Roku：不惧风雨，逆势增长

美股研究社 2023-08-01 19:46

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作者 | Johnny Zhang, CFA

编译 | 华尔街大事件

概述

Roku（NASDAQ：ROKU）自 2022 财年第三季度以来首次实现两位数增长，主要是受整体广告支出逐步反弹的推动。尽管 Roku 的 2023 财年第二季度收益报告暗示了潜在的增长拐点，但仍然没有看到短期内利润率扩张和盈利盈亏平衡的明确信号。被视为非盈利成长股的 Roku 可能会受益于广告市场软着陆和较低的通胀。

只要Roku能够保持增长加速势头，并在未来几个季度实现持续两位数的收入增长，其估值倍数就有扩大的潜力。在盈利后上涨 30%后，其 TTM 市盈率仍为 3.9 倍。

2023 年第二季度股东信函

Roku 在营收超预期后，以 30% 的惊人涨幅震惊了投资者。积极的价格走势源于令人印象深刻的 11% 收入增长，这可以归因于其平台收入 11% 的反弹。这是一个显着的改善，因为 Roku 的平台收入在 2023 财年第一季度同比下降了 1%。

两位数的增长重新点燃了增长乐观情绪，重申了其成长股的地位。然而，应该谨慎的是，该公司的利润率在本季度仍在恶化。

Roku 的主要关注点在于两个领域：第一，增加活跃帐户，第二，提高用户参与度。在短期内，它们比现在优先考虑每用户平均收入更重要。

2023 年第二季度股东信函

根据过去的股东信函，Roku 的流媒体时长始终保持至少 20% 的同比增长，然而，在同一时期，关键运营指标的增长并没有直接转化为收入的大幅增长。Roku 的 ARPU 增长开始从 2022 财年第二季度的 21% 下降到 2023 财年第二季度的 -7%，这对收入增长产生了负面影响。ARPU的下降很可能是广告市场竞争加剧的结果。从长远来看，Roku 应该有效地通过用户货币化来提高 ARPU。这将成为推动营收增长和估值倍数的关键因素。

此外，根据Roku的指引，该公司预计 2023 财年第三季度收入将同比增长 7.1%。然而，他们还看到调整后 EBITDA 为 -5000 万美元，这意味着调整后 EBITDA 利润率为 -6%。尽管数字高于共识，但这表明利润率进一步收缩。如果广告市场在软着陆的情况下继续复苏，那么该公司的指导可能是保守且可以实现的。

此外，尽管管理层预计消费者支出将温和增长，但尽管出现了一些复苏的迹象，但他们仍然担心潜在的衰退。去年美联储加息5%可能对美国经济产生重大影响。

盈利后 30% 的上涨可以通过三个关键条件来证明。

首先，市场的积极情绪很大程度上基于对软着陆的预期。这意味着近期不会出现严重衰退，因为经济数据继续显示出实力和韧性。在这样的环境下，广告支出有可能加速，这将使 Roku 等在线流媒体公司受益。

其次，市场还考虑到美联储的鹰派语气有所减弱，因为整体通胀一直在下降。利率峰值可能会对 Roku 等长期、非盈利成长型股票产生积极影响。鉴于 Roku 预计将在长期内产生大量自由现金流，其估值对利率变得高度敏感。如果市场认为美联储不会在当前水平上大幅加息，Roku 等股票可能会出现缓解性反弹。

最后，市场的积极反应可能受到 Roku 更高增长前景的影响。例如，2023 财年第二季度的两位数收入增长令人鼓舞，投资者可能预计未来几个季度将出现逐步、持续的增长加速，特别是随着广告行业的复苏。

估值

Roku 的近期和中期前景表明，该公司预计将继续亏损，调整后每股收益和 EBITDA 为负值。此外，该公司的指引表明，到 2024 财年，调整后的 EBITDA 将实现盈亏平衡。因此，一些估值方法如P/E、EV/EBITDA等并不适用。

让我们考虑一下 Roku 的 P/S TTM。尽管该股此前在 2021 财年的估值很高，但由于增长前景恶化和 2022 年利率大幅上涨，其估值已从 +30 倍大幅下降。即使在经历了 30% 的盈利后反弹之后，我们也可以看到该股目前的市盈率是 3.9 倍 TTM，仍比 5 年平均水平低 66%。因此，如果所讨论的条件在短期内保持不变，本文仍然对该股的上涨势头持乐观态度。

结论

总而言之，在广告复苏带来的两位数收入增长的推动下，Roku 的财报后上涨了 30%。这表明成长股有可能回归，从而引起了积极的市场反应。该公司正走在正确的轨道上，通过扩大活跃账户和提高用户参与度（高于 ARPU）来优先考虑长期增长。

然而，挑战仍然存在，因为预计 Roku 在近期和中期将保持无利可图，调整后每股收益和 EBITDA 为负值。Roku 的 P/S TTM 目前交易价格为 3.9 倍，仍比 5 年平均水平低 66%。

最后，该股的上涨动力很大程度上取决于软着陆情景、美联储的利率立场以及该公司的增长前景。只要这三个条件继续成立，分析师就对该股保持看涨观点。

END

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