【天风计算机】科技链主，华为生态
回顾历史和审视当下全球科技产业，任何创新都依赖于产业链巨头的突破和带动。
从C端手机到B端AI在内服务器，我们看好华为生态驱动，服务器产业加速。
从需求端看，金融+运营商+互联网信创的三重催化：
金融信创：进入关键时点，深入核心业务系统改造。
近期金融信创加速落地，大额采购订单频繁出现，华为市场份额快速提升。
从订单中分析，金融信创系统改造项目中，华为系对比海光信息采购量项目数比例已接近1:1。
运营商信创：运营商引领，国产 AI 服务器采购加速。
近日中国电信发布2023-2024年AI算力服务器集中采购项目相关公告。
对比2021-2022年服务器集中采购项目，此次集采AI服务器数量大幅增长，佐证国内AI服务器高景气度。
此次采购项目预计国产占比约47.5%，我们认为，运营商引领下，国内AI信创有望加速。
互联网信创：ARM生态是未来，鲲鹏+昇腾是关键底座。
目前，鲲鹏生态已与阿里云、腾讯云、网易云、百度等多家互联网企业进行合作，推出数据库、云游戏等解决方案。
根据IDC、中商产业研究院数据显示，2023年国内AI在内服务器市场规模将达到2245亿元，考虑AI等因素驱动，我们认为未来三年国内AI在内服务器市场规模复合增速将维持在15%+，2023年市场规模或将超3000亿元，我们看好华为生态驱动，AI在内国产服务器产业加速。
建议关注：
服务器：神州数码、烽火通信（长江计算）、拓维信息、四川长虹（华鲲振宇）
服务器操作系统：麒麟信安、中国软件、诚迈科技
上层软件生态应用: 赛意信息、软通动力、捷顺科技、中软国际
【华金计算机】全球生成式AI应用全景图
模型、算力、生态推动AI应用进入大爆发时代：
1）算法及模型的快速进步：2017年Transformer模型及2022年ChatGPT的发布标志着生成式AI在文本领域的重大飞跃，并在多项能力上超越了人类基准，未来随着更强大的语言大模型（如 GPT-5），以及多模态生态和视觉大模型的技术持续突破，将推动AI应用的持续进化。
2）算力基础设施将更快、更便宜：虽然短期内大模型训练需求的激增推高了算力成本，但随着英伟达GPU性能的持续升级，以及微软、亚马逊、谷歌和Facebook等巨头正在加大对AI算力云服务的资本开支，并积极布局自研AI芯片，未来AI算力将更快、更便宜，以更好的支撑应用层的快速发展。
3）AI生态的逐渐成熟：AI组件层（AI Stack）的完善和产业分工细化，为AI应用在模型训练、数据整合、应用开发、应用部署等环节提供全生命周期的支撑。
投资逻辑：
生成式AI相关标的涉及模型、算法、应用、算力四大类型厂商，重点看好具备明确商业化前景，能够基于行业纵深，场景卡位，数据资源的来构建竞争壁垒的应用厂商公司。
同时，看好AI Infra中应用上游工具链头部厂商，能够通过产品横向一体化来不断扩大自身的竞争优势。
相关标的：
1）办公软件：金山办公、福昕软件；
2）企业服务：泛微网络、致远互联；
3）教育：科大讯飞；
4）创意工具：万兴科技；
5）金融：同花顺、恒生电子；
6）网络安全：安恒信息、深信服、奇安信；
7）法律：金桥信息；
8）工具链：星环科技；
9）智能汽车：中科创达、德赛西威。
与此同时，我们看好大模型训练及推理所带来的的算力需求的持续增加，看好芯片、服务器、云服务及算力租赁厂商，相关标的：云赛智联、寒武纪，海光信息、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、优刻得、青云科技。
【申港有色】金力永磁：磁中百斛力，俟时当掘金
公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。
公司2008年注册成立，最先通过成为金风供应商切入风电磁材领域，随后业务逐步向节能空调、传统汽车、工业机器人等领域扩展。公司产品品类齐全，围绕各领域重点客户建立长期稳定关系。
公司经历了稀土价格多轮的涨跌起伏，营收净利维持了坚挺的持续增长。
双碳背景下的战略新兴材料，新能源与节能环保领域成为需求的主要边际增量。
稀土永磁材料作为新能源汽车、风力发电、节能空调、工业机器人、节能电机等新能源与节能环保领域的应用，在政策上广受支持。
20年起新能源需求的高增，更是构筑了永磁材料需求以传统汽车家电为基础，以新能源车及工业节能电机等领域为边际变量的需求发展格局。
周期驱动因素由供给管控逐步倒向需求驱动。
作为稀土储产冶世界领先的国家，我国针对稀土进行开采冶炼指标管理，并配有收储与进出口调节等政策。
初期作为磁材主要原料的稀土市场的周期变化主要受政策收储管控等供给端驱动的因素影响；而进入20年后，随着新能源车等领域需求的高增以及我国管控政策的逐步成熟，稀土市场的周期变化则逐步倾向于受下游需求变化的驱动，并随着管控思路的确立，形成了稳定稀土价格，助力下游产业健康发展的管控思路。
目前处于上一轮供需错配的尾声，价格企稳与需求回升，加工端反弹动力充足。
新能源高增背景下，磁材企业龙头纷纷针对热点领域扩产，使得加工端产能在稀土价格下行、原料成本承压的区间大步扩张。
随着稀土价格回落企稳，下游需求的企暖回升，加工端蕴含了富有弹性的反转动力。
扩产颇具雄心，依托核心技术打造产品优势。
公司扩产目标25年4万吨年产能，过程中将持续维持行业中规模龙头地位，扩产除新能源车领域外，还涉及节能电机及3C等。
公司以晶界渗透为核心技术，在超高牌号产品、新能源车用产品等多领域构筑了一定优势。
投资建议：我们认为磁材领域原料指标与需求供应错配末期价格企稳需求上行期是应该重点关注的窗口期，故估值主要针对24年进行。
考虑可比公司因市场价格快速下行导致一致预期参考性下降，且公司进入第二个大步扩产阶段，产品逐步占领超高牌号市场且技术积累构筑了一定成本优势等因素，参考公司绝对估值数据，给予公司24年目标价19.28元，对应PE25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
【天风机械】兰石重装：石化装备先行者，积极竞逐新能源赛道
兰石重装是中国石化装备制造业的先行者，其前身是兰州炼油化工设备厂，拥有70年历史。
公司主要业务包括传统能源化工装备（炼油化工、煤化工、化工新材料等领域）、新能源装备（核能、氢能、光伏光热、储能等领域）、工业智能装备（快速锻造液压机组、工业机器人等）以及节能环保装备的研发、设计、制造、检测、检维修服务及工程总承包。
传统能源装备贡献主要收入，2021-2022年分别达到49.41%、47.19%，2022年新能源装备的收入提升明显。
公司费用管控合理，同时积极推进实施“阿米巴”经营模式，人均创收显著提升。
传统能源装备：装备转型升级，公司具备全产业链优势
炼油及石油化工是金属压力容器下游传统行业。近年来，石油炼化及化工企业大型化和装置规模化的趋势，导致产业集中度进一步提高，以炼化一体化行业开启产业升级，装置改造带来装备市场需求。
从结构上看，下游乙烯中长期规划产能依然可观，国内化工新材料建设火热，煤化工行业结构性扩产，带动相关装备需求增长。
公司是能源行业压力容器制造企业中唯一一家同时拥有前端石化工程设计院、核心装备制造能力及综合服务能力的产业链全流程覆盖企业。
新能源装备：产业发展迅速，公司积极推进氢能装备布局
公司大力开拓氢能、核能、光伏光热等新能源装备市场和能源工程服务市场。
氢能被誉为最具发展潜力的清洁能源，公司携手集团布局氢能装备，现有装备主要为制氢、储氢和加氢站装备。
核能装备方面，核电机组审批加速，随之带来的乏燃料处理需求增加。
核电项目投资中设备成本占比50%，压力容器为成本占比较高的设备环节。
公司收购中核嘉华后协同效应明显，产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备。
光伏设备领域，公司紧跟行业快速建设期，主要产品为多晶硅生产的五类静设备，已经与多家多晶硅核心企业达成战略合作协议。光热储能领域，公司熔融盐储能关键设备正在推广阶段。
盈利预测与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入为57.15/65.63/77.44亿元，归母净利润为2.83/3.75/5.12亿元。
综合考虑我们给予公司2023年35倍PE，目标价7.58元，首次覆盖给予 “增持” 评级。
【光大金属】金属行业底部信号明显，股票投资价值再现
景气度指标1：M1-M2增速差接近历史低位。
最近15年以来，M1和M2增速差与金属价格总体存在一定的相关性；2023年7月该值为-8.4pct；自2022年3月以来，M1-M2增速差低于-5 pct已经持续17个月，近20年来二者差值低于-5 pct时间最长为16个月。
景气度指标2：美国进口金额同比增速进入底部。
美国进口金额同比增速与LME铜价、LME铝价的走势总体一致；进口金额同比增速低点滞后于铜铝价格低点。
2023年6月，美国进口金额同比增速为-7.8%；自2000年以来仅高于2008年11月-2009年10月，2016年3月，2020年3-9月、2023年3月；除了2个单月低点以外，2008年11月-2009年10月和2020年3-9月分别发生在金融危机和新冠疫情后，我们认为当前美国进口金额同比增速继续大跌的概率较小。
景气度指标3：PPI开始见底回升。
截至2023年7月，中国工业品当月PPI为-4.4%，连续10个月为负，较6月的-5.4%回升，当前PPI数值已处于近20年来较低位置。
由于基数的回落，PPI将自2023年7月开始逐步回升。
而2010年以来，PPI与铜价、铝价的走势相关度非常高，二者低点基本同步。
铜铝钢供给或长期受限。铜由于长周期的资本开支增长不足，2024年供给增量有限；铝面临产能天花板约束。
上海环交所董事长近期公开表示，明年有新增行业参与国内碳市场；如果2024年钢铁、电解铝被纳入碳交易市场，这将抑制二者供给。
投资建议（维持钢铁/有色“增持”评级）：当前国内经济已经处于底部，三季度见底回升概率较大，我们认为大宗商品价格有望在Q3-Q4随经济复苏而反弹，关注与宏观经济相关度较高的铜铝钢相关上市公司股票表现。
1）铜：SMM预计全球精炼铜2023-2025年整体紧平衡，过剩逐年减弱，分别为30/15/5万吨；2023年全面维持成本或已近7400美元/吨（9月4日价格为8450美元/吨），看好铜价随经济复苏逐步上行。
2）铝：2024年铝行业仍处于供需紧平衡，供给仍将受到云南枯水期和丰水期扰动，预计铝价在枯水期期间有望震荡上行。
3）钢：中国房屋新开工面积累计同比增速和螺纹钢价格走势基本一致，预计新开工累计降幅有望逐步收窄，这将有利于钢价企稳回升。
估值与标的推荐：截至9月4日，铜、铝、钢铁行业PB估值处于2013年以来的37%、26%、14%分位数；PE（TTM）估值处于2013年以来的7%、15%、15%分位数，估值整体较低。
看好经济复苏带来的铜、铝、钢板块股票投资机会，推荐紫金矿业、宝钢股份、华菱钢铁、云铝股份。
