近40亿定增获批!拓普集团,疯狂募资,背后是与非


作者 | 星空下的牛油果
来源 | 星空财富

导语:汽车零部件巨头,扩产不停歇。

最近,拓普集团(601689.SH)的好事儿着实有点多。


先是近40亿定增计划获官方批准(见公司7月6日公告);接着2023年半年度净利预增约50%;上周又受小鹏汽车(09868.HK)和大众牵手消息驱动,股价上涨。面上看,拓普像是开了挂,集多方宠爱于一身。


来源:拓普集团7月15日公告

那么,拓普的底子到底咋样,我们还得通过公司的财报,细品。


抱紧大哥,有喜也有忧

拓普集团,成立于1983年,主要做汽车减震、降噪和舒适性控制(即NVH业务)起家。所谓NVH,说白了就是减少汽车的噪音和震动,驾驶起来更平顺和安静,坐着更舒服。2015年,拓普成功登陆上交所。


上市融资后,拓普开始不断拓展业务范围。截至目前,其业务主要集中在NVH、轻量化底盘、热管理系统和智能驾驶等方面。细品拓普的发展战略,主打一个抱大腿。


为了增强与下游整车厂商的粘性,提高供应效率和降低物流成本,拓普的生产基地选址,主打一个“贴贴”。如:重庆(近比亚迪等)、宁波(近上海特斯拉)、安徽(比亚迪和蔚来)和湖州(理想等)等。


当然,抱大腿确实香。


数据显示:从营业收入来看,2021和2022年,拓普营收增速分别高达70%+40%,2023年上半年,更是预增31%以上(31.73%-37.62%);净利润来看,最近两年的增速均在60%以上。


来源:同花顺iFinD——营业收入+净利润

但是,凡事有利也有弊。


随着营收的增长,拓普集团对第一客户特斯拉(公司自2016年成为特斯拉供应商)的依赖也越来越高。


数据显示:2020-2022年,特斯拉营收占比,直接从20.08%上涨到38.57%。仅两年时间,几乎翻倍。


来源:拓普定增对审核问询函的回复

过度依赖,难免被动。


市场消息显示:自2022年,特斯拉便开始筹划墨西哥建厂计划,且积极动员中国供应商前往墨西哥建厂。更有消息称,若中国供应商无法在2025年前,实现墨西哥本地生产,可能会失去其北美市场的订单。


来源:中国汽车报


估计是为了抓紧特斯拉的大腿,2022年9月拓普公告称:将投资不超过2亿美元,在墨西哥建厂,可谓重金追随。


这条大腿抱得不易,但却随时有被踢出去的危险。2021年特斯拉因拓普供应的转向节断裂,召回2万多辆Model Y,公开点名拓普的事,至今仍历历在目。而一旦被踢出产业链,那么不仅收入面临锐减,前期巨额投入恐怕也要打水漂。


过于依赖单一大客户,果链供应商欧菲光(002456.SZ)的遭遇便是前车之鉴。


而碰巧昨日(8月1日)又有消息称,因转向失灵,美国国家公路交通安全管理局正在对28万辆特斯拉的Model 3/Y展开调查。不知道这次,是否又会跟拓普扯上什么干系?



盈利能力,逐年下降

除收入过于依赖特斯拉外,拓普的盈利能力也在逐年下降。


数据显示:自2017年开始,公司的销售净利率一路由15.64%降为2019年的8.58%。最近两年,一直在10%左右徘徊,没啥大起色。


来源:同花顺iFinD——销售净利率

其背后,主要原因有二:

1、毛利率不给力:

一方面,NVH业务(约占总营收60%)上游金属原材料等价格上涨;另一方面,2017年开始,汽车行业整体需求不及预期;两头挤,导致毛利率一直下行。

来源:同花顺iFinD——销售毛利率

2、商誉减值:

2017年,公司为实现底盘系统业务的快速发展,以6.42亿元溢价收购浙江拓为和四川迈高,形成商誉约2.8亿元。然而,自2019年开始,两家公司经营并不及预期。2019年,创利(息税前利润)仅约3800万,仅完成预期目标的1/3。因此,拓普降低未来预期,计提商誉减值3348万元,直接导致当年净利率的大幅下跌。


奇怪的是,2020年商誉减值失踪了,2021年又再次减值4463万元。如此操作,使2020年净利率似有改善,实质并无变化。而这种跳棋式儿的减值,也成功引起了上交所的关注。


来源:上交所对拓普定增问询函

那么问题来了,2020年,收购的两家公司经营情况是不是真的有好转?减值凭空消失一年,背后会不会还有些我们看不见的原因?


疯狂募资,扩张产能

综上来看,拓普集团净利率大概只有10%左右,相较于动辄就十几亿的资本投入,仅靠自身盈利,有点杯水车薪。拓普集团,早已走上疯狂募资的道路。


自2015年以来,公司已完成共4次募资,募集金额高达84亿元。但目前从结果看,募资落实均不及预期。


2015年IPO,拓普募资14.68亿,用于年产260万套汽车减震器项目、年产80万套汽车隔音件项目建设及补充流动资金。根据公司募集资金投资计划,预计总投资额为13.9亿元,实际投资金额13.6亿元,建设期两年。截至2017年以上两个项目均已完全达产。实际效益来看,2018和2019年均未达承诺效益


来源:《拓普前次募集资金使用情况鉴证报告》-2019


然而,这已经是拓普最好的募投项目了,至少还能贡献效益。


2017年5月,拓普首次再融资,定增23.95亿元,投向汽车智能刹车系统、汽车电子真空泵项目和轻合金副车架项目等。本该2019年交卷的项目,拓普一拖再拖。2022年募资报告称,项目达产要到2023年7月,目前没有任何消息。


来源:拓普2022年募资使用情况报告

不仅如此,拓普在募资预案中表示:未来10-15年将是智能汽车快速发展的黄金阶段,安全类产品复合增长率将达到26%,市场前景广阔。而公司募资前后,相关业务的业绩却直接变脸


财报数据显示:2015年,公司智能电子刹车营收约0.56亿元,2016年约为1.12亿,同比上涨约100%;然而,2017年募资完成后,增长也失去了动力,毛利率也从2016年的45.89%一路下降为2022年25.19%。如此转折,让人不禁怀疑,到底是判断错误,还是拓普已经错失了机会?


来源:同花顺iFinD-智能电子刹车

2021年2月,拓普再次定增,募资20亿元,全部用于汽车轻量化底盘系统项目建设;2022年7月,发行可转债,募资25亿元,用于年产150万套轻量化底盘系统项目、年产330万套轻量化底盘系统项目建设。目前,以上两个项目正在建设过程中

今年7月初,拓普再次获批,定增不超过40亿元,用于新增年产610万套轻量化底盘项目、年产310万套内饰功能件和年产130万套热管理系统。我们可以发现,新增融资中,轻量化底盘是公司的重仓区。


只是,此前融资尚未落地,大规模扩产,是否对新能源汽车市场过于乐观呢?


信息显示,相关产能完全达产需五年时间,五年之后,拓普还能分到多大的蛋糕,产品的盈利空间还有多大,都尚存变数。此刻的扩张,莫不是又拿股东的钱,进行的一次豪赌?



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