财报解读丨Q1收益超预期，摩根士丹利前景光明

美股研究社 2024-04-19 19:28

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摩根士丹利第一季度盈利非常好。

作者 | Daniel Urbina

编译 | 华尔街大事件

过去一年，摩根士丹利(NYSE:MS)表现明显落后于标准普尔500指数和金融板块约17%。周二，他们发布了井喷式的第一季度财报，此后该股上涨了3.55%。

摩根士丹利收入主要部分是财富管理，呈灰色，其收入来自资产管理费、交易费和净利息。然后是蓝色的机构证券，它推动股票、固定收益和投资银行业务的收入，后者进一步细分为咨询、股票承销和固定收益承销。最后是投资管理部门（黑色），该部门通过资产管理费和绩效收费产生收入。

摩根士丹利第一季度的收入和每股收益均超出预期。分析师预计该公司的营收为144.0亿美元，但该公司的业绩比预期的151.4亿美元高出5.1%。盈利也是如此，正常化每股收益预计为1.65美元，但最终上涨4.3%至2.04美元。

这些结果使该公司在经历了2023年的小幅增长后，继续逐年改善。从2023年第一季度到2024年第一季度，摩根士丹利调整后收益增长了17.2%，收入增长了4.2%，所有部门都在增长，财富管理部门成为收入增长的主要驱动力。

2024年第一季度，机构证券占公司收入来源的46%。总体而言，与去年同期相比，收入增长了3.2%。

尽管并购活动较2023年第四季度有所改善，但投资银行细分领域的咨询部分净收入大幅下降，从6,380亿美元降至4,610亿美元，大幅下降-27.7%，成为机构证券中唯一收入同比下降的来源。另一方面，股票承销和固定收益承销均较去年表现强劲。由于IPO退出需求增加，股票承销活动同比增长112.9%，而在债券发行量增加的推动下，固定收益承销活动也增长了36.6%。

股票细分部门主要包括销售和交易以及股票研究，收入增长了4.1%，其中衍生品销售表现强劲。我最近发表了一篇关于芝商所的分析，分析了由于通胀、货币政策预期的波动，他们如何从衍生品合约交易量增加中受益。摩根士丹利的股票细分部门似乎在2024年第一季度受益于对冲交易量的增加。

最后，固定收益子部分（销售和交易中的FICC）是机构证券中唯一同比下降-3.5%的子部分。管理层解释说，这一下降是由于宏观和信贷方面的客户活动减少，但大宗商品活动增加部分抵消了这一影响。

财富管理部门再次成为增长最快的部门，资产增值带来了更高的管理规模，并且由于来自家族办公室的存款增加，净流量达到了949亿美元。尽管如此，新客户的资产在一年前有所增加，当时该公司的注册资本为1,096亿美元，因为投资者正在利用较低的股权估值。此后，来自资产管理和交易费用的收入来源表现良好，分别增长了13.2%和12.2%。净利息收入下降了-14%，因为客户因货币市场利率上升或只是开始持有风险较高的资产而从账户中提取或转移可用现金。

总体而言，财富管理部门较去年同期增长4.9%。

最后，投资管理业务也同比增长，资产管理相关费用增长了7.9%，因为估值较高，总资产管理规模增加。另一方面，基于绩效的费用（许多来自私人基金）今年仍然较低，因为许多投资的收益已被推迟以提高估值，或者只是表现不佳，特别是在亚洲。基于绩效的费用比去年同期下降了-24.4%。

总体而言，投资管理部门今年增长了6.8%，使得摩根士丹利的所有部门的盈利结果均同比增长。

第一季度，收入增长的主要原因是来自资产管理的费用同比表现出色。仅这些就占了总增长的3.34%。接下来也是非常接近的是股票承销，它解释了3.21%的收益。

由于估值较低，2022年2月后IPO融资大幅下降，2023年IPO退出开始回升，摩根士丹利处于有利地位，可以推动这一收入来源的发展向前。最重要的是，尽管咨询业务收入下降，但并购活动预计也会反弹，预计这一收入来源将成为未来增长的一大推动力。

另一方面，对增长贡献最大的是净利息收入，对增长的负面影响为-1.72%。在我看来，这个收入来源根本无法在接下来的几个季度中恢复或看到任何重大改进。在投资账户上持有现金，并放弃货币市场基金诱人的收益率，是很少有人愿意放弃的情况。此外，即使降息，由于收益率水平较高，仍具有吸引力。投资者很难从货币市场基金转向现金，至少在今年年底之前是这样。

我也会谨慎地预期未来资产管理费将带来增长。富裕客户的这些打包费在很大程度上取决于市场的上涨走势。至少股市交易处于过去52周的上百分位数。我无法预测市场的方向，但我确信的是，回调的可能性似乎比进一步继续扩大市盈率的可能性更大。对于固定收益来说，情况恰恰相反，但总体而言，与投资银行部门相比，我认为这一收入来源没有太大的增长潜力。

就绝对估值而言，摩根士丹利目前的交易价格是有形账面价值的2.2倍，这正是过去三年的平均水平。自2023年11月以来，这一市盈率迅速提高，当时该股交易价格达到1.7倍的3年历史低点，然后均值回归到平均水平。从历史市盈率的角度来看，情况却有所不同。该股目前的市盈率为17.4倍，接近3年历史高点，平均市盈率为13.4倍。最重要的是，他们的PEG非GAAP(FWD)比率升至2.49，是行业中位数的两倍多。

对于收益投资者来说，与美国其他主要银行相比，摩根士丹利目前提供最高的股息收益率。尽管如此，自11月以来，其股息收益率下降了-19.3%，之前的收益率约为4.6%，目前为3.7%。仍然令人向往，但黄金机会已经错过了。

在过去5年中，股息以23.7%的复合年增长率增长，并在股息安全方面拥有令人瞩目的A-Seeking Alpha量化评级。尽管自2022年9月以来，他们的派息率一直高于40%，但可用现金等价物极高，覆盖了公司一半以上的市值，因此尽管派息率很高，但仍获得了较高的SA评级。此外，为了投资者的利益，他们在第一季度花费了10亿美元进行股票回购。

摩根士丹利第一季度盈利非常好，所有部门的收入都比一年前有所增长，并且有一些基本的催化剂，例如更高的预期并购和首次公开募股活动，为公司表现更好提供了充足的空间。