作者 | Gary Alexander
编译 | 华尔街大事件
自11月初公布第三季度业绩以来，Lyft（NASDAQ：LYFT ）股价已飙升超过20%。此前曾因失去市场份额（并在几个关键市场让位于优步）而备受指责，但随着第三季度总预订量指标的好转和对第四季度的积极展望，Lyft 恢复了投资者对其股票的信心。
Lyft 的增长速度与优步比相形见绌，即使其规模要小得多。Lyft 的规模约为优步的四分之一，而且增长速度较慢，对于一个依赖网络效应和规模经济的企业来说，如果随着时间的推移，这种情况可能会变得可怕。
Lyft 的交叉销售机会较少。优步已将业务拓展到送货领域，这是 Lyft 无法提供或与其拼车服务捆绑在一起的一项关键服务，而优步已开始推出优步One 会员计划。
保险续保预计将影响 Lyft 的盈利能力。这里较高的成本可能会威胁到该公司最近与优步的价格竞争策略。
总而言之虽然Lyft短期内不会出现大幅下跌，但短期内也没有太多催化剂可以推动该股大幅走高。
估值充其量是公平的。以目前接近 12 美元的股价计算，Lyft 的市值为 48 亿美元。在我们扣除公司最近的资产负债表上的 16.7 亿美元现金和 8.338 亿美元债务后，我们得出的企业价值为 39.6 亿美元。
华尔街分析师预计 Lyft 下一财年的收入将达到 49.2 亿美元，同比增长 12%。现在，好消息是 Lyft 在最近一个季度的调整后 EBITDA 利润率创历史新高，约为收入的 8%。如果我们假设 EBITDA 状况可以持续到明年，那么 2024 财年调整后 EBITDA 将约为 3.934 亿美元，而 Lyft 的交易价格将为10.1 倍 EV/24 财年调整后 EBITDA。
然而，盈利能力存在风险，因为每个活跃骑手的收入下降，贡献利润率也下降。底线是：我认为没有太多动机在 Lyft 中持有大量股份。对于拼车领域成功的长期押注，我仍然寄希望于优步能做得更好。
以下是 Lyft 于 11 月初发布的第三季度核心指标：
从表面上看，这似乎是一个全面的好消息季度。总预订量同比增长 15%，达到 35.5 亿美元，比第二季度 11% 的同比增长率提高了 4 个百分点。收入增长也加速至 11.6 亿美元，同比增长 10%，超出市场普遍预期的 11.4 亿美元（同比增长 8%），第二季度同比增速仅超过 3%。
更好的是，Lyft 预计这种预订量优势将持续到第四季度，总预订量预计同比增长 13-16%。
这是个好消息：直到我们考虑另外两件事。首先，优步的增长速度仍然更快。同期，优步移动出行业务（相当于 Lyft 的业务）的总预订量同比增长 31%，达到 179 亿美元。
这相当于 4 倍规模的增长率的两倍！这只能强调 Lyft 的市场份额继续快速流失，输给了规模大得多的竞争对手。
其次：Lyft 的每位活跃乘客收入正在萎缩，最近一个季度同比下降 -1% 至 51.67 美元。贡献利润率为 44.9%，较去年第三季度的 47.2% 下降了 130 个基点，反映出每次出行的盈利能力下降。也许更令人担忧的是：Lyft 计划停止报告许多与收入相关的指标，包括每位活跃乘客的收入、边际贡献率以及调整后的 EBITDA 利润率占收入的百分比。当然，由于 Lyft 仍将提供活跃乘客数量和调整后的 EBITDA，因此不需要精明的投资者独立反算这些指标。该公司表示，这一变化的结果是其重点是增加总预订量（而不是收入），但每当一家公司停止报告某些指标或改变故事框架时，人们总是会质疑管理层是否期望在某些方面做出改变。
我们还想知道，促销活动的加强是否会推动总预订量的增长。
第三季度，Lyft 的调整后 EBITDA 达到 9200 万美元，占总预订量的 2.6%（同比增长 350 个基点，而去年第三季度为 -0.9%）。预计第四季度该利润率将下降至 1.4-1.6%。这可能是一个信号，表明为了实现十几岁左右的预订量增长并与优步竞争，该公司需要投资于客户促销活动以鼓励乘客量。
Lyft的增长继续落后于优步。在一个如此依赖规模经济的企业中，分析师不确定 Lyft 是否能确保长期发展，如果它继续通过价格战争夺优步的地盘，它的财力就会更快耗尽。
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美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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