来源 | 金十财经
当每个人都期待软着陆时，请做好迎接冲击的准备，这是美国近代经济史留下来的教训，投资者们目前可能对此感到不安。
今年夏天，通胀趋于走低，就业机会依然充足，消费者持续支出，增强了人们（尤其是美联储）对这个世界最大经济体将避免衰退的信心。
避免政府关门的短期支出法案通过将眼前的风险推向了更远的未来。大规模的汽车罢工、学生贷款偿还的恢复，以及在权宜拨款协议失效后可能再次出现的政府停摆，都可能轻而易举地使第四季度的GDP增速下降1个百分点。
再加上其他影响经济的其他强大催化剂——从疫情期间的额外储蓄减少到利率飙升，再到现在的油价飙升，所有这些风险综合起来可能足以让美国最早在今年陷入衰退。
以下是为何经济衰退仍然是彭博经济研究（Bloomberg Economics）基本预测的六个原因。分析师指出，他们的基本观点是：历史和数据表明，市场共识有点过于自满了，就像过去40年美国每次经济衰退之前的情况一样。
“最有可能的结果是经济将走向软着陆。” 2007年10月，即大衰退开始前两个月，时任旧金山联储主席耶伦如此说道。耶伦并不是当时唯一一个持乐观态度的人。软着陆呼声在硬着陆到来之前达到顶峰，这一规律令人担忧。为什么经济学家发现预测经济衰退如此困难？原因之一就是预测的工作方式。它通常假设经济中接下来发生的事情将是已经发生的事情的某种延伸——即行话所说的“线性过程”。但衰退是非线性事件。人类的大脑并不擅长思考这些问题。比如失业率，作为衡量经济健康状况的关键指标，美联储的最新预测是，该指标将从2023年的3.8%上升到2024年的4.1%。这是基于当前趋势的预测，该预测表明美国将避开经济衰退。但是，如果当前的趋势出现中断（经济速冻时发生的突然转变）怎么办？彭博经济研究利用一个考虑到这些非线性的模型，不仅预测了失业率最可能的路径，还预测了围绕该路径的风险分布。关键的结论是风险严重偏向于失业率上升。诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）有句名言，“货币政策的运作具有长期且可变的滞后性。” 这句话的一个微妙之处在于，“可变的”不仅可以指一次衰退与另一次衰退之间的差异，还可以指单个周期内经济的不同领域。相信软着陆的乐观人士指出，股市今年表现不错，制造业正在触底反弹，房地产市场也重新加速增长。问题是，加息对现实世界产生影响的滞后时间在这些领域最短。对于经济中导致衰退的关键领域（尤其是劳动力市场）来说，滞后时间则更长，通常为18至24个月。这意味着美联储自2022年初以来加息525个基点的全部威力，要到今年年底或2024年初才能被经济感受到。当这种情况发生时，它将为股市和房地产市场的下跌提供新的动力。现在说经济已经经受住了这场风暴还为时过早。更别说美联储的加息可能还没有结束。在最新的预测中，政策制定者们预计将再次加息。在货币紧缩的背景下，一些指标已经发出警告信号也就不足为奇了。彭博经济研究仔细研究了一些指标，这些指标是那些将正式宣布美国是否陷入衰退的知名学者重点关注的。美国国家经济研究局（NBER）通常要到经济衰退实际开始几个月后才会宣布这一判断。但NBER的商业周期测定委员会确定了对判定经济衰退影响重大的六项指标，包括收入、就业、消费者支出和工厂产出指标等。利用对这些关键数据的共识预测，彭博经济研究建立了一个模型来实时模仿委员会的决策过程，它可以很好地匹配过去的经验。模型显示，明年某个时候，NBER很有可能会宣布美国经济衰退始于2023年最后几个月。简而言之，如果看看定义美国经济衰退的权威机构最关注的指标以及大多数分析师对这些指标走向的预测，经济衰退已经在近在眼前。彭博经济研究的评估主要基于过去几周的预测，这可能使其无法捕捉到一些可能导致经济偏离正轨的新威胁。包括：汽车工人罢工：美国汽车工人联合会（UAW）号召美国三大汽车公司举行罢工，这是它们第一次同时成为罢工攻击目标。上周五罢工扩大至约2.5万名工人。该行业供应链较长，意味着停工可能会产生巨大影响。1998年，通用汽车9200名工人举行了为期54天的罢工，导致就业人数减少15万人。学生贷款偿还恢复：本月将有数百万美国人再次开始收到学生贷款账单。恢复还款可能会使第四季度GDP的年化增长率再下降0.2-0.3%。油价飙升：原油价格的飙升将冲击到每个家庭的钱包，这是经济衰退即将到来的少数真正可靠的指标之一。布伦特原油一度从夏季低点攀升近25美元，升至每桶95美元以上。收益率曲线： 9月份的抛售将10年期美债收益率推至4.6%的16年高点。长期较高的借贷成本已经导致股市下跌。这还可能使房地产复苏面临风险，并阻碍企业投资。全球经济衰退：世界其他地区的经济前景疲软可能拖累美国。在欧元区，贷款收缩的速度比主权债务危机最严重的时候还要快，这表明该地区本已停滞的增长将进一步放缓。政府关门：一项为期45天的短期支出法案将一个风险从10月推到了11月，这一风险最终可能会对第四季度的GDP数据造成更大的损害。彭博经济研究估计，政府关门每持续一周都会使GDP年化增长率下降约0.2个百分点，一旦政府重新开放，大部分（但不是全部）损失会得到恢复。软着陆论点的核心是家庭支出的实力。不幸的是，历史表明，这并不是判断经济衰退是否迫在眉睫的良好指南。美国消费者通常会一直购买，直到经济处于衰退的边缘。更重要的是，美国人在疫情期间积累的额外储蓄正在耗尽。关于消耗速度有多快存在争议，但旧金山联储计算得出的结论是，这些储蓄在9月底就全部耗尽了。彭博社的计算显示，最贫困的80%人口现在手头的现金比新冠疫情爆发前要少。今年夏天，美国人在热门娱乐节目上大肆挥霍。电影《芭比》和《奥本海默》票房大爆，碧昂斯和泰勒·斯威夫特的演唱会门票全部售罄，为美国第三季度GDP增加了85亿美元。但这看起来像是最后的狂欢。随着储蓄耗尽和巡演结束，强大的消费驱动力也将耗尽。 彭博经济研究对未来的展望是：信用卡拖欠率大幅上升，尤其是在年轻的美国人中，部分汽车贷款市场的情况也在恶化。美联储对银行高级信贷官员的调查（称为SLOOS）确实在预测经济衰退方面有着良好的记录。最新数据显示，约一半的大中型银行正在对商业和工业贷款实施更严格的标准。除疫情期间外，这是自2008年金融危机以来的最高比例。这种影响预计将在今年第四季度显现出来。当企业无法轻易借贷时，通常会导致投资和招聘疲软。综上所述，对于经济学家来说，过去几年的经验应该让他们保持谦逊。面对新冠疫情和俄乌冲突带来的巨大冲击，在经济繁荣时期表现良好的预测模型却完全失灵了。所有这些都为投资者提供了谨慎行事的充分理由。软着陆仍有可能，但这是最有可能的结果吗？由于美国经济面临美联储加息、汽车工人罢工、学生贷款偿还、油价上涨和全球经济放缓的综合影响，彭博经济研究的答案是：不会。END
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