作者 | Michael Wiggins De Oliveira
编译 | 华尔街大事件
Roblox（NYSE：RBLX）允许用户使用其平台创建自己的游戏、虚拟世界和体验。这是一项应该高度稳定的业务。然而，它的稳定性不足以支撑其溢价估值。
当企业表现良好时，没有人会提出尖锐的问题。但当一家公司报告了一系列惨淡的业绩时，你和其他人会突然变得有点怀疑。这就是问题所在。简而言之，对于一家面临不确定未来道路的公司来说，Roblox 的估值太高了。
Roblox宣称，其产品战略围绕连接全球 10 亿每日活跃用户的愿景，并将其转变为各年龄段用户的必备日常实用工具。
这里的问题是其增长战略依赖于国际扩张。这会带来 DAU（每日活跃用户），但不一定会转化为强劲的收入。为什么？
因为国际用户的货币化率低于美国和加拿大的用户。Roblox 声称拥有多元化的基础对它来说很重要。但我不相信情况确实如此。相反，目前的情况可能是，它的顶级市场（美国和加拿大）已经饱和。
另一项可能带来强劲预订量增长的策略是 Roblox 致力于将用户群年龄扩大到 13 岁以下。这是朝着积极方向迈出的一步。
正如您在上面看到的，Roblox 在美国和加拿大的增长正在放缓。其增长大部分来自世界其他地区，包括巴西，2023 年第二季度同比增长 38%。众所周知，这些国家的货币化速度低于 Roblox 美国和加拿大市场。
Roblox 的目标是通过确保预订量增长超过支出来实现积极的运营杠杆。然而，Roblox 的工作在短期内还没有完成。
Roblox 拥有约 20 亿美元的净现金。这显然占其市值的很大一部分，现金占其市值的 10% 以上。
尽管如此，事实仍然是，投资者购买 Roblox 股票并不是因为其资产负债表上持有的现金。
投资者热衷于支持 Roblox，因为它是一个具有吸引力的成长故事。这是有具体数字支持的，但目前 Roblox 未能实现这一要素。
毫无疑问，Roblox 的倍数已经压缩。如果复利稳定，尤其是现金流量接近盈亏平衡的复利，投资者通常愿意支付约 5 倍的远期销售额。
这里的问题是，Roblox 的定价已经达到这个倍数，但没有稳定的财务状况来支持其估值。
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