需求飙升，Livent的黄金时代要来了？

美股研究社 2023-09-21 19:14

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作者 | Harrison Schwartz

编译 | 华尔街大事件

过去十年，随着电动汽车供需激增，全球锂市场出现了巨大波动。Livent（NASDAQ：LTHM ）等顶级锂矿股面临着巨大的股票波动，因为锂需求和供应的不断增长导致市场在供过于求和短缺之间波动。

自今年2月份以来，随着其估值根据较低的锂价格前景进行调整，Livent已略微下跌五分之一以上。未来，虽然Livent和锂可能由于其负面趋势而面临一些下行风险，但它正在接近更强劲的支撑位，这可能会给市场带来新的稳定性。虽然Livent存在风险，特别是在短期内，但它对投资者来说仍然具有坚实的长期价值。

事实上，Livent的远期“市盈率”为 9.5 倍，远低于特斯拉的约 75 倍，这使得该股票成为押注电动汽车市场的潜在更合适的手段。当然，过去五年特斯拉的销量增长幅度约为 600%，远高于Livent。尽管如此，Livent 的销售额增长也相当强劲，达到 125%，与其估值相比，这是一个可靠的数字。以TTM每股计算，过去五年销售额增长47%，每股收益增长180%；然而，由于锂价格的变化，其每股收益波动很大。因此，Livent 具有一定的增长潜力，随着与 Allkem 的合并完成，这种增长可能会加速。

Livent 的管理层认为，此次合并将为Livent带来巨大的增值，因为他们将整合供应网络和其他业务方面。事实上，考虑到全球锂行业需要整合，合并似乎是一个巨大的战略选择。鉴于近十年来锂需求大幅增长，并且应该继续大幅增长，鉴于其规模，它仍然是一个相对年轻的行业。随着它的成熟，我们开始看到整合努力不断扩大，因为最大的锂巨头希望扩大其利润率和增长能力。

虽然锂是一个增长非常快的采矿领域，但目前其价格相对较低。以人民币计算，锂价从2022年的高点至今已从逾60万/吨跌至18.2万/吨。

锂价暴跌导致 Livent 价值下跌。该股目前较过去一年下跌约 44%，回到近期历史区间的低端附近。卖空者纷纷涌入该公司，导致其空头利息升至约 15.5%。该公司仍然受益于固定价格合同的上涨，因此尽管主要商品价格下跌，但其收入和营业利润率仍接近峰值水平。空头交易量有所增加，但与近年来相比并没有大幅增加。

Livent 空头利息增加可能有多种原因。其一可能是，许多投机者只是认为该股要么被高估，要么锂不会像投资者建议的那样从电动汽车中受益。Livent 的高空头兴趣并不一定是一个被高估的迹象；这可能是更先进的市场投机者的对冲策略。

锂矿开采的核心问题是锂并不是稀有商品。锂并不是以大多数金属的传统方式开采的。它由富含锂的盐卤制成，主要产自玻利维亚、智利和阿根廷。目前，全球锂年需求量约为 600-70万吨碳酸锂，而探明储量接近 2600 万吨。当然，探明储量和实际潜在储量有很大不同，探明储量往往随着勘探而增加。几周前，Lithium Americas 宣布在内华达州和俄勒冈州边境附近发现了锂矿供应锂储量20-4000万吨。消息传出后，Lithium Americas飙升近 10%，而Livent在过去一周下跌了 10% 左右。如果Lithium Americas能够获得这一发现的权利，它将获得比南美整个“锂三角”更大的潜在供应池，而目前大多数业务都集中在南美洲。

从根本上说，世界上有大量的锂可供流通，与大多数金属相比，矿商很容易扩大供应，因为它是通过水快速盐水生产的，不需要那么多重型机器挖掘和钻孔。因此，自 2015 年以来，全球锂产量翻了两番。全球锂需求正以大致相同的速度增长，预计到2030 年将再次增长三倍或四倍。

强劲的电动汽车和混合动力汽车销售趋势支撑了锂需求。美国轻型汽车总销量正在放缓，可能是由于家庭经济趋势所致，但这并没有阻止对电动汽车和混合动力汽车的需求。推动电动汽车和混合动力汽车销量的一个关键因素是汽油价格的持续反弹。随着汽油变得越来越贵，越来越多的人对电动汽车感兴趣，因为节省的运营成本抵消了较高的成本。

Livent较低的 11 倍 TTM“市盈率”可能看起来很有吸引力，但由于固定价格合同到期，价格较低，其每股收益可能会下降。根据其最新 10-K，其生产成本约为每吨碳酸锂当量 4,700 美元。当然，生产成本通常不考虑与 EPS 相关的其他因素（其“AISC”未公布）。目前全球锂价以美元计算约为每吨 2.5 万美元，但仍远低于去年的峰值价格。无论如何，即使 Livent 以今天的价格销售锂，它仍然可以盈利。也就是说，锂在 2019 年至 2020 年期间短暂下跌，导致 Livent 暂时无利可图，因此如果供应过剩继续增长，可能会发生同样的情况。

Livent 并未在其 SEC 报告中完整公布其固定价格合同。在上次投资者电话会议上，其管理人员表示，2023 年锂销量的 70% 是按 2022 年价格签订的合同，这使得该公司在锂价下跌的情况下仍能赚取巨额利润。不过，其管理人员也提到，其2024年的定价合同仍在“讨论中”，这意味着2024年不会在2022年出售，尽管他们预计其固定价格合同将高于2023年的价格。

Livent最后一次出现亏损（使用营业利润率）是在2020，即锂价在 2019-2020 年跌至每吨 35-75,000 元人民币区间后的一年。未来，普遍预计Livent的盈亏平衡成本在7.5万元/吨左右，由于通货膨胀，此后成本增加了30%以上。同样，由于缺乏可用数据，这只是一个非常笼统的估计。

今年锂价每吨浮动20万-30万元左右，略低于该区间。因此，假设其合同价格约为每吨23万元，根据该定价前景和总运营成本估算，预计 2024 年其运营利润率将约为每吨 15.5 万元。该公司预计明年产量将约为 4 万元。根据该利润率和产量估算（以美元计算），我们的营业收入前景约为 8.7 亿美元。假设税率为 30%，且流通股没有变化，这相当于 2024 年每股收益预估为 3.4 美元，比当前共识预估高出约 30%。

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