某些评测人员强调，高通的AI笔记本电脑“在性能方面绝对不逊色”，“在性能和使用寿命上有显著差异”。

另一方面，由于英特尔已开始考虑推出竞争性的AI CPU芯片组，即2024年第三季度的Lunar Lake和2024年7月AMD的Ryzen AI 300芯片组，读者可能需要注意，未来可能会是一场激烈的三马竞赛。

具体来说，神经处理单元[NPU]被吹捧为提高PC中AI性能的关键，因为它模拟“人脑的神经网络”来“并行处理大量数据，每秒执行数万亿次运算”。

目前，高通已报告其Snapdragon X Elite芯片将提供45 TOPS的处理能力，而INTC的Lunar Lake为40+TOPS，AMD的Ryzen 300为50 TOPS，前者实际上处于中间位置。

唯一的关键区别可能是微软的Recall功能仅适用于高通的Snapdragon X Elite芯片，它为用户提供了“内部跟踪该PC上几乎所有操作的机会，包括访问的网站、现场会议期间的通信、构建的演示文稿、聊天等”。

即便如此，由于安全问题导致该功能被推迟，并设置为“在未来的Windows更新中添加”，因此很难判断“调用”功能最终会有多大的价值。

同时，由于不同笔记本电脑制造商的价格因电池容量、内存和GPU捆绑而异，评测人员现在就为高通的Snapdragon X Elite与同类产品确定性价比还为时过早，尤其是因为Lunar Lake和Ryzen 300尚未公开发布。

尽管如此，高通进军CPU市场的尝试是值得高度赞扬的，尤其是与竞争对手的x86架构相比，它选择推出基于ARM的平台。

这一策略使得骁龙X Elite芯片有可能提供“微软大力推广基于Arm的Windows所需的性能”，同时与苹果搭载M3的MacBook形成直接竞争。

高通正处于“突破的新阶段”，这得益于其在手机、汽车、光纤宽带运营商、下一代空间计算终端市场（即AR/VR/XR）以及现在基于ARM的AI CPU方面极其多样化的产品。

由于高通还提供了高度乐观的2024财年第三季度营收预测，即92亿美元(环比下降2%/同比增长9%)和中间值2.25美元的调整后每股收益(环比下降7.7%/同比增长20.3%)，高于最初的普遍预期的90.5亿美元(环比下降3.6%/同比增长7.2%)和2.16美元(环比下降11.4%/同比增长15.5%)，我们可以理解为什么普遍预期也上调了他们的预测。

目前，预计高通到2026财年将实现加速的营收/利润增长，复合年增长率为+7.8%/+13.8%，而最初估计的营收/利润增长率分别为+5.4%/+8.8%和2016财年至2023财年的历史增长率分别为+6.2%/+9.6%。

这些数字实际上并不太激进，这归功于与多家智能手机制造商日益增长的合作伙伴关系，例如三星、华硕和小米等。

这是在与微软就Copilot+PC展开合作以及与前五大笔记本电脑制造商就第一代基于ARM的Windows笔记本电脑展开合作的基础上，微软已经预计2024年将售出多达5000万台AI PC（包括其他采用INTC和AMD x86芯片组的AI PC）。

因此，将高通的FWD P/E估值从上一篇文章中的17.24倍上调至22.42倍是合理的。

尤其是因为与其连接半导体同行相比，它仍然相对合理，例如Broadcom38.31倍和安森美半导体17.66倍，或CPU同行，例如INTC 28.20倍和AMD 45.07倍。

将高通到2026财年的营收/利润增长预测与AVGO的+22.1%/+17.5%、ON的+2.5%/+4.8%、INTC的+8.2%/+8.8%和AMD的+19.3%/+20.2%进行比较时也观察到了同样的结果，这意味着由于增长前景加速，前者的估值仍然合理。

目前，高通自2023年上半年触底以来已经录得令人印象深刻的+112.2%的复苏，同时创下220美元的新高，并在撰写本文时摆脱了50/100/200天移动平均线。

随着市场将高通股票重新评级至更接近其连接/CPU同行，如上所述，我们估计的公允价值已上调至203.50美元，基于LTM调整后每股收益9.08美元和升级后的FWD市盈率估值22.42倍。

虽然很明显该股已经收回了部分上涨潜力，但该股仍有极好的上涨潜力，较上调的长期目标价278.60美元上涨22.6%。这是基于市场普遍预期。长期股东还可以享受丰厚的股息作为额外奖励，使他们能够按季度定期累积额外的股份。

然而，读者还必须注意到，许多高通内部人士已借此机会在这些高位套现其长期股票期权，过去12个月内已观察到内部人抛售1956万美元（同比增长131.7％）。