2月1日，广东晶科电子股份有限公司（以下简称“晶科电子”）向港交所提交了上市申请书，这已经是晶科电子二次冲击IPO。早在2019年12月，晶科电子曾提交科创板上市申请，但在次年5月31日撤回申请。对于撤回科创板IPO的原因，“考虑到高端照明及智能汽车照明业务还处于相对早期阶段以及本集团战略发展的需要”。当时晶科电子身处的LED封测产业竞争最为激烈，且传统应用领域想象空间有限，还爆出关联交易、采购渠道单一及客户集中、产品毛利率低于行业平均等问题。此后，晶科电子便积极部署业务结构升级，转向智能车灯、智能照明、新型显示等向高端应用领域。其中汽车智能视觉业务经过三年的高速增长，一跃成为公司第一大收入来源。招股书显示，过去的两年间吉利系作为晶科电子的第一大客户，贡献了绝大部分汽车业务收入，并且双方的亲密关系不止于供应关系。在晶科电子IPO的前夕，吉利控股集团董事长李书福的儿子李星星通过旗下耀宁科技突击入股，一跃成为晶科电子的重要股东。
与吉利深度绑定的晶科电子，也被外界质疑存在过度单一大客户依赖的潜在风险，并且在高工智能汽车看来，其业务结构还处于动荡期，核心业务毛利下滑等问题同样不容忽视。
从营收与利润表现来看，晶科电子还处于业务结构调整的动荡期。
招股书显示，2021年、2022年以及2023年前9个月，晶科电子收入分别为13.88亿元、14.11亿元及13.39亿元；净利润达到分别为7800万元、3910万元4960万元。可以看到，其营收属于逐年攀升的状态，但盈利情况却处于波动状态，尤其是2022年公司利润几乎“腰斩”。分业务结构来看， 晶科电子的收入组成包括汽车智能视觉、高端照明及新型显示三大板块，在2023年前九月间的收入占比分别为39.3%、38.3%和22.4%。由下表可以看出，汽车智能视觉业务板块逐年攀升。2021年-2023年前9个月，，该板块业务实现营收7425万元、4亿元及5.26亿元，比重从2021年的5.3%大幅增加至39.3%。但另一大主力业务高端照明业务却呈现逐年下挫的态势。2021年-2023年前9个月，该板块业务收入分别为10.34亿、6.7亿（同比下滑35%）和5.13亿（同比下滑5%）。并且其在总营收的占比也从2021年的74.5%极速下滑至2023年前9个月的 38.3%。
其在招股书中披露，2021年、2022年及截至2023前九个月，晶科电子毛利分别为16.44%，16.67%，17.47%。相比科创板招股说明书披露的2016年-2018年毛利率17.77%、14.61%及17.40%，其业务结构升级后，其毛利率水平并无多大改善。三大板块业务中，其中毛利水平最高的是高端照明业务，2021年、2022年及截至2023前九个月分别为19.6%、19.2%及23.6%；新型显示业务的毛利率則分別為9.6%、10.7%及15.6%；汽车智能视觉业务的毛利分别为-1.1%、17.5%和12.6%。短短一年间，毛利便出现下滑态势。可以观察到，利润最高的高端照明业务收入快速下滑，而最为核心的汽车智能视觉业务随着进展深入，利润空间也被快速压缩。对此，晶科电子在招股书中解释，主要是由于2023年汽车智能视觉市场竞争加剧，公司采取竞争性定价策略，以赢得更多市场份额。众所周知，汽车行业的价格战越演愈烈，降本的压力逐年增加，这将持续影响到包括汽车照明在内的各大产业链。晶科电子也在招股书中提示风险，业务组合的调整均有可能导致盈利能力出现波动，我们无法保证业务调整会持续成功。晶科电子于2021年开始涉足汽车智能视觉领域，该板块业务也很快带来了回报，无疑成为了晶科电子未来发展的“希望”。据招股书显示，晶科电子汽车业务客户包括吉利集团旗下的吉利汽车、领克、极氪、路特斯、精靈，以及理想汽车、广汽和长安汽车。其中，对于晶科电子业务转型起到至关重要的，依旧是大客户吉利系。据招股书披露，2022年和2023年前9月的第一大客户均为吉利系企业。2021年-2023年前九月，来自吉利系企业的收入分别为5060万元、3.5亿元及4.83亿元，分别占同期总收入的3.6%、24.8%及36.1%，呈现明显增幅态势。而晶科电子也预计未来来自吉利系的收入将持续增长。招股书显示，公司已与吉利集团各成员订立产品及服务供应框架协议，根据协议，2024年-2026年，来自吉利系的交易金额上限分别为10.81亿元、12.18亿元及12.55亿元。值得关注的是，晶科电子与吉利集团的关系远不止于供应合作关系，且双方绑定还在进一步加深。2018年10月，公司与吉利控股共同成立了领为视觉智能科技（宁波）有限公司。其中，吉利控股的浙江吉创持股51%、晶科电子持股49%。
在2020年12月，浙江吉创转让了自身持有的领为视觉全部股份，接盘者是耀宁科技。晶科电子从根据招股书披露显示，截至最后实际可行日期，耀宁科技由吉利控股集团董事长李书福的儿子李星星间接控制。
也正是在2021年，晶科电子的车规级LED产品进入吉利供应链。开始与吉利汽车开展业务合作，随后晶科电子汽车板块业务一路攀升。
但根据照顾说明书披露，在2023年12月，晶科电子从耀宁科技手中收购了领为视觉49%的股权。
有意思的是，交易方式并非通过现金购买，而是通过向耀宁科技发行配股的方式。
通过以上操作，耀宁科技持有晶科科技13.76%股权，一跃成了继微晶先进光电以外持股比例超10%的大股东，这也意味着李星星基于耀宁科技的权益成为晶科电子主要股东之一。
由此来看，晶科电子和吉利集团的深度绑定并非单一大客户依赖症这么简单。
目前，晶科电子汽车智能视觉产品分为智能车灯、车规级LED器件和模组。而智能车灯则成为了智能汽车视觉业务的主要驱动力，2020年、2021年-2023年前九个月，晶科电子的智能车灯收入占到汽车板块业务总收入占比分别高达68.3%、88.0%及92.2%。这也意味着，其作为垂直整合能力的整体解决方案供应商，竞争对手既包括智能车灯一级供应商，也包括众多LED器件和模组供应商。例如马瑞利、小糸这类大客户既是晶科电子的下游客户，在车灯照明市场同时还存在一定竞争关系。目前中国已经成为全球最大的乘用车市场，以及最领先的新能源汽车市场，也成为了各大汽车照明巨头的重点部署之地。面向汽车照明高端化与智能化趋势，包括小糸、马瑞利、佛吉亚（海拉）、法雷奥等巨头也在纷纷加码跟进布局。晶科电子在招股书中提及，由于智能车灯涉及到行车安全，主机厂在选择供应商时考察严格且周期较长，门槛较高。从某种程度上来看，入选供应链更象一把“双刃剑”，一方面是对原有供应关系的保障，另一方面也是开拓新客户时极难跨域的壁垒。晶科电子也提示，公司面临客户集中风险，若主要客户减少或停止采购，公司又无法寻得新客户，业务及盈利能力或会受到不利影响。
