财报解读丨PayPal:在扭亏为盈的道路上大步向前

美股研究社 2024-05-10 21:46


PayPal的估值被低估?


作者 | Juxtaposed Ideas
编译 | 华尔街大事件


目前,PayPal(NASDAQ:PYPL)公布了2024年第一季度财报,净收入为$76.9亿,调整后每股收益为$1.08。
         

 

最重要的是,金融科技的总支付量继续增长至$40386亿,活跃账户总数最终增加至4.27亿,扭转了连续四个季度环比下降的局面。    
         

 

         

 

一方面,由于利润率较低的Braintree对其运营的稀释作用,预计PayPal短期内无法恢复其23.2%的丰厚运营利润率,因为在24财年第一季度,支付平台日益占据其37%的TPV。
         

 

这与Braintree的高增长特性是分不开的,其24财年第一季度的TPV年增长率为26%,高于金融科技公司14%的整体TPV年增长率。
         

 

因此,到24财年第一季度,PayPal的裁定营业利润率大幅下降至18.2%(环比-0.1个百分点,同比+0.9个百分点)也就不足为奇了。
         

 

虽然这家金融科技公司可能会继续报告其TPV和参与度的增长趋势,每个活跃账户的交易量在60笔左右,但管理层提出的2024财年每股收益(EPS)"以中高个位数百分比"增长的指导意见令人失望,这也就不足为奇了。    
         

 

相比之下,PayPal在2016财年至2023财年期间的每股收益年复合增长率为19.1%。
         

 

另一方面,我们也相信,PayPal管理层已经展示出了更高的运营效率,在扣除非现金SBC费用和重组相关成本后,24财年第一季度17.3亿美元的运营支出减少就是证明。
         

 

随着管理层在24财年第二季度的进一步优化,我们可能会看到该金融科技公司的底线进一步改善,部分抵消Braintree业务摊薄利润的影响。
         

 

与此同时,PayPal的目标是加快品牌结账业务的增长,目前其企业和国际平台的品牌结账业务年增长率为7%,在24财年第一季度已开始增加其净利润的增长。
         

 

随着该金融科技公司推出更多的应用内产品,如2024年1月25日"第一眼"电话会议上介绍的产品,我们也可能会看到其现有用户保持粘性,同时吸引新用户到其平台,自然而然地推动其最终收益率和利润率的增长。
         

 

    
         

 

与此同时,根据(新方法)2023财年每股收益3.83美元的预测值和上述一致的远期预期,预计PYPL在2026财年之前将以+7.7%/+11.1%的复合年增长率实现可喜的收入/利润增长。
         

 

而之前的预期分别为+7.4%/+7.1%。
         

 

从上调的数据中可以明显看出,市场也越来越相信PayPal有能力持续实现盈利增长,这一点可以从到2026财年将产生两位数的自由现金流中观察到,而管理层似乎也在专注于"提高整个组织的效率"。
         

 

因此,管理层仍有充足的资本继续为现有股东创造价值,在本报告所述期间,PayPal已退市6200万股(相当于5.4%的流通股),自2019财年以来,已退市1.16亿股(9.7%)。
         

 

除此之外,PayPal的资产负债表也在持续去杠杆化,24财年第一季度的净现金状况为46.3亿美元,而23财年第四季度为43.8亿美元,23财年第一季度为1.7亿美元,2019财年为57.9亿美元。    
         

 

这是基于143.1亿美元的现金/等价物和短期投资(与2009财年107.5亿美元的水平相比,环比增长1.8%,同比增长34.3%,环比增长33.1%)和96.8亿美元的长期债务(与2009财年49.6亿美元的水平相比,环比持平,同比下降7.6%,环比增长95.1%)。
         

 

         

 

目前,PayPal已从2023年10月的谷底反弹了32.9%,令人印象深刻,同时以21.1%的成绩跑赢大盘。
         

 

    
         

 

尽管PayPal从2023年11月底部的9.42倍显着回升,但与32.98倍的5年平均市盈率相比,PayPal仍然被低估,富卫市盈率估值为14.92倍。
         

 

与直接同行相比,PayPal的估值被低估更为明显,例如Block的20.36倍、Mastercard的30.94倍、Visa的26.93倍和SoFi 95.32倍。
         

 

根据14.92倍的FWD市盈率和4.07美元的(新方法)LTM调整每股收益,显然PayPal的交易价格接近我们60.70美元的基本情况公允价值估计。
         

 

否则,假设FWD市盈率重估更接近其历史平均值和直接同行,那么基于其5年平均市盈率估值32.98倍,我们可能会看到牛市公允价值为134.20美元。

结合上述有希望的因素,我们维持之前对PayPal股票的买入评级,因为其价值投资前景继续为机会主义投资者提供良好的上涨潜力。
         

 

目前,由于该股未能突破2024年67美元的阻力位,我们可能会再次测试之前62美元的支撑位。因此,感兴趣的投资者可能会考虑在这些水平上平均成本,以提高上行潜力。    

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