作者 | Juxtaposed Ideas
编译 | 华尔街大事件
沃尔玛（NYSE:WMT）是一家不需要太多介绍的公司，它的零售业务规模庞大，在美国就有 4000多家分店，全球共有超过 1.05 万家沃尔玛分店。
由于物美价廉的产品和相当具有竞争力的商品价格，沃尔玛能在杂货销售方面取得出色的成绩也就不足为奇。该零售商24年第二季度的表现也突显了美国食品杂货类净销售额的类似上升趋势，达到662.4亿美元(环比增长4.4% /同比增长7.7%)，占其总销售额的59.7%(环比下降1.3个百分点/同比增长1.3个百分点)。作为参考，我们还统计了其他零售商的杂货(易腐/消耗品)份额，其中塔吉特(Target)为22.1%，好市多(Costco)为54.1%，克罗格(Kroger)为82.9%，艾伯森(Albertsons)为82.9%，Dollar Tree为48.5%。虽然这些数字表明杂货产品通常在许多其他零售商中提供，但很明显，沃尔玛是许多价值驱动型消费者的首选。根据 Winsight Grocery Business 数据，截至 2023 年 8 月，沃尔玛在食品零售商领域的份额为 25.2%（年同比增加 1.1 个百分点），如果将山姆会员店也计算在内，则为 30.3%（年同比增加 1.3 个百分点）。此外，沃尔玛在美国实体零售商中的市场份额高达 42%。由于该零售商的美元份额远超竞争对手，这意味着其表现优于其它零售同行，因此 沃尔玛股价在过去一年和五年中自然获得了令人印象深刻的表现。这一趋势自 2023 年开始尤为明显，因为市场可能担心通胀放缓的影响，以及从 2023 年 10 月起联邦学生贷款还款的重启。这些不利因素确实是令人担忧的主要问题，因为包括 沃尔玛在内的许多零售商都能通过提高价格来应对劳动力成本/能源价格的上涨，这自然有助于其令人印象深刻的业绩表现。然而，在高盛第 30 届全球零售业年会上，沃尔玛也强调了这一点，即整个行业的通货紧缩可能会引发消费者支出向日用百货的明显转移：在干杂货和消耗品等类别中，通货紧缩发生得越多，他们购买一般商品的可支配收入就越多，因此我们可能会看到产品组合的变化...... 因此，我们正在寻找推动回调的机会，但当这一切发生时，我们的价格差距和利润表上的利润率结构都将保持不变。(Seeking Alpha）
不过，尽管宏观经济前景不明朗，但沃尔玛在 24 财年第二季度的可比销售额仍实现了 +6.4% 的出色增长。这一数字表明，与 2023 财年（2022 财年）的 +7.4% 相比，沃尔玛将保持较高的增长速度。2023 财年（2022 财年）+7.4%，2022 财年（2021 财年）+1.4%，2021 财年（2020 财年）+7.8%，2020 财年（2019 财年）正常化水平为 +2.7%。此外，最近一个季度，沃尔玛实现了收入和利润的双丰收，收入为 1,616.3 亿美元（环比增长 6.1%，同比增长 5.7%），每股收益为 1.84 美元（环比增长 25.1%，同比增长 3.9%）。后者可能是由于该零售商强调盈利性毛利率为 24.6%（环比+0.3 个百分点，同比+0.4 个百分点），在过去三年中保持稳定，与 2019 财年的 24.7%（同比-0.4 个百分点）保持一致。这些数据表明，尽管 沃尔玛的库存水平高达 567.2 亿美元（环比持平/同比-5.3%），但与 2019 财年的 444.3 亿美元（同比持平）相比，沃尔玛尚未采取积极的价格行动。遗憾的是，TGT 等同行的情况并非如此，在过去几个季度中，TGT 不得不大幅降价，使其毛利润从 "超大流行病"/"大流行病 "前的平均约 30% 降至约 22%。目前，尽管有未售出的库存，但截至最新季度，沃尔玛的净现金水平仍非常出色，为-249.8 亿美元（环比增长 16%，同比增长 40.4%），而 2019 财年的净现金水平为-349.5 亿美元（同比增长 3.5%），这意味着其资产负债表非常健康。虽然偿还学生贷款可能会暂时收紧可自由支配的支出，但我们并不过分担心，因为无论周期性经济状况如何，食品和家庭用品都是必需品。沃尔玛的全渠道产品的实力进一步证明了这一点，包括美国电子商务同比增长24%，管理层可能会在24年第二季度报告的全球广告业务同比增长35%的基础上进一步增长。投资者可能还想注意到这家零售商在国际市场的盈利增长节奏，收入为275.9亿美元(环比增长3.7% /同比增长13.3%)，营业收入为11.9亿美元(环比增长2.5% /同比增长14.4%)。由于其多元化的全球产品可能会抵消暂时的不利因素，我们认为，沃尔玛股价中的乐观情绪是有根据的，反映了其财务表现优于同行。这在很大程度上得益于沃尔玛管理层提供的出色的2024财年指导，与2022财年分别增长6.7%和-2.6%的增长速度相比，收入同比增长4.25%，平均每股收益同比增长1.9%。正是由于这些原因，沃尔玛股票的估值持续高于行业中值，延续了过去5年的节奏。基于其25.08倍的FWD市盈率和对2026财年每股收益的普遍预期7.86美元，我们认为与我们的长期目标价197.12美元相比，仍有21.8%的极好上涨潜力。虽然过去的表现可能并不代表未来的结果，但沃尔玛股票在过去五年里也创造了+69.45%的出色回报，而SPY指数为+46.55%。虽然它可能提供1.40%的最低远期股息收益率和+1.86%的5年股息年复合增长率，分别低于2.71%和+5.48%的行业中位数，但该股的5年总回报率也达到了令人印象深刻的+84.45%，而大盘为+59.31%。分析师还认为，到目前为止，沃尔玛一直是股东友好型的股票，这要归功于过去12个月192.2亿美元的强劲自由现金流(环比增长254.6%)。其卓越的盈利能力使管理层向长期股东返还了473.4亿美元，同时收回了1.52亿股股票。END
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