财报前瞻丨竞争优势明显，Unity未来可期

美股研究社 2023-08-02 20:13

作者 | Made Easy - Finance

编译 | 华尔街大事件

概述

Unity（NYSE：U ）的竞争优势在于其平台周围的生态系统和协同收入模式。Unity 将自己定位为创建和操作实时 3D (RT3D) 内容的平台。Unity 旨在成为创建和操作 RT3D 内容的终极端到端解决方案。这一点通过一系列战略收购（如ironSource 、Weta 、Ziva 、SpeedTree等）可以明显看出，这些收购可以完成使用Unity 开发RT3D 内容的流程和管道。这使 Unity 比竞争对手更具竞争优势。

Unity 不仅与Unreal等引擎竞争，而且还与Matterport等提供 AR/VR/XR 产品和服务的公司竞争。但 Unity 作为 RT3D 内容创建平台，在 AR/VR/XR 软件堆栈中的地位与 MTTR 等公司相比具有独特的竞争优势。

作为一个平台，Unity 可以纵向和横向扩展，以开发关键基础设施，使 RT3D 技术和应用程序能够满足行业需求。

这或许就是为什么Unity的数字孪生解决方案可以应用于建筑、制造、汽车、机场等应用，但MTTR的数字孪生解决方案只专注于房地产。

此外，Unity 扩展到房地产领域也可能比 MTTR 更容易扩展到更广泛的数字孪生应用程序。此外，Unity 与苹果的合作关系使 Unity 能够直接访问苹果相对尚未开发的庞大注册开发者群体。在这种情况下，苹果的注册开发人员更有可能使用 Unity 的数字孪生解决方案，而不是完全将平台切换到 MTTR。

这展示了 Unity 与 RT3D 领域其他竞争对手相比的独特竞争优势。

协同收入模型

Unity 通过三种方式将其服务货币化：广告、开发人员席位和云服务（即将推出）。因此，我们简单将Unity的收入模式描述如下：

收入=游戏*玩家*广告+费用*开发者席位+云服务+市场

我们进一步将广告和云服务分类为使用收入，并将开发者席位（包括 Plus/Pro 计划的订阅以及行业工具和艺术工具等其他工具）分类为订阅收入。我们发现这种查看 Unity 收入模型的方法是准确的，因为 Unity 大约 2/3 的收入来自使用量。

成长、创建和云相辅相成，帮助 Unity 在不同级别的平台采用中实现盈利。

我们将 Grow 解释为通过 Unity 庞大的免费用户群货币化的一种方式，将 Create 解释为通过其专业用户群货币化的一种方式。Unity 通过订阅（Unity Plus Plan、Unity Pro Plan 以及其他专业工具（例如 Artistry 和 Industry 工具））直接将其专业用户（开发人员）货币化。另一方面，Unity 可以通过 Grow 将其免费用户货币化。

但 Unity 的云服务可以通过专业用户和免费用户群获利。

首先，Unity预计大量 AI 工作和渲染将在 Unity 的服务器上完成，这将为更多增长提供机会。Digital Twins、Unity Muse、Weta 工具和 SpeedTree 等产品和服务将通过 Unity Cloud 服务提供。

几乎所有跨平台的人工智能工作最终都会在服务器端完成。这对于我们的客户来说是昂贵的。

“昂贵”意味着Unity有高利润的增长机会。但开发者有什么理由使用 Unity“昂贵”的 AI 云服务呢？

游戏引擎需要生成所需的游戏场景（训练数据）来训练人工智能模型。生成游戏场景与生成文本和图像有很大不同。和视频。这是因为，除了图像和声音之外，游戏场景还需要输入数据（击键）、游戏机制、游戏物理、光照以及除了构建游戏的游戏引擎之外其他任何地方都无法获得的数据。

此外，这些游戏场景非常独特，并且因游戏而异，这意味着在游戏引擎之外生成所需的游戏场景极其困难。与文本数据不同，文本数据有大量文本语料库可用于训练自然语言模型，代码、引擎和运行时渲染都需要生成所需的数据（类似的游戏场景）来训练人工智能。因此，可以说，除了游戏构建的平台之外，在任何地方生成类似的游戏内场景几乎是不可能的。

此外，Unity 拥有一个大型库（通过收购 Weta 等），包含世界一流的数字资产、知识产权和工具，可以进一步集成这些库，以提供比竞争对手更出色的差异化人工智能服务。

因此，Unity 作为端到端 RT3D 平台提供的 AI 服务非常独特，在其他地方很难找到。Unity 处于非常有利的位置，可以通过其高利润的人工智能和云服务获利。

出于这些原因，相信 Unity 的收入模式具有高度协同性，并且可以有效地将其竞争生态系统货币化。

Unity 指导到 2024 年将实现 10 亿美元的 EBITDA，但直到与苹果合作，我们才看到了超越指导的更清晰路径，从而促使我们进行投资。相信这种伙伴关系将成为增长的主要催化剂。

首先，与苹果的合作伙伴关系使 Unity 能够接触到超过3400 万注册开发者。对于 Unity 来说，这是一个相对尚未开发的潜在市场。例如，如果 10% 的苹果注册开发者订阅了 Unity 的 Pro 计划（每年费用为 2,040 美元），那么仅开发者席位就能为 Unity 带来 70 亿美元的额外年收入。

苹果的新云计算平台还为 Unity 的广告细分市场 (Grow) 引入了潜在市场。随着更实惠的 AR/VR/XR耳机的推出，空间计算平台正处于早期大众采用的边缘。更多的 AR/VR/XR 用户意味着更大的可寻址广告市场。

预计 Unity 需要 1.5 年的时间才能开始反映出开发人员席位的增长，这与 Apple Vision Pro 的正式发布同时发生。预计 Unity 需要 3-5 年时间才能开始反映与苹果空间计算平台相关的广告收入的增长。这与 iPhone 获得早期大众采用所需的时间相吻合。

从 iPhone 推断 Vision Pro 的采用率 (Statista)

其他增长动力也已经在发挥作用。

Unity 于 2022 年 10 月 13 日提高了 Create 订阅价格。由于这些订阅大多是年度订阅，因此价格上涨带来的收入增长尚未完全体现。Unity 三分之一的收入（ 2023 年第一季度为1.87 亿美元）来自 Create。

根据 2023 年第一季度的数据，估计价格上涨将增加约 1.5 亿美元的年化收入。此外，Weta等新产品预计将进一步提高订阅收入和云收入。谈到云收入，Unity 表示 Unity 将开始从其数字孪生领域实现可评估的云收入。

表 1. Unity 订阅价格自 2022 年 10 月 13 日起上涨

来源：cgchannel

Unity 三分之二的收入来自 Grow（广告部门），因此整体广告市场对 Unity 的增长前景至关重要。短期内，预计整个广告市场不会成为 Unity 的增长动力。据Dentsu称，尽管 Unity 报告通过 Unity LevelPlay 实现了市场份额增长，但预计 2023 年至 2025 年间整体广告支出将保持相对平稳（每年 3%-5% 的低个位数增长）。此外，潜在的美国经济衰退进一步加剧了广告市场的逆风。尽管如此，当广告市场复苏时，这些市场份额的增长将使 Unity 受益匪浅。

预计广告收入增长的实现方式是通过与ironSource 进行更深入的集成来实现更优化的广告中介。Unity 将其与ironSource 实现的协同效应量化为 EBITDA 增长约 25%。因此，剩下的75%仍有增长空间。

从长远来看，Unity 人工智能产品的独特竞争优势及其带来的可评估云收入将实现很大的增长。

预计 Unity 将在 3-5 年内实现约 20 亿美元（保守）的净利润。考虑到苹果注册开发者总数 5% 的 Pro Plan 订阅足以增加 35 亿美元的年收入，这是可行的。

END

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