作者 | Julian Lin
编译 | 华尔街大事件
联邦快递（NYSE：FDX）在公布令人失望的盈利结果后，其股价下跌了两位数。继去年收入增长下降后，联邦快递继续预计今年收入将再次下降，这一点令人担忧。尽管由于成本削减计划，该公司已经能够通过扩大利润率来抵消令人失望的收入数据，但这种杠杆本质上是不可持续的，并且不太可能在未来几年拯救该公司。
最近一个季度，联邦快递的收入同比下降 3%，但每股收益增长 25%。该公司一直在执行其成本优化计划 DRIVE，该计划与正在进行的股票回购计划相结合，有助于解释这一差异。
联邦快递的快递部门面临最大的压力，因为管理层在电话会议上将燃油附加费降低、需求附加费减少以及美国邮政局 (USPS) 地面服务使用增加等一系列不利因素归咎于这些阻力。
从下面我们可以看到，联邦快递受到了包裹数量下降的压力。
虽然联邦快递能够在其地面和货运部门实现稳健的运营利润率扩张，但快递部门的运营利润率仅为 1.7%。这一结果并不令人意外——联邦快递基本上必须使用相同的机队和基础设施来运营，但收入却较少。该公司微薄的利润率意味着，当收入面临压力时，经营杠杆可能会发挥相反的作用。
管理层继续指导资本支出占收入的百分比随着时间的推移而下降。该公司此前因在资本支出上的巨额支出而闻名，这种支出如此激进，以至于该公司在合并的基础上正在烧钱。如今，联邦快递正在产生稳定的自由现金流，并能够使用保留现金流回购股票。
管理层重申全年每股收益预期为 17 至 18.50 美元，但目前预计收入将下降较低的个位数百分比。投资者应该关注令人失望的营收数据，原因有两个。首先，底线是从成本优化计划中受益，但业务中产生的成本是有限的。其次，联邦快递去年的收入已经出现两位数的收缩，因为该公司经历了严峻时期的可比性。从理论上讲，今年应该会看到那些严峻的可比逆风变成了轻松的可比顺风，但该公司预计又是一年的下滑。
与此同时，如果明年收入增长加快，成本优化工作可以帮助推动强劲的盈利增长，因为公司将能够以更精简的成本状况运营。在电话会议上，管理层指出，他们正在积极与美国邮政局就续签合同进行谈判。管理层指出，“合同条款和协议需要进行相当大的改变才能续签合同”，但我并不完全清楚联邦快递在谈判中是否占据上风。根据他们的2023 年 10-K合同，该合同将于 2024 年 9 月到期。
下跌后，联邦快递的市盈率约为 14 倍。市场普遍预期 联邦快递仍将达到盈利指引的高端，但分析师最终有可能下调其预期。
在我之前的报告中，当联邦快递的市盈率仅为 10 倍时，建议购买该股要容易得多。亚马逊继续在电子商务领域占据主导地位，而且我认为，随着该公司年复一年地建立其物流基础设施优势，这种主导地位只会继续增长。
随着 UPS成为亚马逊选择的合作伙伴，如果亚马逊继续占据市场份额，联邦快递将面临长期生存风险。如果该股票的市盈率为 10 倍，那么这种风险可能并不那么重要，但如果市盈率为 14 倍，该股票将需要长期增长才能证明估值合理。从宏观角度看，通胀压力可能正在缓解，但这也可能使公司提价的难度加大。该公司已经能够通过提价来抵消出货量下降的影响，但具有讽刺意味的是，这种能力可能会随着利率下降而减弱。该公司似乎没有明显的催化剂来加速收入增长，并且交易估值也不引人注目。
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