吉利“依赖症”凸显？晶科电子科创板IPO折戟后转战港股

2月1日，广东晶科电子股份有限公司（简称“晶科电子”）提交了港交所上市申请书，中信证券为其独家保荐人，据招股书显示，晶科电子是中国领先的融合“LED+”技术的智能视觉产品及系统解决方案提供商。公司的专业领域涵盖汽车智能视觉、高端照明及新型显示。依托行业洞察及前瞻的技术策略，公司将LED技术与集成电路、电子控制、软件、传感器及光学等相结合，拥有各种“LED+”技术。公司绿色、节能及高速迭代的“LED+”技术进一步赋能公司的智能视觉产品及系统，使公司能够渗透高价值、高增长市场。

JM Insights注意到，晶科电子曾在2019年12月提交科创板上市申请，但在2020年5月撤回申请。对此，晶科电子在招股书中解释道，主要原因是“考虑到高端照明及智能汽车照明业务还处于相对早期阶段以及本集团战略发展的需要”。

一位从事上市公司咨询人士向界面新闻分析道，之所以从A股转战H股，可能因为目前A股申请大环境趋严影响，“港交所近几年修改了规则，例如允许未盈利生物医药企业申请上市，包容度有所提升。但港股目前也存在流动性弱的问题，小企业上市后融资难，去年启动主动私有化的也不少。”

近年晶科电子的汽车智能视觉业务快速成长，相关收入由2022年的0.74亿元增长至2023年前9个月的5.26亿元，占总收入比重也由5.3%升至39.3%。

在新型显示领域，晶科电子近年专注背光源MiniLED COB技术研发与市场开拓，公司已建立了多条COB生产线，产品直通率高达95%。晶科电子的MiniLED COB已在显示器、笔记本电脑、平板电脑和车载显示等轻薄显示应用领域渗透。目前，晶科电子的新型显示业务也在稳定增长中，2021年、2022年该业务收入分别为2.80亿元、3.41亿元，2023年前9月收入为3亿元，占总收入比重分别为20.2%、24.2%、22.4%。

在高端照明业务方面，晶科电子的器件/模组产品应用覆盖通用照明、植物照明以及包括红外、紫外在内的特种照明领域。晶科电子的高端照明业务近年出现下滑，2021年至2023年前9月，该业务营收分别为10.34亿元、6.70亿元、5.13亿元，占总收入比重分别为74.5%、47.5%、38.3%。

整体业绩方面，2021年、2022年以及2023年前9月，晶科电子实现收入分别为人民币约13.88亿元、14.11亿元以及13.39亿元；同期，实现年内/期内利润分别为人民币约7800万元、3907.1万元及4956.8万元；综合毛利率分别为16.4%，16.7%及17.5%。

高端照明市场趋向饱和且竞争加剧，晶科电子将筹码押在智能汽车业务上，2021年开始涉足汽车智能视觉领域，其车规级LED产品进入吉利、广汽及长安汽车供应链。汽车智能视觉业务收入也迎来爆发，报告期内实现营收7430万元、4亿元及5.26亿元，比重从5.3%大幅增加至39.3%。

但汽车业务的毛利率波动较大，报告期内，汽车智能视觉业务分别为1.1%的毛损率、17.5%的毛利率及12.6%的毛利率。晶科电子表示，2023年为应对日益激烈的市场竞争，采取竞争性定价策略，以赢得更多市场份额。换言之即“以价换量”。

截至2022年年底，公司汽车智能视觉收入占市场总规模仅0.6%。

与此同时，公司的吉利“依赖症”凸显。据招股书披露，2022年和2023年前9月的第一大客户均为吉利系企业。吉利生态系统的成员包括吉利汽车、领克、极氪、沃尔沃、精灵、路特斯及若干其他汽车主机厂。期内，来自吉利系企业的收入分别为5060万元、3.5亿元及4.83亿元，分别占同期总收入的3.6%、24.8%及36.1%。

晶科电子预计该增长趋势将持续下去，2024至2026年，来自吉利系的交易金额将进一步增至10.81亿元、12.18亿元和12.55亿元。这也进一步加剧公司的客户集中风险。2021年至2023年前三季度，来自五大客户的收入分别占总收入的71.8%、73.2%及71.7%。

此外，公司面向吉利系企业有持续关联交易，一直向吉利集团采购仓储服务。2023年前9月确认的采购费达146.5万元，预计2024年至2026年预计的采购费达440万元、480万元和570万元。晶科电子提及，与吉利集团合作的多个汽车智能视觉项目已于2023年下半年开始量产，其产量及销量将于2024年大幅增长。

目前，晶科电子拥有三个工厂，包括位于广州的晶科生产基地和联晶生产基地，以及宁波的领为宁波生产基地。但这几个工厂的利用率水平并不高。2023年，晶科生产基地、联晶生产基地利用率为54.6%和78.8%；领为宁波生产基地的利用率按车前大灯计为76.1%，按车尾灯计为48.6%。

产能并未饱和，晶科电子却计划进一步扩大生产线。根据招股书，融资所得款项净额将用于扩张汽车智能视觉产能，计划扩建领为宁波生产基地并建立领为广东生产基地，前者计划新增年产能40万套，预计开支2.35至2.85亿元；后者计划新增140万套，预计开支4.5至5.5亿元。

来源：JM Insights综合整理

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