强大的护城河让Salesforce继续“躺赢”

美股研究社 2024-06-27 19:02

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未来几年内或许可以成为一只稳健的蓝筹股息增长股。

作者 | Nick Clayton

编译 | 华尔街大事件

Salesforce（NYSE：CRM）是全球排名第一的CRM公司，早在90年代末就率先推出了软件即服务业务模式，并在CRM软件领域占据了约21.7%的市场份额。该公司拥有宽阔的护城河、粘性业务模式以及基于保守的折现现金流和股息模型的低估。

5月底，Salesforce发布最新财报后股价下跌近20%，原因是该公司下调了业绩预期，并公布了令投资者失望的疲软业绩。第一季度营收为91.3亿美元，同比增长11%。GAAP和非GAAP营业利润率分别为18.7%和32.1%。当前剩余履约义务为264亿美元，同比增长10%，而自由现金流为60.8亿美元，增长43%。

Salesforce发布了2025财年第二季度营收预期，为92亿美元至92.5亿美元，这意味着增长7%至8%。该公司维持全年营收预期377亿美元至380亿美元（同比增长8%至9%），但将2025财年全年GAAP营业利润率下调至19.9%，同时维持非GAAP营业利润率32.5%。本季度，Salesforce回购了22亿美元的股票，并首次派发0.40美元的季度股息。2025财年非GAAP每股收益的中点预期为9.90美元，GAAP每股收益为6.08美元。作为参考，任何公开发布财务报表的公司都必须报告GAAP数据（但GAAP要求公司报告非现金项目和非经常性费用）。公司也倾向于报告非GAAP数据，以便让分析师和投资者从另一个角度了解业务表现，因为在计算GAAP EPS时会扣除股票薪酬和无形资产摊销等非现金费用。

Salesforce的客户360 CRM平台提供多种类型的云产品，包括销售、服务、营销、商务、集成/分析和数据云。如下图所示，Salesforce的集成和分析产品实现了稳健增长，过去5个季度的增长率几乎是其他产品的两倍。

要了解Salesforce的商业模式，可以想象一下，一家小企业注册了CRM产品（“销售云”），然后决定需要一个消息平台供团队沟通，因此他们添加并集成了Slack，这将成为“平台云”的一部分。一旦客户注册了多个云，客户保留率就会很高，2022年投资者日演示文稿中强调的ARR扩展就是明证。2007年的客户群支出增加了近48倍，从刚好一个云扩展到近六个云。

这些数字是有道理的，因为一旦企业将所有数据集成到Salesforce平台上，转换成本就会很高。此外，Salesforce的Einstein Co-Pilot应该会促进增长，因为它将帮助企业实现大部分工作流程的自动化，并提高其软件产品的粘性。根据Salesforce的最新年度报告，首席执行官马克·贝尼奥夫(Marc Benioff)表示：“Einstein Copilot可以回答问题、创建内容、解释复杂的对话并代表用户动态地自动执行任务，所有这些都来自直接嵌入Salesforce行业领先的CRM应用程序中的单一、一致的用户体验。”

投资Salesforce的两个主要风险是继任和整合风险。首席执行官马克·贝尼奥夫(Marc Benioff)于1999年创立了该公司，在领导和发展公司成为当今领先的CRM平台方面发挥了重要作用。如果他下台，另一位首席执行官可能无法像贝尼奥夫那样高效和有效地经营公司。整合风险也是投资者需要关注的问题，因为Salesforce在过去几年进行了一些大型收购。时间将证明这些收购最终是否会给投资者带来回报。Salesforce于2021年7月以277亿美元收购了Slack，并于2019年8月以157亿美元收购了Tableau。Salesforce还于2018年5月以65亿美元收购了Mulesoft，并于2016年7月以28亿美元收购了Demandware。尽管Salesforce最近没有在其年度文件中披露，但它确实在2022年9月的投资者日会议上披露了他们收购的公司的表现。当时，自收购以来，Slack和Tableau的收入分别增长了1.4倍和1.5倍。Mulesoft和Demandware的收入分别增长了6倍和4.4倍。这些收购似乎已有效融入Salesforce的软件平台，但这些近期收购的表现值得投资者关注。

Salesforce目前是领先的CRM平台，多年来为股东创造了巨大的价值。例如，每保留一美元，Salesforce就创造了超过6美元的市值。过去10年，Salesforce的市值增加了约2000亿美元，同时保留了约325亿美元的收益。Salesforce目前的市盈率处于历史低位，其领先市盈率估值为39.64倍，基于2025财年预计的GAAP每股收益6.08美元。根据yCharts的数据，这接近五年来的最低水平。如前所述，Salesforce目前的自由现金流收益率为4.84%，相当于合理的20.65倍价格与自由现金流比率。基于2025财年非GAAP每股收益9.90美元的预测，这意味着领先的市盈率为24.42，对于Salesforce这样拥有宽护城河的市场领导者来说，这似乎是一个合理的估值。

Salesforce最近启动了其首次分红计划，并专注于通过分红和股票回购向股东返还现金。我相信，凭借其领先的市场地位、在人工智能方面的投资以及其产品的粘性，Salesforce在未来几年内可以成为一只稳健的蓝筹股息增长股。根据历史市盈率指标、折现现金流/股息模型，Salesforce股票被低估，长期投资者应该会通过以当前价格投资Salesforce股票获得回报。