作者 | Bashar Issa
编译 | 华尔街大事件
ASML（NASDAQ：ASML）在光刻市场的主导地位使其处于独特的地位，可以利用人工智能、物联网和电动汽车等领域进步推动的半导体需求不断增长的机会。这一优势因该领域的高进入壁垒而得到巩固，其中包括广泛的资本要求以及与芯片制造商密切合作的复杂研发业务。
然而，尽管这些因素促成了 ASML 的乐观前景，但我们不能忽视其高估值和相对温和的股东回报政策，特别是在股票回购计划方面。
ASML 九月季度的销售业绩尤其强劲，特别是考虑到当前行业放缓。该公司实现每股收益 (EPS) 5.07 美元，超出预期 0.20 美元。销售额增长 24.5%，略低于市场 9200 万美元。该公司销售了 11 套 EUV系统，比去年减少了 1 套。EUV 是 ASML 最新的光刻工具，用于在小至 3 纳米的分辨率上构建半导体蓝图。这些系统价格昂贵，每套 100 至 3 亿美元不等。因此，即使单个设备的交付出现轻微延迟，也会对 ASML 的季度销售额产生重大影响。市场很快就忽视了该公司季度销售额的小幅下滑，而是认识到极紫外“EUV”光刻系统更广泛的上升趋势，如下所示。
与 Lam Research Corporation、Tokyo Electron Limited、KLA Corporation和 Applied Materials等同行公司相比，ASML 的业绩堪称典范，这些公司均报告销售额下降时期。因此，尽管 24.5% 的同比增长低于前几个季度，但鉴于市场整体下滑，ASML 的业绩表现依然突出。
每台 EUV 机器都是一项重大投资，需要数年时间才能建造。由于 ASML 是唯一的制造商，因此客户无法取消订单。如果他们这样做了，他们就会排在长队的末尾。这种超越常规行业周期的长期资本投资决策，支撑了ASML今年的典范业绩。截至 2023 年 10 月，积压订单已达 350 亿美元。
我们现在看到的是逻辑应用中越来越多地采用 EUV 进行大规模生产。ASML继续突破高NA EUV的开发，预计2025年开始量产订单。今年，ASML的销售额历史上首次超过AMAT，这是其地位发生根本性转变的另一个迹象。
我们还预计全栅极“GAA”架构的出现将带来进一步的推动力。GAA 代表了晶体管设计的重大进步，与传统 FinFET 结构相比，可提供卓越的电流控制。这种复杂性需要使用先进的光刻技术，例如 ASML 提供的用于高分辨率芯片的 EUV。
另一个推动因素是利润率不断扩大，因为 ASML 销售更多高端、高利润的 EUV 产品，如下图所示。
尽管 ASML 的估值高于平均水平，但利润率的扩张，加上 EUV 设备平均售价的上涨，让我们对看涨前景充满信心。
以当前价格购买 ASML 是对长期半导体需求预测的押注。我相信，我们正在进入一个数字化的新时代，随着生成式人工智能的出现、汽车行业的长期顺风以及物联网渗透率的提高，我们正在加速进入一个数字化的新时代。
尽管这些技术的进步路径不是线性的，但 ASML 近四分之一的销售额来自服务，其收入驱动因素取决于安装基础的水平，而不是客户的周期性资本支出决策。这为抵御周期性创造了缓冲。
此外，ASML主要依赖第三方制造商，并将其制造限制为组装和测试操作，从而降低了风险和固定成本，并允许灵活应对经济低迷。这就是为什么在过去二十年里，它只在2010年因大衰退后的非现金减值支出而报告过一次净亏损。
尽管如此，当考虑到 32 倍远期市盈率的估值时，对于周期性企业来说，无论其市场地位如何，这种高估值都有点令人担忧。我们的买入评级基于 2025 年开始的强劲需求。下图显示了不同地区的新晶圆厂项目。新晶圆厂意味着对 ASML 光刻设备的更高需求。其中许多项目将于 2024 年至 2025 年上线。管理层的信心令人放心，公司正在扩大产能，为下一波需求做好准备。ASML 及其同行都持有这种观点，这为我们的假设提供了信心。
ASML 通过不断创新和推出新产品来缓解行业低迷，成功应对了行业的周期性挑战。该公司实施了股票回购计划，以减少这种周期性对投资者的影响。然而，与同行相比，ASML 的股票回购规模似乎相对温和。
与回购计划类似，ASML的股息政策也是机会主义的，其特点是根据经济状况波动的可变分配政策。这与 AMAT 的稳定分配方式和 LRCX 的股息增长政策形成鲜明对比。所有 WFE 公司的共同点是审慎的派息率，旨在抵御经济波动。
ASML作为一家领先的晶圆制造设备公司，在半导体行业中扮演着至关重要的角色，堪比淘金热中卖铁锹的角色。凭借在光刻市场的领先地位，在人工智能、可持续能源和物联网等长期趋势的支持下，它将受益于对先进半导体的需求不断增长。
该公司是先进芯片制造所必需的 EUV 光刻机的唯一供应商，创造了一条重要的护城河。高数值孔径 EUV 技术的开发及其预计在 2025 年采用，不仅表明了其对技术进步的承诺，而且还为中期增长创造了催化剂。其财务业绩令人鼓舞，尤其是考虑到当前的低迷时期。平均售价、利润率和销售额的增加缓解了一些与估值相关的担忧。随着公司继续受益于 WFE 需求的增长，我们还认为进一步加强股票回购计划和股息的空间。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
听说好看的人都点赞了~
