支付市场竞争白热化，PayPal能否笑到最后？

美股研究社 2023-09-04 18:40

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作者 | UFD Capital

编译 | 华尔街大事件

概述

PayPal（NASDAQ：PYPL）在核心业务领域面临着日益激烈的竞争，因此可能会出现收入增长乏力或利润压缩的情况。

根据毕马威的数据，2020 年全球金融科技投资为1050 亿美元， 2021 年为2100 亿美元。根据 Statista 的数据：

截至2023年5月，美洲共有11,651家金融科技初创企业，使其成为全球金融科技初创企业最多的地区。相比之下，EMEA 地区（欧洲、中东和非洲）有 9,681 家金融科技初创公司，亚太地区有 5,061 家。

多年来，风险投资行业不断向消费金融科技注入资金。除此之外，私募股权在该行业也很活跃，公司在金融科技领域进行了大量交易，以进入新业务或加强现有业务。所有这些投资和交易活动的最终结果是大量私营公司/初创企业争夺市场份额以及需要证明其价值的私募股权/并购交易。这些企业需要从某人那里夺取市场份额，而目前 PayPal 是王者，他们的头上有赏金。虽然并非所有这些金融科技公司都直接与 PayPal 竞争，但其中许多公司都有一定程度的重叠。

未来竞争的另一个来源来自寻求进一步将其用户群货币化的非金融科技公司。Apple Pay 和Apple Wallet就是一个例子。谷歌、亚马逊和Meta都在探索将支付和金融服务集成到其平台中的方法。虽然 PayPal 确实拥有庞大的用户群，但就活跃用户总数而言，他们无法与这些公司相媲美。PayPal 一直在与这些公司达成交易，例如支持苹果的触碰支付功能并在亚马逊上增加使用 Venmo 支付的功能。问题在于，随着大型科技公司成为在这种关系中创造更多价值的公司，PayPal 在这些交易中的影响力可能会随着时间的推移而下降。

万事达卡和维萨卡是其他需要适应不断变化的环境的传统支付业务。许多企业不喜欢信用卡网络看似不断增加的兑换率，并正在积极寻找避免这种情况的方法。信用卡网络可能不会慢慢地去中介化，而是会大力投资于他们认为未来支付的发展方向。这可能与 PayPal 当前或未来的业务活动重叠，并导致他们在与财力雄厚的支付巨头竞争时更加头疼。

GPN、Fiserv、FIS和 Stripe 都涉足支付/金融科技领域。随着增长放缓，这些公司将面临投资者扩张的压力，并将寻求利用核心业务之外的机会。这是另一个经验丰富的金融参与者的集合，他们习惯于在高度竞争的环境中运营，并且最终可能在未来与 PayPal 在中小型企业和支付后端方面出现一些竞争重叠。

FedNow 最终可能会滚雪球般地成为 PayPal 的一个问题。许多企业在后台使用 PayPal 的支付通道，但如果 FedNow 真的最终成为一个更好的通道系统，那么 PayPal 留住这些客户将变得极其困难。

虽然目前的财务状况很有吸引力，但竞争格局正在迅速升温。PayPal 从未经历过像未来几年将面临的如此激烈的竞争。PayPal的管理层需要完美地执行，才能在未来取得超越，而他们的商业模式的性质并没有给他们带来任何好处。

投资者流失

2022 年，激进投资者 Elliott Management 购买了PayPal价值 20 亿美元的股份。投资者对这一举措感到非常兴奋，管理层似乎与埃利奥特在前进的道路上保持一致。快进大约一年后，即 2023 年第二季度的某个时候，Elliott抛弃了PayPal 股份。激进投资者所采取的时间范围可能有所不同，但通常他们会持有，直到他们认为无法创造更多价值为止。对于价格下跌的股票，激进投资者通常会继续购买，因为价格和价值之间的差异扩大，如果他们的激进主义取得成果，最终将带来更大的回报。自从Elliott入股以来，PayPal的股价一直呈下跌趋势，但他们没有购买更多股份，而是选择退出。这对投资者来说是一个令人不安的消息，并可能表明背后潜藏着更多问题。如果Elliott为了应对股价下跌而增持股份而不是抛售股份，将会激发人们的信心。这一切将如何结束还有待观察，看涨的投资者最终可能是正确的。

估值

PayPal 目前的交易价格处于多年低点，远低于 2021 年的高点。这种负面的价格走势没有显示出停止的迹象，但其速度已经放缓。估值已大幅改善，价格下跌放缓可能意味着抛售已经耗尽。现在的问题可能是该股未来的表现是否能跑赢标准普尔 500 指数。虽然目前的基本面看起来不错，而且投资者肯定比几年前获得了更好的价值，但我们相信该业务未来将面临越来越多的挑战，这将给他们的收入增长和利润带来压力。

根据追踪市盈率计算，PayPal 的估值处于过去五年来的最低水平。这吸引了许多逆向投资者和价值投资者对该股进行投资。尽管存在这种明显的估值折扣，但由于增长放缓和营业利润率停滞不前，该股仍然被高估。

过去五年来，PayPal 的营业利润率相对稳定，其盈利增长完全是由收入增长推动的。这一收入增长速度正在大幅放缓。如果公司希望未来继续以类似的速度增长收益，他们要么需要重新加速收入增长，要么最终扩大营业利润率。这将具有挑战性，因为日益危险的竞争格局将给 PayPal 的运营带来压力，从而损害其财务业绩。