【专家调研】欧菲光
【1】公司客户覆盖华为、小米、荣耀、联想等手机、PC厂商，产出方面，目前单月产出约为40多kk，2023H1会差一些，平均产出约20kk。
公司目前有100多条生产线，共计70kk设备产能，按照人力稼动率大概在60-70%，如果按照设备算稼动率提升空间更大（40/70）。
【2】大客户订单占比上，华为单月订单达10kk（需按照主摄折算成手机量）。公司占据华为mate60系列绝大部分订单和P系列部分订单，价值量份额在友商中可达70-80%。
从6月开始做，近两个月60系列主摄出货量大概在1-2kk。镜头方面，欧菲深度参与华为6-7P高端镜头项目，下一代7P产品已对华为送样。2024年新品，欧菲模组业务大概率还是主供。
【3】mate60模组：包括摄像头模组、指纹模组、tof模组，以上模组ASP共计100美金，其中后置摄像头模组在ASP约50-60美金。
指纹和tof都在子公司oms那边。此外，mate60系列全生命周期大概在1500万台左右。
【4】华为和欧菲光合作关系为何如此深远？
一方面是因为欧菲光之前被列入了苹果实体清单，和华为、荣耀、小米这些国内手机大厂绑定越来越深；OV因为历史性原因，短期机会不大，后续待观察。
【5】下半年模组行业有所回暖？
合力泰接不了订单，整个市场有些回暖，订单有些饱和，下半年模组厂订单都有增幅。
合力泰设备产能有20kk左右，订单给同兴达、联创、盛泰这些。各大模组厂在跟终端提涨价。
【6】镜头行业竞争如何？
镜头这两年降价非常厉害，很多家都被洗牌。新钜、华星可能撑不下去，整体还是竞争激烈。
欧菲的策略有一些调整，工厂1期5-6kk，把1期关闭了，其他出货20kk左右，处于满产状态，但1期仍然没有开，3P这种也还是外发出去做，23H2的中高端订单起来以后，这几个月利润有一些了。
【国联商社】名创优品：品牌升级+渠道扩张，中国名创激荡全球
MINISO（名创优品）：战略升级+门店扩张续力成长
基本款产品性价比路线是公司过往成功的基石，快速扩张的门店和优质高效的供应链夯实公司竞争力。
展望未来，公司提出全球品牌战略升级，
1）产品端，战略品类成长空间可观，IP赋能产品可有效提升客单价与毛利率；
2）渠道端，预计中期名创优品在国内下沉市场仍有1089家的新开店空间；
北美消费力强，预计名创优品在美国中期门店可达1889家，较目前仍有23倍空间；印尼/印度市场消费潜力大，预计中期开店空间为713/1845家。
TOP TOY：聚焦中国积木再发力
TOP TOY品牌定位于潮流玩具集合店平台，按GMV计，中国潮流玩具市场规模由2017年的108亿元增至2021年的345亿元，年复合增速为33.7%。
据弗若斯特沙利文预计，2022年至2026年潮玩市场有望以24.0%的CAGR增长。
具体品类选择上，公司全产业链发力中国积木，依托公司自身的门店资源、IP资源、设计能力优势，TOP TOY有望持续高速成长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司FY2024-FY2026营业收入分别为144.9/168.9/196.9亿元，对应增速分别为26.3%/16.6%/16.6%，归母净利润分别为22.7/27.0/32.4亿元，对应增速分别为28.2%/19.1%/20.2%。
EPS分别为1.8/2.1/2.6元，3年CAGR为22.4%。
绝对估值法测得公司每股价值58.56港元，可比公司2024财年平均PE为13倍，鉴于公司正处高速成长期，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024财年30倍PE，目标价58.13港元（汇率：1人民币≈1.08港元）。
首次覆盖，给予“增持”评级。
【国联银行】小微业务有望成为银行的主要增长动力之一
主观上银行存在资产荒压力，客观上政策持续出台推动小微业务发展
近年来经济下行压力加大，监管趋严。
银行信贷增速逐步放缓，信贷投向空间逐步收窄。
基建方面，大多数基建项目集中在国有大行与区域城商行手中，普通银行基建项目储备不足且收益较低。
房地产方面，2020年房地产市场遭受调控，房企融资受阻，相继违约。
银行房地产开发贷资产质量快速恶化，导致银行“不敢贷”。
房住不炒的定位下，商品房投资属性弱化，需求走弱，导致银行低风险的按揭贷款投放也受到制约。
非房零售信贷方面受制于居民端高杠杆，非房零售信贷未来提升空间或有限。
因此，银行目前主要信贷投向均受限，银行主观上面临严重的资产荒。
客观上来看，近年政策不断鼓励小微业务发展，主基调为“增量、扩面、减费”。
主客观因素共同推动小微业务快速增长。
投资建议
银行小微业务为高增长高壁垒的优质赛道，未来增长空间可期。
严重的资产荒压力下小微为银行较好的出路。
我们看好银行小微业务未来发展以及其中的专业小微银行，专业小微银行可与国有大行形成错位竞争。
基于此，我们推荐常熟银行、江苏银行以及无锡银行等优质区域的专业小微银行。
【天风电子】立讯精密：站在新的起点，空间计算&汽车推动新一轮成长
Vision Pro作为新一代空间计算平台构建全新PC生态，产品力、应用潜力、销量有望超预期，立讯作为Vision Pro整机制造独家供应商，卡位关键，有望跟随Vision Pro行业高速成长。
立讯作为Vision Pro整机组装独家供应商，关键卡位新一代消费电子平台，后续有望跟随产品持续迭代创新同时挖掘零部件弹性，进一步提升单机价值量；
Vision Pro预期带动公司实现AirPods—>Apple Watch—>手机—>Vision Pro增长逻辑切换，从存量市场份额提升切换至跟随Vision Pro高速成长，打开长期成长空间；
汽车业务多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier 1业务成长。
汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；
合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：
①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；
②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；
集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界；
非手机产品线处于调整期，中长期存量换新+创新驱动长期成长，看好立讯在Apple Watch产品线的核心卡位及后续创新拉动销量贡献业绩增长点。
Apple Watch重点关注显示创新&健康功能拓展(血压、血糖监测），Apple Watch有望搭载Micro LED屏幕，Micro LED屏幕能够呈现出更高对比度、色彩更加丰富的视觉体验实现显示效果升级，苹果在持续丰富Apple Watch的健康功能，已申请血压监测相关专利，彭博社指出其在无创血糖监测技术取得突破性进展，后续有望在手表上应用。
【开源社服】美团：本地生活赛道快速成长，美团抖音差异化价值并存
到店行业线上化率加速提升，抖音美团存量与增量竞争并存。
美团加大用户补贴及商户返佣跟进低价策略，内测直播入口试图补齐内容短板，短期牺牲利润率有望稳定市场份额。
外卖业务壁垒稳固，2023H1单均盈利继续提升。
随到店竞争格局逐步趋稳，我们维持公司2023-2025年non-IFRS净利润预测215/336/539亿元，对应同比增速661%/56%/60%，对应摊薄后EPS 3.5/5.4/8.7元，当前股价116.5HKD对应30.6/19.6/12.3倍PE，维持“买入”评级。
本地生活赛道稳健成长，美团抖音供需端优势不同，具备差异化价值
类似货架电商与直播电商之争，美团与抖音在本地生活领域优势不同，对用户和商家存在差异化价值。
（1）平台端：抖音介入本地生活出于平衡内容生态及流量变现，“店找人”模式的核心优势在于多样化内容及更广泛的流量；美团“人找店”模式下交易工具属性明显，用户搜索心智已经养成；
（2）从用户端看，性价比是消费决策的关键因素，抖音前期以低价策略培养用户心智，相较美团缺少用户评价反馈机制，服务质量及用户体验缺少约束，但基于用户观看内容所积累的标签有利于吸引兴趣，形成被动种草；
（3）从商户端看，美团作为交易平台对于运营能力要求较低，借助评分机制商家可实现一定自然引流，对于中小商家更为友好；
抖音作为内容平台对于商家短视频或直播内容创作以及运营能力要求较高，考虑到线下门店服务能力及利润水平有限，更适合头部商家及品宣需求。
考虑到店行业商家线下服务能力及规模效应，美团仍将占据头部地位
考虑到本地生活ROI低于电商，抖音内部战略仍以流量变现、确保ROI出发，其服务商拓展及精细化运营能力仍需进一步证明，我们预计美团仍将占据到店行业主要份额。
参考直播电商与货架电商，2022年抖音及快手/阿里巴巴订单GMV比约为40%，考虑到到店行业商家线下服务能力及规模效应有限、潜在强劲竞争对手有限，我们预计内容平台在到店行业份额比或将低于40%。
