盈利能力保持强劲，Twilio前景光明

美股研究社 2024-01-24 18:54

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作者 | Julian Lin

编译 | 华尔街大事件

尽管尚未看到人们期待已久的营收增长加速，但Twilio（NYSE：TWLO）的股价最近几周已经出现大幅上涨。该公司维持净现金资产负债表，并在非公认会计原则的基础上产生利润。该公司正在回购股票，即使不假设管理层有任何英勇的执行力，该股票仍以合理的估值交易以及为不断改善的大环境提供足够的动力。

在2023年的大部分时间里，Twilio是少数没有从2022年科技崩盘低点出现实质性复苏的科技股之一。年底情况发生了变化，Twilio加入了科技股的猛烈上涨行列。

在最近一个季度，Twilio的收入同比增长5%，达到10.34亿美元，超过了9.9亿美元的预期。

Twilio的软件部门实现了同比9%的强劲增长，尽管仍低于管理层之前发布的中期指引。

在2022年投资者日，管理层指导中期软件年收入增长超过30%。

毛利润的增长速度再次快于收入的增长。Twilio在2022年出现了毛利率压缩，而现在这些简单的可比性正在成为顺风车。

该公司实现了1.36亿美元的非GAAP营业收入，远远超过了预期的7500万至8500万美元。与许多其他科技同行一样，Twilio试图通过令人印象深刻的营业利润率扩张来抵消令人失望的营收增长。

Twilio本季度末拥有38亿美元现金和6.23亿美元权益法投资，而债务为9.886亿美元。从现金余额中赚取的利息不包括在非公认会计准则营业收入中。

展望未来，尽管盈利能力预计将保持强劲，但管理层预计有机收入同比增幅仅为5%。普遍预测Twilio的收入和盈利指引将达到10.4亿美元的上限，非GAAP每股收益为0.57美元。

在电话会议上，管理层指出“胜率和企业平均售价保持健康和稳定”，但也指出他们“不一定会出现拐点”。尽管管理层表示“对第四季度以及2024年的情况相当乐观”，但阻力是否已经消退尚不完全清楚。管理层指出，自2月份宣布10亿美元的回购计划以来，他们已执行了6.2亿美元的股票回购。尽管由于缺乏GAAP盈利能力，一些人可能会对回购计划感到惊讶，但Twilio的净现金资产负债表、低估值和稳固的非GAAP盈利能力使此类努力成为可能，即使不是资本配置的高优先途径。

我很高兴听到管理层表示他们“不认为并购是我们的首要任务”，并指出他们仍在“消化大量变化”。Twilio此前一直在积极收购，继续专注于现有业务可能有助于进一步扩大营业利润率。本季度末后，该公司宣布联合创始人杰夫·劳森将辞去首席执行官职务，公司预计第四季度业绩将超过预期。投资者可能希望高层领导层的变动可能是重新点燃增长引擎所需要的，尽管我们可能需要等到下一个季度报告才能看到即将上任的首席执行官科泽马·希普钱德勒(Khozema Shipchandler)是否有任何计划的公司战略转变。

Twilio是一家提供客户参与能力的科技公司。

该公司在2020-2022年期间实现了爆炸性增长，因为其基于消费的模式使其受到外部拉动的需求影响。但2022年过后，增长消失，这种基于消费的模式就成为了弱点。Twilio通过大幅扩张营业利润率来应对令人失望的收入增长。普遍预测该公司未来几年的盈利将保持快速增长。

从市销率来看，Twilio的估值并不高，但市场普遍估计该公司远未达到管理层设定的中期内收入增长15%至25%的目标。

假设营收增长率为15%，长期净利润率为20%，市盈增长率为1.5倍（PEG比率），我认为Twilio的销售估值应为4.5倍，这意味着该公司还有相当大的上涨空间。目前的估值似乎仅反映了11%的营收增长率。然而，由于Twilio致力于推动更高的利润率，鉴于其强劲的资产负债表以及大盘估值普遍存在的情况，在较低的增长率下，它可以说应该获得更高的PEG比率。例如，如果收入增长放缓至2%至3%（同样，该公司拥有净现金资产负债表），那么Twilio可以维持15倍的市盈率，这看起来并不牵强，相当于大约3倍的销售估值和距离该股今天的交易价并不太远。即使在大幅上涨之后，这里也存在相当大的安全边际。该股票可能需要管理层加速营收增长，以实现出色的回报。

此外，私募股权收购或收购的可能性可能是一个重要的催化剂。DocuSign是一家不同行业但具有类似缓慢增长特征的公司，由于潜在收购的传言而股价飙升，其交易估值明显高于Twilio。股价的大幅上涨可能减少了潜在的上涨空间，但似乎有切实的理由相信存在一些下行支撑。

主要风险是什么？有可能收入增长永远不会加速到管理层15%至25%的目标，并且管理层将不得不再次降低其增长目标。虽然糟糕的外部环境完全有可能是导致增长乏力的原因，但我注意到许多科技同行已经开始表现出他们归因于外部环境的不利因素有所缓解。事实上，Twilio管理层仍以温和的增长率为目标，这可能表明该公司正面临竞争等独特问题。如果增长预期过于乐观，股价可能不会暴跌，但波动性是基于投资者情绪的，而投资者情绪可能是变化无常的。

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