作者 | M Ramirez
编译 | 华尔街大事件
在零售业务方面，亚马逊（NASDAQ：AMZN）在美国拥有40%的市场份额，控制着全球13%的GMV交易。零售业务的价值不仅在于其规模和范围，还在于亚马逊一直在并行开发的配件服务。即：3PS业务和数字广告。
关于 3PS：亚马逊意识到，随着他们实现增长，许多公司有兴趣通过该平台销售他们的产品。作为使用其生态系统的交换，亚马逊开始对所提供的服务收费，此外，还提供了在公司自己的配送仓库中进行存储和物流的可能性。为了换取一定比例的销售额，亚马逊为卖家提供交易安全和分销网络的使用。这保证了卖家在使用公司的销售网络时，分销将是有效的，并且潜在市场会扩大。另一方面，亚马逊从其他人的想法中受益，并且不会承担开发产品的风险。对双方来说是双赢的。
关于广告服务：近年来，该领域为亚马逊带来了显着增长。尽管数字广告市场的主要参与者是巨头 Meta 和谷歌，但亚马逊的潜力更大。这是因为消费者的心态处于购买模式，不像谷歌和Meta，人们处于观察模式。因此，亚马逊上的广告比谷歌和 Meta 更有价值，增长也更快。在数字广告充满挑战的一年（2022 年），两大巨头业绩持平，亚马逊却以 20% 的速度增长！除此之外，数字广告的营业利润率通常约为 40%，因此我们可以估计该公司目前仅在这一领域就创造了约 140 亿美元的收入。
AWS还具备良好业务的特点，主要是转换成本高以及来自分散的客户群的经常性收入。目前，三大主要参与者（亚马逊、微软和谷歌）正在争夺市场主导地位。新的竞争对手进入这个市场的可能性极小。资本支出形式的进入壁垒和较高的平均盈利时间 (MTTP) 保护内部人士免受竞争。自推出以来，AWS 的收入已从零增长到 2022 年的 800 亿美元。业务不断扩大，产生利润，并添加新功能来增加用户价值。利润率徘徊在 30% 左右，尽管这不应该成为焦点。
微软相对于AWS或谷歌云的优势在于，大部分客户（已经数字化或正在进行数字化的企业）已经拥有微软的软件。通过 微软制定云战略要容易得多，因为采用这些战略的增量成本很低（相对于更换所有内容并将其发送给其他云提供商的成本）。此外，用户已经熟悉微软的生态系统，对于那些与他们一起开发所有云服务的公司来说，转换成本很高。然而，同样的论点也适用于亚马逊。在亚马逊生态系统中开发所有数据库的公司将需要进行数十亿美元的投资来扭转这些变化，并且从长远来看无法实现边际改进。
这就是为什么我相信 AWS 将继续增长。这种增长可以通过两种方式实现：吸引新客户（很难与微软或谷歌等低成本提供商竞争）或增加平台的功能，目前专注于生成人工智能以进行更好的分析和数据处理。功能的增加旨在提高客户保留率并使长期关系更加持久。这降低了终值风险并保证了业务的长期持久性。
一旦了解了亚马逊的主要业务，解决关键问题就很重要：亚马逊值多少钱？保守估计未来几年实际自由现金流（运营现金流 - 维护资本支出）增长约 13%。这个数字从哪里来？我相信3PS、AWS和数字广告业务将为公司的增长做出最大贡献。这是因为收入的重复性更高、货币化程度更高以及未来更大的潜在市场。由于这些企业的寡头垄断性质、相对于竞争对手的优势以及电子商务、数字化程度的提高以及数字广告在市场中的渗透率的提高等有利因素，预计未来 5 年增长 15% 是合理的。就在线商店而言，增长将有所减弱，因为亚马逊对该细分市场结果的控制力比以前少得多。
事实上，由于其业务范围广泛且会计复杂，亚马逊是一家估值非常复杂的企业。由于公司的投资动态非常不稳定，因此通过市盈率等倍数对公司进行估值，甚至准备 DCF 似乎都很困难。该公司的平均投资回报率约为 10%，尽管近年来因过度的 PP&E 收购减记而受到严重打击。近年来现金回报率（加上折旧和摊销）始终高于20%。当资本成本低于 10% 时，亚马逊产生的长期价值（ROIC 与资本成本之间的差距）将大于 10%。
尽管按照目前的价格，该公司远未达到我设定的预期回报，但我相信任何投资者都不应该出售亚马逊，因为它的质量，以及它的再投资、创新和长期关注的文化。最近的第三季度业绩显示了所有细分市场的韧性，同期净销售额增长了 13%，营业利润增长了四倍多。履行成本的降低、支出纪律的加强以及所有垂直领域需求的强劲帮助亚马逊恢复了在 2021-2022 年通胀危机期间暂时损失的盈利能力。这些结果，加上我对亚马逊积极的长期愿景，使我坚持这样一个事实：任何长期投资者都应该考虑亚马逊在未来几年提供增长和稳定。
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美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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