扫地僧的修炼之路并非一帆风顺对比石头科技与科沃斯|科创板出海研究

原创科创板日报 2024-05-26 21:43

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上期《科创板出海系列研究》系列第一篇中我们对科创板出海公司有一个总量层面的分析，同时列举了光伏与消费电子两个行业。本文作为出海系列第二篇，进一步聚焦公司层面，从科沃斯与石头科技两家公司市值变迁切入，探寻背后的推动因素。

一、市值对比：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是两家公司的市值对比，可见两者之前的强弱关系经过几轮反复。首先是2020Q2至2023Q1科沃斯一路占优，其市值一度接近于石头科技的200%。然后是2023Q1至今，石头科技市值反过来几乎2倍于科沃斯。

当然，市值的变迁只是表象，并不能说明一切。而本文真正想探究的是市值变迁背后的因素。换言之，同样是扫地机器人的两家A股公司，为什么市值会出现如此大的差别？

二、整体业绩对比：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上两图分别是两家公司的收入对比与净利润对比（季度），可见科沃斯的收入始终占优，即使2024Q1依然要比石头科技高出近90%。但右图显示2023Q2以来石头科技的净利润大幅高于科沃斯。市场给与两家公司市值定位的巨大差异背后，显然是业绩主导。

分析到这里，可能很多投资者与我一样会很好奇，科沃斯2023Q2以来，业绩为什么下降这么多，到底去哪里了？

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是两家公司毛利率与三费占收入%的对比，可见2020-2023这三年间，科沃斯的毛利率在下降，而三费占比在提升，显然这是业绩“消失”的主因。（三费的进一步拆分留到下文）

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

进一步地，上两图是两家公司净利润率与总资产周转率的对比，显然科沃斯的周转高于石头科技（这与前者收入整体占优一致），其次，科沃斯的盈利水平（净利润率）显著低于石头科技。

可能有的投资者会问道，这些指标有什么用？通常分析公司时，财务数据异常的背后，必然是盈利模式的差异。数据异常可以作为一个很好的切入点，并不是目的。下文会进一步谈到业务结构。

三、业务结构：

上文提到了两家公司简单的业绩对比，以及ROE因子中的净利润率与总资产周转率，一定程度上挖掘了两家公司差异的深层次原因。但客观讲，这些并不足以揭示差异的根源，以及对未来做出一些预判。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上两图可见，两家公司虽然都是扫地机器人龙头，但收入结构差异巨大：石头科技绝大部分依然聚焦清洁机器人，但科沃斯近年来接近50%的收入来自于生活电器产品。

至于说，两家公司业绩差异的根源是否在产品结构，到这里还不能下结论，继续看分产品毛利率：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

如果按照分产品线来看，两家公司扫地机器人的毛利率存在一定差异：2021年以来，科沃斯的毛利率在下降（49.77%到42.69%），而石头科技的毛利率在提升（48.11%到55.32%）。

两家同行业公司同产品毛利率发生背离，无外乎议价能力、产品定位等方面。经过查询，科沃斯的定价策略较为广泛，从2500元到6000元不等，覆盖了从性价比较高的中端机型到高端旗舰机型。而石头科技的定价策略倾向于中高端市场，其产品价格相对较高。例如，石头科技推出的S8 MaxV Ultra定价为$1799.99，显示出其在海外市场的高端定位。