作者 | Caffital Research
编译 | 华尔街大事件
总部位于美国的零售商塔吉特 (NYSE：TGT ) 在经历了艰难的 2023 财年之后，似乎正在缩减公司的利润率。该公司的股价受到了重大打击，因为目前的价格仅为该股 2021 年最高点的一半。
从 2019 年到 2021 年底，塔吉特股价大幅上涨后，其股价出现大幅下跌：
这家连锁超市的收入开始停滞，同时难以维持公司的盈利水平，导致收入下降。
塔吉特预计股息率为3.59%。该公司有着悠久的股息增长历史，从 2002 年起，季度股息已从 0.05 美元增长到 1.10 美元：
由于塔吉特的运营和现金流相当稳定，在可预见的未来股息应该还是相当安全的。
随着连锁超市品牌知名度的提高，Target 的收入从 2002 财年到 2022 财年的复合年增长率为 5.5%：
2020年后，塔吉特的收入出现了巨大飞跃，但塔吉特目前正在经历放缓。第二季度，塔吉特的收入下降了 –4.9%。该公司首席执行官克里斯蒂娜·亨宁顿 (Christina Hennington) 在塔吉特第二季度财报电话会议上评论了销售疲软：
“消费者每次购买时都会面临艰难的选择。无论是在价格上涨的情况下管理预算，还是计划恢复学生贷款支付，我们的客人都面临着多重持续的挑战。然而，随着通胀率放缓，我们开始看到消费者信心开始从近期低点恢复。”
由于该评论似乎对未来有些乐观，相信收入应该在未来几个季度开始复苏，尽管分析师预计未来几个季度不会出现良好的增长率。
塔吉特的息税前利润率也在 2022 财年出现了大幅增长，但随着消费者购买力的恶化，目前的利润率处于历史最低水平：
不过，该公司的利润率显示出改善的迹象——第二季度，该公司的营业利润率为 4.8%，而去年第二季度的利润率为 1.2%。该公司的利润率下降主要是由于暂时的不利因素 - 正如该公司在之前的财报电话会议中所传达的那样，该公司面临着通货膨胀和消费者信心疲软的问题。例如，在公司2023 年第一季度的财报电话会议中，公司表示：
“与去年全年一样，通胀和利率上升的压力影响了第一季度的零售支出组合，三月和四月期间非必需品类别进一步疲软。”
塔吉特的利润率应该会恢复到接近 7.1% 左右的历史水平，即 2003 财年至 2023 财年所达到的水平。由于塔吉特的长期利润率略有下降，7.1%的利润率可能有点过于雄心勃勃——投资者应该关注塔吉特的可持续利润水平。该公司的增长是以牺牲公司利润为代价的。
塔吉特第二季度收益的另一个要点是该公司非常关注库存水平——由于本季度需求疲软，塔吉特成功地将库存降低到较低水平：
Target 目前的预期市盈率为 14.4，略低于该股十年平均水平 16.3：
这一水平似乎相当温和，因为塔吉特通常具有相当低的风险状况和一定的有机增长，与其他连锁超市相比，例如沃尔玛、好市多和克罗格的远期市盈率交易分别为 25.4、38.3 和 10.1，平均为 24.6，远高于目标。
下文构建了一个贴现现金流模型来进一步分析股票的估值。在模型中，估计本财年的收入将下降-1.5%，因为该公司第二季度的销售疲软。更进一步，估计增长率为 4%，然后逐步放缓为 2% 的永久增长率——增长率低于塔吉特 20 年平均增长率 5.5%，但随着公司的成熟，预计增长率会较低。
对于公司的息税前利润率，估计 Target 今年的利润率为 4.7%，比 2022 财年高出约 1.1 个百分点。在 2023 财年之后，预计 Target 从 2024 财年到 2026 财年的利润率将达到 6.0%，并在 2027 财年进一步增至 6.5%。6.5%的利润率低于塔吉特的长期平均水平，但由于该公司的利润率趋势略有下降，这一估计是合理的。这些估计加上 8.49% 的资本成本，得出以下 DCF 模型情景，估计公允价值为 133.83 美元，比当前价格高出约 8%：
使用的资本成本来自资本资产定价模型：
第二季度，塔吉特有 1.41 亿美元的利息支出——塔吉特利用债务来发挥其优势，因为该公司的资产负债表上有约 162 亿美元的长期债务。公司年化利率为3.46%，处于非常低的水平。估计塔吉特未来将持有大约类似数量的债务，因为估计其长期债务与股本比率为 25%。
在权益成本方面，使用美国10年期债券收益率4.28%作为无风险利率。Aswath Damodaran教授估计所使用的股权风险溢价为 5.91% 。Tikr 估计塔吉特的贝塔值为 1.01，该贝塔值明显高于沃尔玛的 0.49和克罗格的 0.48，但由于塔吉特的产品种类本质上有所不同，而且塔吉特比沃尔玛利用更多的债务，贝塔值基本上是合理的。最后，加上 0.2% 的小额流动性溢价，得出 10.45% 的股本成本和 8.49% 的 WACC。
塔吉特正处于一个有趣的时间点。该公司面临着与公司利润率有关的问题，该问题已显示出改善的迹象。另一方面，该公司第二季度的销售非常缓慢。按照目前的价格，塔吉特的定价几乎是正确的，因为DCF 模型指向 8% 的小幅上涨。
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