导语：甲骨文公司的季度财报结果导致市场出现负面反应，股价下跌超过10%。
摘要
周一，甲骨文公司（NYSE: ORCL）发布了最新的季度财报，然而周二市场对这些结果做出了强烈的负面反应，导致股价下跌超过10%。考虑到公司超过盈利预期，这种反应似乎有些过度。尽管甲骨文的估值还算合理，但当前并非抄底良机。
发生了什么？
周一，甲骨文公司在市场收盘后发布了其第二季度财报。以下是一些主要数据：
我们可以看到，收入略微低于预期，不到1%。这并不算太好，但也不是灾难。收入增长率为5%，相当稳健，略低于6%的预期。与此同时，甲骨文的每股盈利也略微超过了预期，大约高出1%左右。
总的来说，人们本可以想象会有一些小幅的股价反应，因为收入略低于预期，而利润略高于预期。然而，市场对这些结果的反应非常严厉，在撰写本文时将甲骨文的股价拉低了11%。值得注意的是，甲骨文今年迄今为止的涨幅仍略高于20%，因此公司并没有跌至新的52周低点。尽管如此，股价下跌超过10%，市值蒸发了300亿美元以上，对于仅有大约1亿美元的较小收入差距来说，这似乎对我来说是一种过度反应。
甲骨文：稳健执行
在科技行业中，甲骨文公司并非增长最快的公司，其业务增长一直落后于Meta Platforms（META）、Alphabet（GOOG）（GOOGL）、亚马逊（AMZN）等公司。这并不令人意外，因为相比于这些增长迅猛的科技巨头活跃的市场，甲骨文主要在一个增长较为缓慢且相对成熟的市场中运营。
然而，甲骨文过去通过有机投资和并购实现了可观的业务增长，其中包括最近对医疗保健公司Cerner的收购。
在上述图表中，我们可以看到甲骨文的营收近年来有所加速，此前在2012年至2020年间经历了一段相对平稳的阶段，营收增长不均匀且相对缓慢。近年来的营收增速加快部分归因于并购，尤其是最近对医疗保健公司Cerner的收购。此外，甲骨文还通过不断扩大云服务产品线推动了有机营收增长。
值得注意的是，在过去的几个阶段，甲骨文曾经历过增长放缓，比如在2002年到2006年之间，然后在随后的几年里情况有所改善。
在最近的财季Q2中，甲骨文的云业务表现出色：
总体云收入达到48亿美元，基本符合预期。美元计价同比增长25%，在恒定货币条件下增长24%。云总收入占到了甲骨文总收入的近40%，且这一比例不断攀升。
云业务增长主要得益于甲骨文云基础设施业务的大幅增长。尽管这个业务部门产生的销售额约为16亿美元，仅贡献了甲骨文总云收入的约三分之一，但在最近的季度内，该业务部门的收入同比增长了52%。
随着时间推移，整体云业务和云基础设施业务的增速都将减缓。然而，在可预见的未来，云业务仍将是甲骨文的一个良好增长动力，特别是这个增速较快的业务部门在整体营收贡献方面变得越来越重要。这一点反映在甲骨文未来几年的增长预估中，具体数据如下表所示：
虽然分析师的预测并不能保证准确，但我认为它们可以为我们提供一个坚实的基本情景。过去，甲骨文更多次超过了分析师的预期，因此分析师普遍低估了甲骨文的增长（在过去四年中，有11次营收超过预期，5次营收低于预期）。
今年的营收增长预计为7%，相当不错，但分析师还预计未来三年营收增速将加快，预计到2027年，每年同比增长率将逐年改善。这主要是由于甲骨文增长较快的云业务贡献逐渐增多，同时Cerner的持续整合和扩展也在改善增长前景中发挥一定作用。
甲骨文的每股盈利预计今年将超过5.50美元，预计到2027年初（甲骨文财年结束时）将增至7.60美元以上，这将在未来三年内实现约11%的增长率。虽然这不能使甲骨文成为超高增长的公司，但我认为它将非常稳健。
未来几年的盈利增长有望通过营收增长和股票回购的组合实现，因为甲骨文作为一家科技公司，过去一直以较快的速度减少其股数。
在过去十年中，由于大规模的股票回购支出，甲骨文的股本减少了约18亿。需要注意的是，甲骨文每年发行的股票数量相当可观，这解释了为何股票回购效果不如以前显著，也解释了为什么过去一年股本略有增加。尽管如此，在长期内，股本大幅下降，我预计公司未来几年将继续以有意义的速度减少股本。
甲骨文值得投资吗？
我相当确信，与昨天相比，甲骨文今天是一个更好的投资选择，因为前景并没有真正改变，而股价已经下跌了两位数。话虽如此，甲骨文今天并不一定是一个很好的价值投资。根据当前每股盈利的预估，甲骨文的市盈率约为18-19倍，这在绝对值上并不算特别昂贵，但也不算特别便宜。
根据YChart的数据，甲骨文目前的10年中位数市盈率为19倍，因此我们可以说甲骨文的交易价格基本符合历史平均水平。这表明现在既不是购买甲骨文的特别好时机，也不是购买该股票头寸的特别糟糕时机。尽管在最近的价格下跌之前，甲骨文的估值有点高，市盈率超过20，但现在看起来定价相当合理。
理想情况下，投资者在公司股票价格远低于公允价值时购买股票，因为这会为最佳风险回报提供基础。然而，现在情况并非如此，这就是为什么我现在不会给予甲骨文买入评级的原因。例如，一年前，甲骨文的估值更为合理，股价为80美元，而不是现在略高于100美元。
总结
甲骨文度过了一个不错的季度，但市场对该报告并不满意。甲骨文11%的股价下跌纠正了该股最近的过度估值，我认为现在的股价定价相当合理。由于云业务的吸引人增长率，增长前景是稳健的，但投资者仍然不应将甲骨文视为一家高增长的公司。以高十几倍的市盈率，我认为甲骨文是一个稳健的“持有”，而对于那些想要进入或扩大头寸的人来说，等待更好的入场时机可能是有道理的。
