Mete：“乌云”蒸腾，“曙光”细微

美股研究社 2024-02-26 20:58

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作者 | Nexus Research

编译 | 华尔街大事件

Meta（NASDAQ：META）在过去一年中一直处于牛市状态，因为它带来了强劲的广告收入增长，并且该公司的“效率年”得到了回报。

尽管最近这家社交媒体巨头再次因其如何管理其平台对社会造成的有害影响而受到密切关注。这并不是该公司第一次因其应用程序的负面影响而面临压力。这些指控的重复性以及Meta未能充分阻止这些困境在其平台上发生，反映出一个日益严重的问题，可能会损害该公司未来的增长和财务业绩。分析师将Meta股票评级下调至“持有”。

在Meta Platforms 2023年第四季度收益电话会议上，首席财务官Susan Li宣布：

“我们将不再报告Facebook每日和每月活跃用户或家庭每月活跃人数。在第一季度，我们将开始报告广告展示次数的同比变化以及区域级每个广告的平均价格，同时继续报告家庭日常活跃人数。”

广告展示次数的增长将由更多人使用应用程序系列（Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp、Threads）以及在这些应用程序上花费更多时间来推动，这将使Meta能够向这些用户展示更多广告。

每个广告平均价格的增长将得益于广告转化率的提高，即Meta能够向正确的目标受众展示更相关的广告。为了为广告商实现更高的转化率，Meta将需要能够收集越来越多有价值的用户数据，以实现更准确的定位。广告工具的进步使广告商能够更好地衡量其广告效果，这也有助于推动每个广告平均价格的增长。

现在，针对Meta的指控越来越多，涉及其应用程序套件中有争议的内容和负面体验，这可能会阻碍该公司推动这两个指标增长的能力。

多年来，Meta一直被批评使用其算法使其应用程序过于令人上瘾，以便该公司可以向他们展示更多广告。弗朗西斯·豪根(Frances Haugen)等举报人声称，该公司对其应用程序可能对青少年心理健康产生的负面影响视而不见。

而监管机构担心，尽管Meta试图通过投资数十亿美元来解决这些问题，但该公司仍然不愿做出必要的改变，以避免损害其增长和参与度指标。

这些问题反复出现的事实确实引发了人们的疑问：Meta是否真正竭尽全力防止此类事情在其应用程序套件上发生，即使这意味着广告展示次数会减少。

要求更严格监管社交媒体平台的呼声越来越高。事实上，在Meta 2023年第四季度收益电话会议上，首席财务官Susan Li指出：

“我们将继续监控活跃的监管环境，包括欧盟和美国日益增加的法律和监管阻力，这可能会对我们的业务和财务业绩产生重大影响。值得注意的是，联邦贸易委员会正在寻求大幅修改我们现有的同意令，并对我们的运营能力施加额外的限制。我们正在对此事提出异议，但如果不成功，将对我们的业务产生不利影响。”

无法向18岁以下的美国人展示更有针对性的广告确实对Meta的收入和利润构成了重大威胁。虽然Meta没有披露按年龄组划分的用户和收入统计数据，但我们确实知道“美国和加拿大”是每用户平均收入(ARPU)最高的地理区域，Facebook 2023年第四季度的ARPU为68.44美元。“美国和加拿大”占上季度收入的46%。

此外，立法者还在考虑新法案，例如《停止CSAM法案》（使受害者能够起诉社交媒体平台）和《儿童在线安全法案》（该法案需要加强家长控制和年度审计）。

这些措施确实可能会推高Meta的成本，并破坏其基于广告的盈利策略。除了监管风险加剧之外，我们还必须考虑未来对用户参与度的潜在影响。

截至2023年第四季度，Meta已披露Facebook应用程序和应用程序系列的总体使用趋势。尽管存在心理健康和儿童安全问题，但这两个细分市场的每日活跃人数(DAP)仍在持续上升。

此外，生成式人工智能革命可能会催生出我们甚至还没有听说过的新社交媒体应用程序，这可能会减少花在Meta的应用程序系列上的时间，特别是如果它们提供更积极的用户体验，在这种情况下广告收入可能会随之而来。

因此，为了在新竞争对手的潜在崛起中保持更强的竞争力，Meta必须解决这些心理健康/儿童安全问题，以鼓励用户对其应用程序系列的忠诚度。

此外，任何负面的用户体验和有争议的内容也可能引发品牌安全问题，广告商不希望他们的广告在用户在应用程序上遇到负面体验的地方和时间展示。

事实上，早在2020年，The North Face和联合利华等主要品牌就已经撤下了Facebook上的广告。如果Meta希望成功实现“每广告平均价格”指标的长期增长，就需要加大力度减少应用程序上有争议的内容和负面体验，以帮助保护用户和品牌。

如果地点和时间正相关，并且用户在平台上遇到广告时有愉快的体验，企业将愿意为每个广告支付更多费用，这反过来又会推动每个广告指标平均价格的增长，有利于收入和收入。利润增长。

由于“在线商务”领域广告支出的增加，Meta在过去几个季度实现了稳健的广告收入增长。

事实上，到2023年，Meta的“应用程序系列”细分市场的收入增长持续超过了可比的“谷歌服务”细分市场。

广告收入增长的持续出色表现向市场表明，在定向广告方面，Meta比谷歌更好地部署了人工智能。

但同样值得注意的是，2022年Meta的广告收入受到苹果“应用程序跟踪透明度”政策变化的严重打击，从而减缓了这家社交媒体巨头相对于谷歌的同比增长。

尽管如此，Meta不仅在营收增长方面优于其主要广告竞争对手，而且在运营利润方面也表现出色。

Meta的2023年“效率年”显然已获得回报，它推动其关键“应用程序系列”细分市场的运营利润率扩大至54%，而Google服务的运营利润率则保持在35%。

强劲的营收增长和营业利润率扩张相结合，为过去一年令人难以置信的超过184%的涨幅铺平了道路。

但展望未来，Meta的财务业绩仍面临一些阻力。Meta今年还将加快对人工智能基础设施的投资，正如Susan Li在电话会议上概述的那样：

“我们预计2024年全年资本支出将在300亿至370亿美元之间，比之前的上限增加了20亿美元。我们预计，随着我们利用之前宣布的新数据中心架构加大站点建设力度，对服务器（包括人工智能和非人工智能硬件）以及数据中心的投资将推动增长。
……
我们预计今年基础设施相关成本将会上升。鉴于我们近年来增加的资本投资，我们预计2024年的折旧费用将比2023年增加更多。我们还预计，运行更大的基础设施足迹会产生更高的运营成本。”

人工智能相关费用的增加不会是未来对利润率造成压力的唯一因素。Meta的应用程序套件对人们的心理健康和社会产生负面影响的不断指控导致了越来越大的监管风险。

加强监管不仅会增加遵守新法律的运营费用，而且还可能损害Meta基于广告的盈利策略，因为监管机构敦促该公司将用户安全置于用户参与之上。这确实可能会影响Meta在“广告展示次数”和“每个广告平均价格”指标方面的表现，从而损害未来的收入增长和盈利能力。

除了美国的监管环境外，其他国家旨在减轻社交媒体负面社会影响的法律也是Meta未来财务业绩面临的主要风险。

现在就Meta的估值而言，该股目前的预期市盈率为24.33倍，高于其5年平均水平22.97倍。该公司过去一年盈利能力的提高以及人工智能驱动的增长前景有助于证明其估值高于历史平均水平。

该股的市盈率为24.33倍，也比其主要广告竞争对手谷歌更贵，谷歌的市盈率为21.5倍。市场认为谷歌的核心搜索广告业务面临很高的颠覆风险，担心它会在人工智能革命中失去其市场主导地位。谷歌也没有像Meta那样采取削减成本的措施来扩大利润率。因此，从这个角度来看，Meta股票的估值倍数高于谷歌股票是有道理的。

如前所述，如果这些问题持续存在或变得更糟，随着时间的推移，用户参与度下降的风险也会越来越大，特别是随着新的社交媒体应用程序在生成式人工智能革命中兴起。如果用户涌向其他平台，担分析师并不认为Meta是一项值得的长期投资，因为从增长和监管角度来看，乌云笼罩着公司。

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