导语：一些官员试图通过反对市场对于3月份降息的预期来保留他们的政策选择。
最近在一个聚会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔被问及他平时的娱乐方式。他停顿了一下，然后笑了笑。
他在本月早些时候在亚特兰大的斯普尔曼学院表示：“对我来说，真正盛大的派对，也就是最有趣的事情，就是一个非常好的通货膨胀报告。” 这番话引发了笑声。
鲍威尔最终如愿以偿：通货膨胀显著下降。但这也制造了一个众所周知的难题，因为它让美联储官员更难劝阻投资者认为即将降息的消息。这些官员希望保持政策选择的空间。
上周的政策会议后，美联储官员发布了明年至少三次降息的预测。然而，他们后来感到困惑的是，投资者预期降息速度会更快、幅度更大。结果是，市场对美联储何时以及以多快的速度降息感到困惑，而中央银行试图在不引发痛苦的经济衰退的情况下降低通货膨胀。
理查德联储行长汤姆·巴金在周二的一次采访中表示：“如果你确信通货膨胀会朝着你期望的方向发展，我不反对降息。” 但他仍在寻找“确信”，即通货膨胀将稳定在美联储的2%目标以下，而不是以上。
官员上周没有排除升息的可能性。但当鲍威尔自愿透露一些官员描述了他们自己的降息前景时，他引发了市场的反弹，尽管这不是重点。
他还表示，今年通货膨胀的下降意味着官员可以专注于不要让利率维持得太高太长时间。美联储最近在7月份将其基准联邦基金利率提高到5.25%到5.5%之间的范围，创下了22年来的最高水平。
在过去的一年里，鲍威尔一直为与通货膨胀的持久对抗做好了准备。自2022年7月以来，他在每次会后新闻发布会上都强调，降低通货膨胀很可能需要更弱的经济增长和就业增长。
上周，鲍威尔省略了这些话，强调了最近通货膨胀的下降，而失业率没有增加，这让美联储感到意外。鲍威尔说：“通货膨胀一直在下降，我们假设从现在开始会变得更加困难，但到目前为止还没有。”
鉴于通货膨胀最近的表现以及鲍威尔观点的明显转变，“美联储不应该对市场对此反应感到意外”，经济咨询公司MacroPolicy Perspectives的创始人朱莉娅·科罗纳多表示。
在鲍威尔12月13日的新闻发布会后，市场开始预期美联储可能会从明年3月开始降息，首次降息幅度为0.25个百分点，之后还会有五次，是美联储官员的预测的两倍。会议前，市场预期最多会在5月左右开始四次降息。
随后，一些联邦储备银行行长出现在媒体上，以冷水浇灭了3月份降息的猜测。芝加哥联邦储备银行行长奥斯汀·古尔斯比表示，市场对鲍威尔的反应令人困惑。“我们不会就未来的具体政策进行辩论和猜测，”他于周一在CNBC上表示。
美联储与市场之间的拉锯战
美联储和市场在过去的1年半里一直在拉锯战中争斗，市场通常预期通货膨胀下降速度更快，降息幅度更大，超过了美联储的预期。
但当前的情况感觉不同，因为在过去的六个月中，通货膨胀已经在五个月内达到或接近美联储的目标。Evercore ISI的副主席克里什纳·古哈说：“不同之处在于数据，通货紧缩的速度比美联储谨慎预期的要早和更快。”
上周，美联储官员预测核心通货膨胀，不包括波动的食品和能源价格，将在年底达到3.2%，比他们三个月前的预期低了半个百分点。
美联储上周会议期间收到的数据表明，根据美联储首选的通胀测量标准，11月份通胀非常温和。商务部计划在本周五发布这一数据。根据私营部门的预测，核心通胀可能在六个月的年化基础上达到或下降到2%以下，而12个月通胀率可能降至3.1%，鲍威尔表示。
鲍威尔上周表示，一些官员在美联储会议的最后一天早上看到了新数据后，调降了他们的通胀预测（官员们没有调降他们的利率预测）。
尽管市场和美联储在政策前景上存在分歧是很自然的，但官员们最近的言论表明，一些官员对市场高概率将在3月份降息感到不安。
问题是，美联储官员是否认为市场“彻头彻尾错误”，或者认为这样的结果是可能的，但“不想在两个会议之后、三个月后的会议上陷入困境”，古哈表示。美联储官员最近几天的半心回应似乎更接近后者的观点。
收回之前的言论
其他官员也跟随鲍威尔的转变，指出通货膨胀下降使他们更渴望采取措施来降低不必要的经济衰退风险，即使经济没有明显恶化，也要防止通货膨胀调整或“实际”利率上升。
旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利在周一的一次采访中表示，即使我们明年降息三次，利率仍然可能“非常具有限制性”。
美联储官员和拜登政府的政策制定者都对经济保持强劲增长和通货膨胀下降感到宽慰。
财政部长珍妮特·耶伦告诉记者，去年曾表示要降低通货膨胀需要非常高的失业率的经济学家们“不得不收回他们的话”。
“一年前，许多经济学家都在说衰退是不可避免的，”耶伦在上周的一次采访中说。“但实际上，我从未觉得有充分的理论基础来做出这样的预测。”
如果市场让美联储官员感到头痛，部分原因是因为他们自己公布的“点阵图”，其中每个点代表官员对利率的预测。鲍威尔的美联储一直依赖这一指导来传达其利率政策给金融市场。当存在更多不确定性时，这可能会更加棘手。
上周，两名官员预计明年不会降息，而另一名官员则预计相当于六次四分之一的降息。这使得从中获得信号变得相当复杂。
“更长时间维持高利率”之末
点阵图有时让政策制定者感到困扰，部分原因是因为它是自下而上建立的，而不是自上而下。官员在会议前一周提交他们的预测，直到会议前一天晚上才能看到其他18名同事的提交。
尽管它不是正式讨论的产物，市场非常关注点阵图的中位数。巴金表示：“有些人会谈论他们的点，而有些人则不会，但没有...集体讨论或策划。”
上周，官员们对2024年的中位数预测是降息三次，这是分析师认为最有可能的两种选择中较为友好的一种。一些人认为，中央银行家可能只会预测明年降息两次，部分原因是为了提醒市场不要期望更多的降息。
在美联储会议之前，洛杉矶资产管理公司Payden & Rygel的首席经济学家杰弗里·克利夫兰表示，他原本的观点是美联储希望确保通货膨胀回到2%，而不是3%或3.5%。他当时并没有预期官员会提出多次或根本不提出降息的预测，因为他们本来可能愿意等待。
结果是，鲍威尔开始将美联储与“更长时间维持高利率”的利率策略拉开距离。这种策略是在今年早些时候提出的，当时通货膨胀看起来更为顽固，官员们对是否继续加息感到不确定。即使官员们正在远离这种策略，克利夫兰表示，“债券市场已经走得太远了”。（WSJ）
