英伟达第三季度财报前瞻：巨浪冲浪

美股研究社 2023-11-19 19:47

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作者|Christopher Robb

编译|华尔街大事件

英伟达公司今年已经取得了两次丰厚的收益，人们的期望很高，但我相信对其产品的白热化需求将保持不变。

当一只股票像英伟达一样受到大众的喜爱时，股票分析师用来确定价值的许多工具就失去了效用。

就英伟达而言，该公司收入和盈利的惊人增长速度证明了巨大的溢价是合理的。

与巨浪冲浪类似，投资估值过高的股票的规则与正常投资不同。

对管理层和业绩记录的关注表明，英伟达已经开始被股东怀疑。

概述

英伟达公司（纳斯达克股票代码：NVDA）首席执行官黄仁勋一贯超越市场预期的能力并无二致。最后两份财报大获全胜，市场共识在一波旋风式增长的野火浪潮中被席卷。正如你在下面看到的，分析师们正在绊倒自己向上修正估计值，而100%的修正都是积极的。

这份财报将是一个重要的时刻，将有助于展示英伟达的财报浪潮可能有多大。如果分析师赶上或超过了公司的盈利速度，那么投资者将感到失望。就像巨浪冲浪一样，这个价值万亿美元的俱乐部经常看到基本面被抛出窗外。对于大浪，你必须被拖进去，与普通冲浪不同，你有脚马镫，因为皮带可能会导致你淹死。在正常的冲浪中，皮带是你的救命稻草。

股票市场有很多比喻，但冲浪通常不是其中之一。有人可能会说华尔街文化和冲浪文化是对立的;从某种意义上说，这无疑是正确的。从其他意义上说，在巨大的水墙上冲浪的任务有点像我们作为投资者所做的事情：我们冲浪人群的变幻莫测和强势的奇思妙想，往往难以捉摸，即低买高卖。就像那些大浪冲浪者一样，如果我们在回撤期间被拉到下面并吓坏了，那可能是我们的末日。或者我们投资组合的相对表现。

约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）在观察一场报纸比赛时，对股票价格有着令人难以置信的洞察力，参赛者应该选出其他人会觉得最漂亮的六位女性。并不是说你自己会觉得最漂亮。因此，观众的意见和能力应该像参赛者本身的面孔一样成为分析的对象。老实说：大多数投资英伟达的人都不知道如何正确评估与其超复杂芯片相关的资本项目。但作为股票分析师，我们拥有评估内在和相对估值的工具。

在这两个方面，英伟达基本上都获得了直接的Fs。该股在每一项内在价值指标上都被严重高估，具有可信度。正如你在下面看到的，尽管整个行业都被高估了，但英伟达仍然认为这块蛋糕是同行中最被高估的。

所以，问题变成了，如果所有主要的估值工具都告诉你英伟达被高估了，那你为什么要买它呢？毫无疑问，这是有风险的。就像图片中的那堵巨大的水墙一样，这是一只令人生畏的股票，尤其是当它有如此惊人的上涨时。但是，您必须分析人群及其奇思妙想，就像一组波浪一样，并且您必须正确安排购买时机。上个季度，我写了一篇关于这只股票的财报前报告，我是正确的，该公司已经准备好了财报烟花。

但人群是善变的，他们的速度和质量可能很可怕，就像迎面而来的海浪一样。但是，如果你玩对了，在经历了多产的盈利打击后，在下跌时买入了这只股票，你猜怎么着？你不是抱怨英伟达被高估的人之一。你是因它被高估而致富的人之一。

如何评估英伟达？

我并不懒散，但我肯定不如一个沉浸在半导体行业传统和行话中的卖方分析师那么合格。如果你看上面，我作为股票分析师的主要工具告诉我，我应该避开这只股票，因为它被高估了。但是，为什么今年华尔街唯一能获得丰厚奖金的人是购买英伟达股票的人呢？在英伟达的案例中，极端的估值令人生畏，就像一个巨大的波浪，但这并不意味着它不能成为你投资组合中最有价值的股票之一。我将从几个有利位置尽可能简单地分解牛市案例：

英伟达的先进芯片支持并行计算过程，使用户能够从他们的机器中获得更多的计算能力。

该公司目前享有显著的竞争优势，研发领先于同行。

该公司生产的芯片对于人工智能模型核心的高强度计算至关重要，特别是引起如此轰动的大型语言模型。

英伟达的投资资本回报率远高于大多数同行。每投资一美元，它就会产生大约 30 美分的 FCF。

该公司的财务状况是原始的。它破产的可能性不到 1%。从长远来看，Advanced Micro Devices， Inc. （AMD）破产的几率为 18%。

英伟达拥有充足的增长机会，并有能力在未来几年通过降低研发强度来扩大利润率，这是其开创的无晶圆厂模式的显着优势。

该公司面临未来主要的增长趋势。除了人工智能之外，其技术对于自动驾驶和虚拟现实/元宇宙至关重要，仅举两个趋势。它在主题上是多样化的。

对于像零售这样相对简单的行业来说也是如此。当你谈论一些世界上最优秀的人才的复杂舞蹈时，我们必须在某种程度上依赖启发式。然而，作为一名股票分析师，我可以告诉你很多关于这只股票及其表现方式的信息。它交易的令人难以置信的溢价是因为令人难以置信的壮举。英伟达今年的市值增长了两倍，并超过了盈利预期的两位数。

重要的是要记住，这家公司并没有对英伟达前所未有的增长和超然的基本面感到愤怒和沮丧，而是取得了非凡的业绩，这就是为什么人群愿意为此支付非凡的溢价。我认为有证据表明，对其革命性产品的白热化需求并没有消退，我认为周二的财报将是另一个重大的突破。

然而，任何微小的涟漪都可能导致人群避开该股，就像在上一次多产的收益之后一样。在这种情况下，请在下跌途中屏住呼吸并继续购买。这只股票的巨大竞争优势将像波浪一样不断建立;其戏剧性的股票表现吸引了最优秀的人才，我怀疑这个良性循环才刚刚开始。

风险

英伟达在 2023 年取得了令人难以置信的成绩，其惊人的第一季度收益掀起了一波与人工智能相关的乐观情绪，但这种乐观情绪仍未消退。在过去八份收益报告发布后，该公司经历了相当大的价格波动。

但这种乐观本身就是一种诅咒。对该股的期望很高。大卫·彼得雷乌斯将军曾经说过：“你越高地爬上旗杆，你的后端就越显露出来。在大浪冲浪中，考虑到所涉及的速度，其中一个脚蹼上的微小缺口会引起无法控制的振动，这将导致冲浪者消失。我认为这类似于英伟达所处的情况。本月早些时候，我们看到了这种疲软，当时英伟达在中国的禁令上大幅下降，这应该不会对收益产生短期影响。

当然，就像高中时的舞会女王一样，英伟达可以引起人群的愤怒。特别是如果你沉浸在本·格雷厄姆（Ben Graham）的方式中，并高度关注内在价值，那么英伟达就没有什么可喜欢的了。从内在价值的角度来看，它最终在几乎所有指标上都失败了。英伟达正面临着来自强大竞争对手的新竞争。尽管如此，我认为它的整体实力，在CUDA软件网络的支持下，是一个足够强大的护城河，即使是大型科技公司也很难攻击它。

尽管如此，自上次报告以来，对该公司底层H100 GPU芯片的令人印象深刻的需求可能没有改变。与前两份报告一样，我怀疑华尔街分析师在预测该公司向越来越贪婪的消费者的销售方面仍然落后于曲线，这些消费者一心想使用英伟达的芯片。该公司将容易受到任何重大市场风险的影响。

美联储政策错误。

银行业危机恶化。

通货膨胀的回归。

CRE崩溃。

私人资产减记。

我认为现在开始对竞争对手侵蚀市场份额进行定价还为时过早，但即使他们最终这样做了，这并不意味着该公司无法维持其众所周知的火箭燃料增长。

鉴于天价估值，它显然容易受到利率的影响，而鉴于高贝塔性质，它特别容易受到大幅下跌的影响。此外，英伟达已经在努力确保禁令对未来收益的影响最小。他们的芯片是如此重要，以至于一些重要的中国客户已经在可预见的未来储备了足够的资金，考虑到他们高昂的价格，这是一个昂贵的先发制人的举动。这也说明了公司的定价能力。

结论

当你不能像在人群意识中不那么突出的股票那样依赖基本面时，你应该依赖的主要事情之一就是一些简单的东西。它可以分解为一个问题。谁拥有我的钱，可以信任他们来管理我的经济利益吗？在这个问题上，你找不到比黄仁勋更好的人了。

竞技冲浪不仅仅是为了赶上大浪;这是关于始终如一地捕捉波浪。当你身处万亿美元的俱乐部时，首席执行官需要指挥人群的心。该公司将像过去两个季度一样，下调本季度的盈利预期。

Jensen 带领公司从对加密货币的热情浪潮转向自动驾驶，现在他已经证明，他的公司是等待人工智能繁荣时代的最重要公司之一。我认为这股浪潮的顶峰至少在未来几个季度，今年被债券和股票同步性摧毁的管理人将涌入宏伟的七大。这意味着英伟达今年的性价比可能会超过许多人认为的可能。成为舞会皇后真好。

Jensen 在资本配置方面的先见之明、在消息传递和管理方面的稳定手，以及对我们这个时代最激动人心的技术趋势的多方面接触，证明了 Nvidia 的溢价是合理的。让我们记住，宝丽来曾经的交易价格是英伟达目前的市盈率的两倍。因此，从某种意义上说，鉴于技术主导地位和为股东提供历史性回报的成熟能力，我认为忍受风险和高波动性是值得的。随着时间的流逝，这家公司已经证明它可以提供并成功地满足人群和任何现代公司的奇思妙想。

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