MongoDB：扭亏为盈的道路上暗藏隐忧

美股研究社 2024-01-16 19:29

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作者 | Alessio Pace

编译 | 华尔街大事件

MongoDB（NASDAQ：MDB）是一家潜在的优秀公司，但其估值极高。MongoDB致力于通过释放软件和数据的力量，帮助创新者创造、变革和颠覆行业。公司所有工作的基础是建立在基于文档的体系结构（SQL的改进版本）之上的通用数据库。鉴于MongoDB自2006年成立以来所取得的令人惊叹的业绩记录，人们对MongoDB作为服务提供商的质量和成功几乎没有疑问。

从那时起，MongoDB逐渐向客户提供多种企业数据库即服务解决方案，使其成为一家价值280亿美元的公司，预计2023财年收入为16.5亿美元。

最近一个季度，该公司再次发布了惊人的数字：收入增长了约30%，达到4.32亿美元，而客户总数增长了19%，达到46,400名。这些都是可靠的数字，如果我们只考虑客户贡献的年收入超过100,000美元（同比增长28%），那就更好了。值得一提的是，几位华尔街分析师对该公司发展轨迹的减速表示了轻微的担忧，再加上其疯狂的估值可能会带来潜在的麻烦。

MongoDB是一家伟大的公司，发展迅速，提供的服务深受开发人员喜爱。然而，投资者必须考虑到这样一个事实，即股票目前的估值远不合理，至少从基本面、价值导向的角度来看是这样。没有可依赖的公认会计准则利润，而该公司最近才开始报告正的自由现金流：因此，这两个指标对于评估该公司毫无用处。就收入而言，市销率为17.5倍，虽然不像新冠肺炎引发的市场泡沫期间（当时MDB达到45倍的高点）那样疯狂，但仍处于市场估值的顶部附近。

在过去的12个月中，MongoDB记录了约8870万美元的自由现金流，相当于FCF利润率约5.5%。该公司现在才开始在一定程度上可靠地实现自由现金流为正。得益于惊人的毛利和规模，MongoDB在完全优化后最有可能达到20%左右的FCF利润率。

让我们想象一下MongoDB今天已经完全优化，并且已经拥有20%的FCF利润率。根据TTM 15亿美元的收入，当前的虚拟自由现金流约为3.17亿美元。为了证明当前282亿美元的估值是合理的，同时假设贴现率为10%，该公司每年需要实现约29%的自由现金流增长。当然，由于目前MongoDB仅实现了约5.5%的FCF利润率，证明当前估值合理所需的实际增长率实际上远高于此。MongoDB必须努力实现10%的预期年回报率，至少根据上述假设的现金流模型是这样。

尽管该股的估值非常高，但该公司似乎仍远未达到稳定的盈利能力。根据公认会计原则，营业利润率和利润率仍然非常负，但情况正在缓慢改善。最新数据显示，TTM营业利润率和利润率分别约为-11.7%和-14.8%，意味着过去12个月的净亏损为2.35亿美元。

MongoDB该公司严重依赖股票薪酬（“SBC”）来奖励员工，这不是现金支出。通过剔除SBC和其他非现金调整，该公司在过去4个季度中成功地在其中3个季度实现了正自由现金流，这或许证明他们终于扭转了困境，并开始可靠地从运营中赚取正现金。

他们可能已经扭转局面的另一个迹象是运营支出的增长率。在过去的四个季度中，收入成本和总运营费用的增长一直远低于总收入的增长。这意味着该公司已经开始提高运营效率，未来的任何增长都将越来越多地增加到他们的利润中。我完全预计从现在开始自由现金流将持续为正，但由于公司每年发行的SBC面值较高，净利润转正将需要更长的时间。

有趣的是，MongoDB持续盈利的领域是其14亿美元投资于有价证券（很可能是短期国债或货币市场基金）所赚取的利息。考虑到利率上升是导致2022年成长型股票大屠杀的最重要原因，这相当讽刺，但现在实际上让MongoDB能够可靠地获得相当不错的回报：在考虑到其小额债务义务后，在过去12个月中该公司从投资利息中赚取了6400万美元，这一数额与其实际自由现金流相当，但可以说甚至更好，因为它更可靠和可预测。

无论如何，当公司广泛依赖SBC时，股东稀释是不可避免的拖累。在过去4年（2020年至2023年）中，MDB流通股数量年均增加6%。有人可能会说，鉴于股价在同一时间范围内上涨了一倍以上，这无关紧要，但是，如果市场停止旺盛的交易，或者如果MongoDB在此过程中犯了一些错误，或者改变了叙述，这可能会让投资者面临真正的痛苦围绕他们或直接影响他们的结果。投资者至少应该意识到稀释这一点，并在评估投资风险时将其考虑在内。

MongoDB是一家伟大的公司，并且有潜力有一天成为一家出色的公司。这可能足以让一些投资者开始建仓，甚至可以不惜任何价格。然而，对我来说，我无法证明以这种估值投资任何东西都是合理的。

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