作者 | JR Research
编译 | 华尔街大事件
自2023 年 9 月以来,美国银行公司(NYSE:BAC )的表现明显优于标准普尔 500 指数。
美国银行最近的预期市盈率为 10.5 倍,略低于 11.5 倍的 10 年平均水平。因此,可以说其估值状况似乎更加平衡。
管理层在最近的一次会议上更新称,预计不会出现美国经济衰退,并暗示 10 月份的低点(调整后的远期市盈率为 8 倍)预计将是其周期性低点。因此,随着高利率制度正常化,市场可能会在未来两年将注意力转向美国银行的核心盈利增长动力。
美国银行电报称,预计利率不会回到2020年前的低点,这表明长期较高的利率环境预计将持续存在。尽管如此,它预计到 2025 年降息“总计 150 个基点”。值得注意的是,预计这些降息不会对该银行的净息差产生重大影响。相比之下,美国银行预计净息差动态有所改善,表明“恢复较高利率可能导致净息差从 2.30% 左右扩大至 2.40%”。
美国银行的净息差弹性可归因于其存款业务的实力,该业务主要集中于交易现金。因此,它可以继续以相对较低的利率借入短期资金,从而增强其盈利状况和知名度。考虑到这一点,管理层仍然对 2024 年 NII 增长见底、下半年出现向上拐点充满信心。美国银行还提醒投资者,该行在其预测中考虑了较低的利率,这表明近期不太可能因美联储降息而进一步调整其预测。
考虑到 2023 年第四季度和 24 年第一季度高利率带来的不利影响,华尔街分析师预计 2024 年近期调整后每股收益将下降 4.9%。因此,每股收益增长的大部分下行风险应在上半年达到峰值,符合管理层的预期。换句话说,投资者不应预期其 EPS 增长趋势会出现结构性下降,预计将在 2024 年下半年恢复增长。因此,分析师预计 2025 年将恢复增长,并预测调整后的 EPS 将增长同比增长约4.6%。
美国银行最近的交易价格是 2025 财年调整后每股收益倍数约为 9.7 倍,相对于其 10 年平均值约 11.5 倍而言,这一价格并不昂贵。近期风险包括监管制度的预期变化,提高资本要求,但对较小风险的影响可能更大。此外,竞争风险加剧也可能导致美国银行及其主要货币中心同行的盈利可见度降低。尽管如此,美国银行强调其有信心满足这些要求。因此,管理层预计这些要求不会对其资本配置策略或风险状况产生重大影响。此外,美国银行认为“无需筹集资金或改变资产负债表来满足这些要求。”
考虑到之前影响其相对较大的 HTM 证券投资组合的更具建设性的利率环境,市场对美国银行的估值状况进行了上调,这是正确的。此外,市场可能考虑到监管变化导致的盈利可见性风险降低,以及硬着陆(这不是基本情况)导致的隐含下行风险降低。
虽然我认为近期回调是合理的,但其 4.8% 的 1 年期总回报率仍远低于 9.8% 的 10 年期复合年增长率。此外,美国银行似乎已准备好恢复其长期上涨趋势倾向,这表明买入美国银行的机会仍然相对较早。虽然“最佳”买入水平预计不会回归,但我相信美国银行在当前水平上的风险/回报仍然具有吸引力。
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