作者|JR Research
编译|华尔街大事件
分析师于 2023 年 12 月下调了摩根大通公司（NASDAQ：JPM）的股票评级，因为据其预计，鉴于其显着的复苏，最具吸引力的风险/回报可能已经过去。自 10 月/11 月大盘触底以来，摩根大通的表现继续优于金融行业 ( XLF ) 同行。
摩根大通在 2024 年 1 月发布的第四季度财报中发布了稳健的指引。因此，尽管美联储预计会降息，但该银行预计今年全年净利息收入或 NII 将为 90B 美元。此外，摩根大通管理层表达了六次降息的信念，显示出其内部前景的韧性。摩根大通 2024 年 NII 退出市场指引为 88B 美元，这表明我们可能已经在第四季度看到了 94B 美元 NII 退出率的峰值。
因此，管理层提醒投资者保持现实，因为摩根大通过去一年的 NII 一直“超额盈利”。然而，管理层却不愿为其中期 800亿美元指标提供指导。虽然我认为近期对摩根大通 NII 指标峰值的谨慎是合理的，但该银行多元化的业务部门应该会支持更渐进的调整。
此外，最近的经济数据表明，六次降息的预期被夸大了，因为三月份降息已不再是共识。因此，摩根大通将相对较高的NII维持在周期峰值以下的能力应该会提振投资者的情绪。
同时，摩根大通预计 2024 年市场环境将更加强劲，因为管理层预计不会出现美国经济衰退。国际货币基金组织的 2024 年前景表明美国经济增长节奏放缓，但预计不会出现衰退。
尽管如此，值得注意的是，过去一年经济学家对美国经济衰退预测的共识并不准确。因此，尽管摩根大通的业务模式具有宽阔的护城河，但仍敦促投资者承担更高的执行风险。
摩根大通还认为，它处于有利地位，可以利用私人信贷市场的复苏。然而，巴塞尔协议 III 的最终结果所带来的监管障碍可能会带来更高的资本要求，从而影响摩根大通及其领先同行的盈利能力。尽管如此，考虑到其规模，更具建设性的经济前景应该为摩根大通提供更多的利用机会。管理层表达了对“在传统银团贷款业务以及与私人信贷提供商中有效竞争”的信心。
因此，摩根大通可以通过提供“尽可能最佳的定价和执行速度/确定性”，利用其规模超越直接贷款机构。我不排除摩根大通有能力渗透到这些潜在的新增长向量中并获得份额，从而缓解未来NII周期峰值的影响。
修正后的分析师预测显示，摩根大通 2024 年调整后每股收益将收缩 2%。继去年受益于美联储加息，该行收益增长 34% 后，这算不上是一场灾难。在比较更具挑战性的同比指标的同时，投资者必须考虑到增长正常化阶段可能会持续到 2025 年，分析师预计 2025 财年同比增长将持平。因此，我评估摩根大通的买入情绪可能会有所缓和，因为其估值已经正常化，与 10 年平均水平一致。
摩根大通的前瞻性调整后每股收益倍数为 11.2 倍，略低于 10 年平均水平 11.6 倍。此外，量化系统给予摩根大通的“D”估值评级表明相对于金融行业同行的估值溢价。因此，鉴于摩根大通可能会进入整整两年不温不火的调整后每股收益增长调整，我敦促投资者保持谨慎态度，不要过于乐观。
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