劳氏VS家得宝：谁能扛起零售业大旗？

美股研究社 2023-11-29 18:39

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作者 | The Dividend Collectuh

编译 | 华尔街大事件

劳氏(NYSE:LOW)和家得宝（NYSE：HD）都经营类似的业务，并于本月早些时候公布了第三季度财报。两家公司本季度的销售额均出现下降，导致两家公司都下调了指导方针。劳氏和家得宝都是安全、优质的企业，劳氏是股息王，家得宝是股息贵族。2023 年即将结束，但对许多股票来说，这将是平静且充满挑战的一年。进入 2024 年，大环境继续对这些因素施加压力，由于长期环境较高，明年可能会出现更多相同情况。

11 月 14 日，家得宝公布了第三季度财报，比同行早了大约一周。销售额和每股收益均较上年下降。销售额为 377 亿美元，比 22 年第三季度下降 3%，即 12 亿美元。EPS 也比去年同期的 4.24 美元下降了 11% 以上，至 3.81 美元。显然，当前的环境正在对该行业造成影响，因为高利率和信用卡债务导致消费者支出趋紧。美国商店的销售额为负 3.5%。

木材、铜和电线通货紧缩都对结果产生了负面影响。这导致管理层下调指导，他们现在预计本财年销售额将下降 3% 至 4%。管理层表示，本季度客户继续关注较小的项目，而不是较大的项目。这导致 1000 美元以上的大宗交易下降 5.2%。

再加上信用卡债务激增，消费者在消费时变得更加挑剔。两个管理团队都意识到消费者支出习惯的变化，并在第三季度财报中解决了这一问题，并预计这种情况将持续到 2024 年。直到利率开始下降（很可能是在明年下半年），这种情况才会发生改变。在那之前，家得宝在接下来的几个季度将继续面临压力。

他们的同行劳氏公司第三季度的销售额也出现了下降。与家得宝一样，该公司第三季度每股收益超出预期 0.04 美元，达到 3.06 美元，但收入却少了 3.9 亿美元。由于可自由支配支出减少，销售额下降 7.4%。这导致管理层下调了销售预测和每股收益。目前预计今年的销售额为 860 亿美元，而之前的范围为 87-890 亿美元。每股收益预计也将小幅下降至 13.00 美元，而之前的区间为 13.20 美元至 13.60 美元。与同行一样，他们也看到了大额门票购买的压力越来越大。

实际上，劳氏的销售额下降幅度更大，因为他们 75% 的收入是由 DIY 客户推动的，他们购买家居装修所需的电器、地板等大件物品。管理层预计这种情况也将持续到新的一年。由于销售额下降，两家公司的盈利可能都令人失望，但情况并没有那么糟糕。如下图所示，两者的下降幅度与去年大致相同，均为 5%。与第三季度毛利率下降 20 个基点的同行不同，劳氏实际上增长了 36 个基点，这得益于持续的商品销售价格指数计划、有利的产品组合和较低的运输成本。

第三季度，两家公司都开设了新店，继续开启新的增长之路。新店=更多的增长机会。家得宝开设了 7 家新店，门店总数达到 2,333 家。劳氏仅开设了 1 家新店，但随后又开设了 15 家直销店，使其总数达到 1,746 家。家得宝开设了更多商店，而劳氏开设了规模较小的商店。原因是，利用靠近核心客户的贸易区域较低的房地产成本，而不蚕食附近较大的劳氏商店。

随着消费者消费习惯的改变，开设较小的商店是该公司的明智之举。随着商品和服务成本持续呈指数级上涨，越来越多的顾客正在寻求价值，预计这些商店将在未来利用这一优势。这些商店出售损坏、停产和轻微使用过的商品。

这使得客户可以在购买这些商品时节省 25% 至 70% 的折扣。在当今的环境中，想象一下您的洗衣机或烘干机坏了。您愿意花费超过 700 美元购买新的吗？或者在劳氏这样的优质公司以更便宜的价格买一件稍微二手的？现在大多数客户都会选择第二个选项。我认为，如果经济陷入衰退，这也将非常适合公司。家得宝在第三季度表示，由于本季度业绩下滑，他们计划如何将注意力从 DIY 客户转移到专业人士身上，因为该细分市场的潜在市场为 4,750 亿美元，而他们在其中的市场份额很少。

随着两家公司的财年结束，第四季度和明年的销售预计将继续面临下行压力，我们来看看两家公司未来两年的财务增长。两家公司都很保守，预计它们的财务增长将在不久的将来反映出这一点。家得宝是两家公司中规模较大的一家，因此预计他们的财务指标将出现更多增长也就不足为奇了。

未来两年自由现金流预计将下降近 4%，而收入和盈利预计将分别增长 5% 和 6%。预计劳氏所有三个指标都将实现个位数增长。他们的自由现金流预计将增长 8.7%，而收入和盈利预计将分别增长 3.5% 和 3.4%，几乎相同。因此，尽管家得宝是两者中较大的一个，但劳氏预计在未来两年的自由现金流增长方面将优于后者。

预计两家公司都会出现保守的个位数增长，并预计它们将超过分析师对盈利和收入的预期。家得宝报告在线销售额增长 5%，而劳氏报告下降 4%。但随着消费者在黑色星期五、网络星期一和圣诞节假期期间购物，这种情况将会有所好转。此外，随着两家公司将重点转向改变消费习惯，两家公司在可预见的未来都会在这一领域实现增长。

股息安全与增长

Quant系统为家得宝提供了C- 级股息安全评级，为劳氏提供了D 级股息安全评级。自 2020 年以来，劳氏的自由现金流支付率较低，平均为 33.5%，而家得宝约为 53%。在未来 12 个月中，家得宝预计将增加，而劳氏预计将略有下降。

据记录，这两项股息派发均由收益和自由现金流充分覆盖，尽管进入 2024 年它们面临下行压力，但我认为这两项股息将继续得到安全保障。即使家得宝的自由现金流预计在未来两年内下降，我预计他们在可预见的未来能够安全地覆盖它。如果有什么的话，公司可以放松或暂停回购股票。

如前所述，过去一年两者均下降了近 5%。截至撰写本文时，劳氏的股价比 9 月份低约 30 美元，而家得宝则便宜约 20 美元。家得宝的预期市盈率大致与其 5 年平均水平一致，而其同行的市盈率则略低于其水平。他们还提出了比家得宝 330.50 美元目标价更高的 226 美元目标价。

在我看来，这两只股票都是优秀的股票，可以为长期投资者提供安全且不断增长的股息。此外，这些股票都是夜市股票，但正如伟大的沃伦·巴菲特所认为的那样，价格就是你付出的，价值就是你得到的。现在，低价是更划算的。使用家得宝的股息折扣模型，根据 2025 年 1 月的估计，我将目标价格定为 354 美元。

家得宝和劳氏都是优质股票，因此作为保守投资者，我通常使用 8% 的 WACC，而是使用 10% 和 12%。原因是更高质量的商业模式和长期的 DGR。由于消费者支出收紧和预期的美国经济衰退，我还决定采取更加保守的态度来应对销售下降。更加保守并管理预期总是比过于乐观要好。对于劳氏e's，我的目标价为 223.50 美元，略低于 SA 的 226 美元目标价。使用 DDM，家得宝提供了更多的上涨空间，接近 14%，而劳氏接近 12%。