PayPal迎来“关键之战”

美股研究社 2024-01-08 21:13

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作者 | Cavenagh Research

编译 | 华尔街大事件

2023年对于PayPal（NASDAQ：PYPL）投资者来说是非常令人失望的一年，PayPal股价全年下跌18%，而标准普尔500指数（SP500）上涨25%，以科技股为主的纳斯达克100指数（QQQ）则上涨25%。回报率约50%。

2024年将是PayPal的重要转型年，其特点是该公司的新管理团队寻求赢得公众信誉，同时扭转增长减速和交易利润率的负面势头。

2023年第三季度，PayPal已由新的管理团队接管，特别是新任首席执行官(Alex Chriss)和新任首席财务官(Jamie Miller)。就这一点而言，进入2024年，新领导者还有很多工作要做：建议新管理层紧急解决核心基本面（尤其是活跃用户）负面势头的根本原因。事实上，我指出，2023年PayPal的活跃用户群持续环比下降：从2022年末到2023年第三季度，PayPal的活跃用户群减少了400万，降至4.28亿（2023年第三季度）。在这一点上，PayPal的（旧）管理团队可能需要获得签约用户群的（部分）所有权，因为该公司因一项有争议的政策更新而成为头条新闻，该政策更新旨在限制客户利用其服务进行传播错误信息的活动。在这种情况下，PayPal计划对每次违规的客户处以2,500美元的罚款。我认为，努力恢复客户信任应该是2024年新管理团队的首要任务。

在PayPal运营时间较长的地区，例如美国和欧洲部分地区，PayPal的渗透率非常高；根据摩根士丹利研究的模型，美国500强在线商家中的83%可以说接近完全渗透（来源：摩根士丹利，PayPal研究报告，日期为12月15日）。事实上，许多在线企业和消费者已经使用PayPal作为首选支付方式，并且可能只有很小的空间可以扩展。此外，我指出，数字支付领域的竞争正在加剧，对于PayPal来说，赢得新徽标可能代价高昂。

PayPal核心市场几乎没有增长空间，因此2024年的新管理团队可能会加倍对“先买后付”以及加密货币等另类企业的投资。Braintree可能是另一个增长机会。值得注意的是，PayPal的无品牌结账业务在2023年实现了快速增长，截至2023年第三季度收入同比增长约30%。但尽管增长强劲，Braintree在电子商务领域的市场份额估计仅为10%左右，这表明仍有布伦特里的材料顶线上升。目前，Braintree的增长对该集团的交易利润产生了不利影响，与品牌结账相比，非品牌结账会摊薄利润。在这一点上，看看管理层如何平衡捕获市场份额/增长和提高Braintree的交易率之间可能的权衡将会很有趣。尽管Alex Chriss此前曾表示，2024年Braintree的采用率可能会提高，但我个人希望看到管理层推动增长，而不是盈利——只要该细分市场的同比扩张速度超过15%。

根据SA截至12月31日收集的数据，48位分析师提供了对PayPal 2024财年基本面的预测。销售额预估从313亿美元到333亿美元不等，市场普遍认为是321.7亿美元。以市场共识为参考点，预计PayPal 2024年营收可能同比增长8.6%。

在盈利能力方面，PayPal的预期每股收益在5.26美元至6.13美元之间，普遍预期为5.6美元。再次基于共识，分析师预计每股收益将同比增长12.5%，这意味着2023年收盘价的11倍。

审视这些收入和盈利预测，值得注意的是，自2022年第6季度结束以来，PayPal的2024年预测表现出稳定性。这种转变可能预示着市场情绪的广泛去风险化，我预计这种情况将持续到2024年。

就我个人而言，我认为对PayPal 2024年的共识预期可能有些乐观，但仍然合理。在我看来，PayPal收入和盈利增长的一个相当重要的驱动力将取决于更广泛的电子商务活动量。在这一点上，我很高兴看到经济学家削减通胀预期，同时提高GDP预测。同样，2024年的货币政策可能会趋于宽松消费，联邦公开市场委员会(FOMC)预计年底前将降息3次。

根据最新的分析师对PayPal到2025年每股收益的共识预测，我调整了该公司股票的剩余收益模型：对于2024年，我现在估计PayPal的每股收益可能会落在5.4至5.8美元之间（非GAAP），符合共识。对于2025财年，我将每股收益预期设定为6.2美元。最后，虽然我将终端增长率投入维持在2.75%，但我将股本成本假设降低了50个基点，至9.0%。股权成本较低主要反映了2024年即将降息，这降低了持有股权资产的机会成本。

在上述调整的背景下，我现在计算出PayPal股票的合理隐含股价为88.06美元，表明基于基本面的上涨空间约为42%。