作者 | Gary Alexander
编译 | 华尔街大事件
目前，人们对利率前景的一致看法是，利率只会走高——至少在短期内是这样。有了 5%的无风险收益率作为吸引人的替代选择，过去一个月里几乎无利可图的科技股遭受损失也就不足为奇了。不过，在这一宏观大趋势之下，也有一些重大的例外情况，而入站（inbound）销售软件平台 HubSpot（HUBS）就是一个很大的例外。这家华尔街的宠儿今年以来股价上涨了 70% 以上，7 月份以来科技股的回调几乎没有影响它的发展。
数据来源：YCharts
在收入增长减速、利率持续走高的情况下，HubSpot 的估值仍然很高。此外，中小型企业的宏观前景仍不稳定，而这正是 HubSpot 瞄准的核心细分市场，也是它与 Salesforce.com (CRM) 等大型 CRM 企业的区别所在。我们还从 Domo (DOMO) 等其他小型软件厂商的业绩中看到，客户正在选择将其软件支出从个性化应用转移到 Salesforce 和微软 (MSFT) 等大型组合软件公司，这些公司在一个平台下提供多种产品。虽然我们还没有看到这一趋势影响到 HubSpot 的业绩，但我们已经看到收入开始减速：这让人对 HubSpot 的巨大估值产生怀疑。按照目前略低于 500 美元的股价计算，HubSpot 的市值为 249.3 亿美元。扣除 HubSpot 最新资产负债表中的 16.7 亿美元现金和 4.552 亿美元可转换债务后，该公司的企业价值为 237.1 亿美元。同时，对于即将到来的 24 财年，华尔街分析师预计 HubSpot 将实现 25.7 亿美元的营收，同比增长 21%。在我看来，这是一个相当激进的增长目标，因为 HubSpot 今年的增长速度已经降至 20% 左右。尽管如此，即使从表面价值来看一致预期，我们发现 HubSpot 的估值也达到了 EV/FY24 收入的 9.2 倍——考虑到许多其他增长约 20% 的软件公司的收入倍数已经降至约 6-7 倍（Okta（OKTA）是一家具有类似增长和利润率特征的公司，它的收入倍数甚至更低，只有约 5 倍），这个估值倍数还是相当高的。当然，我理解投资者为何继续相信 HubSpot。在软件公司中，HubSpot 是罕见的，因为它不采用直销模式，而是依靠入站营销（毕竟这是其软件的核心重点）来推动新客户的增长。这种轻销售的方式使 HubSpot 获得了巨大的利润空间。HubSpot 即将达到备受赞誉的 "40法则 "指标（收入增长百分比与备考营业利润率之和），而在软件行业，很少有公司能达到这一指标。HubSpot 长期运营模式（HubSpot 第二季度投资者简报）
但与此同时，在目前约 500 美元的价格门槛上，该分析师仍然认为风险大于机遇。该分析师认为 HubSpot 的股价会在明年年中下跌；该分析师在 2024 年 6 月给该公司设定的目标价是 385 美元，相当于 24 财年营收的 7 倍，比当前水平下跌约 23%。HubSpot 在第二季度财报中表现不俗，但在我看来，还不足以证明其估值的合理性。请看下面的第二季度财报摘要：
HubSpot 第二季度财报（HubSpot 第二季度财报发布）
HubSpot 的营收同比增长 25%，达到 5.291 亿美元，高于华尔街预期的 5.055 亿美元（同比增长 20%），但与第一季度 27% 的同比增长率相比下降了两个百分点。多产品采用继续成为 HubSpot 的增长来源：该公司指出，现在每 3 个新交易中就有 1 个购买了 3 个以上的 HubSpot 产品，同比增长了 4%。该公司还指出，HubSpot 在高端市场获得了更多牵引力，尤其是销售枢纽（Sales Hub）——大型客户经常将其与服务枢纽（Service Hub）连接起来，这样销售和支持团队就可以看到一个统一的未结单记录系统。投资者看好 HubSpot 的另一个原因是它在产品平台中构建人工智能的新机遇。首席执行官布莱恩-哈里根（Brian Halligan）在第二季度财报电话会议上详细介绍了公司在人工智能方面的进展："我们在今年早些时候推出了 ChatSpot，用户总数迅速增长到 7 万人，每周接收的提示达 2 万条。客户喜欢我们利用新的人工智能功能进行快速创新，他们从 ChatSpot 帮助他们采取的广泛行动中获得了价值。客户正在使用 ChatSpot 根据地理位置、行业、近期新闻等搜索合适的公司。他们在 ChatSpot 中通过搜索引擎优化研究、区块标题生成和图片生成创建整个活动。简单的聊天界面与 HubSpot 平台的强大功能相结合，让我们的客户对 ChatSpot 的下一步发展充满期待。我们还在今年早些时候推出了 Content Assistant，自 6 月份进入公开测试版以来，采用率增长了 10 倍，目前有 26% 的企业客户在使用它。客户将 "内容助理 "形容为游戏规则的改变者，因为他们无需离开 HubSpot，就能根据洞察力快速生成社交文案、区块内容和潜在客户电子邮件。内容助理将 Gen AI 嵌入到我们客户的自然工作流程中，帮助他们更快、更智能地工作，随时随地。纵观我们的人工智能路线图，我们正雄心勃勃地将人工智能融入整个客户关系管理平台，让客户从我们的平台中获得更多价值。我们希望帮助规模企业利用人工智能助力他们的整个客户旅程，我们相信我们可以帮助他们比其他平台更好地利用人工智能。"从盈利角度来看，HubSpot 的备考营业利润率从去年同期的 7% 上升到 14%，同比增长 700 个基点。我们注意到，从技术上讲，HubSpot 本季度没有达到 "40 分法则 "的标准（25% 的增长加上 14% 的利润率相当于 39 分，而第一季度的增长率为 27%，利润率为 13%）。从账单角度看，本季度固定汇率计算的年增长率仅为 22%，达到 5.42 亿美元，这也是一个令人担忧的消息。END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
听说好看的人都点赞了~
