需求依然强劲，安森美半导体被低估了？

美股研究社 2024-03-14 19:05

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需求逆风是暂时的。

作者 | Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

目前，安森美半导体（NASDAQ:ON）在23年第四季度财报电话会议上公布了上/下线业绩，收入为20.1亿美元，每股收益为1.25美元，而2023财年的数据分别为82.5亿美元和5.16美元。

从这些数据可以看出，这家半导体公司23财年第四季度的营收和每股收益分别超过了20亿美元和1.20美元的预期，保持了自20财年第二季度以来的连续增长。

安森美半导体强调，与2023财年的4倍相比，2024财年碳化硅电动车需求增长可能放缓至市场增长的2倍。

随着汽车芯片需求/供应动态正常化为“需求驱动”市场以及汽车库存不断增加，电动汽车的炒作已经放缓，这是可以理解的，一旦借贷成本下降，电气化可能要到2025年/2026年才能成为主流。标准化和第二代大众市场电动汽车车型推出。

这些不利因素可能会被2023年混合动力汽车的出色增长所抵消，安森美的混合动力相关收入已同比增长近一倍，车辆数量同比增长30%以上。

假设混合动力汽车能够获得向前发展的动力，正如福特报道的那样，我们可能会看到安森美迅速回到高增长阶段，因为汽车收入占其总销售额的最大份额为$11亿或相当于23年第4季度的54%。

不幸的是，尽管商业/公用事业规模消费者对太阳能和储能的需求据称强劲，但安森美的工业收入显然继续受到4.97亿美元的影响，多家太阳能公司报告类似的逆风。

由于近期的挑战，管理层提供了另一个软性的2024年第一季度指导也就不足为奇了，收入为$18.5亿，调整后每股收益为$1.04处于中点。

与此相比，共识估计分别为$19.2亿和$1.09。

同样的需求逆风也反映在安森美资产负债表上不断增长的库存为$21.1亿，部分原因是支持晶圆厂转型/产能提升的74天桥梁库存，以及到最近一个季度，现金适度下降$24.8亿。

然而，资产负债表的部分阻力归因于管理层为平衡3070万美元增加的股票薪酬而持续进行的股票回购，该公司仍录得份额数量较为稳定，为4.395亿。

需求逆风是暂时的，任何担心美国电动汽车采用暂时放缓的人也可以放心，因为这家半导体公司报告称，其在华的长期销售协议（LTSA）具有出色的定位，除了工业和汽车制造商之外，“在华前五名原始设备制造商中的四家均合格且收入不断增长”。

因此，不必担心大多数终端市场的实质疲软，特别是因为这是由于美国经济前景的不确定性而不是市场竞争造成的。

随着市场消化管理层较低的2024年第一季度指导，我们可以理解为什么共识暂时下调了安森美的前瞻性预测，预计其顶线/底线扩张将放缓，复合年增长率为+3.8%/+6.6%。相比之下，之前的预测分别为+8.3%/+12.5%，而2016财年和2023财年的历史增长率分别为+11.3%/+28.1%。

由于2024年1月CPI仍上涨+0.3%，高于2023年12月报告的+0.2%，美联储转向政策似乎不会像之前预期的那样在24年上半年发生，因为市场越来越以利率定价即使不是更晚，也只能在2024年6月的FOMC会议之前降息。

也许这就是为什么安森美目前的FWD EV/销售估值为4.69倍，FWD市盈率估值为18.62倍，而其5年平均值为3.32倍/20.26倍，由于其顶线/底线增长较慢，因此被适度折扣。

然而，由于该股的折扣估值为感兴趣的投资者提供了较低的切入点，与FWD市盈率估值中值25.11倍的行业相比，看来在这些水平上的安全边际可能会有所改善。

此外，安森美在23年第4季度财报电话会议后成功保住了近期的大部分涨幅，该股在76美元的水平似乎得到了良好支撑。

根据2023财年调整后每股收益5.16美元和17倍的1年平均市盈率估值，该股的交易价格似乎低于我们87.70美元的公允价值估计。

基于2026财年调整后每股收益6.25美元的共识预测，我们的长期目标价106.20美元似乎也存在+32.9%的有吸引力的上涨潜力。

尽管短期内电动汽车可能会遇到阻力，但我们相信，随着电气化的持续发展，这种情况最终将发生逆转，正如美国官方在2030年之前做出的类似承诺。

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