调整后的管理层能带领PayPal重回巅峰吗？

美股研究社 2023-06-22 20:24

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作者 | The Contrarian Portfolio

编译 | 华尔街大事件

PayPal的估值终于变得有吸引力。他们的资产负债表质量依然强劲，市场份额处于领先地位，相信该公司会被归类为价格合理的增长型公司。同时，管理层更替可能也是一个积极的信号。

从 2021 年到 2022 年，营业利润率分别从 16.8 下降到 13.94，尽管同期销量增长了 9% 到 1.36 万亿。据彭博估计，自 2020 年以来，他们的投资资本回报率也从 8.8% 下降到 6.3%，而同时他们的 WACC 从 8.9% 上升到 11.3%，这表明价值和市场份额下降。

自 2015 年以来，管理层还做出了一系列过分乐观的盈利预期。

基本面

随着CEO、CFO 和 CPO 的离职，管理层更替率也很高，这引发了对公司发展方向的质疑。然而，相信新任 CEO 的交接很可能是一个积极的催化剂，因为 Dan Schulman 已被证明是一位糟糕的 CEO，他错误地制定了增长战略。一些失败的原因是专注于加密货币交易以及无法进行战略投资以加速其增长。董事会层面的新变化起初可能看起来不稳定，但它提供了重建和重新调整未来长期增长战略的机会。从资本配置的角度来看，感觉 PayPal 的管理方式就像一家石油公司的管理方式，这对于增长型估值来说并不好。

尽管 PayPal 出现了所有问题，但相信这些问题中的大部分都可以在未来得到解决，这要归功于他们良好的用户群保留率和稳健的财务状况。

近期，Fitch Ratings 给予 PayPal "A"评级，理由是其在资产负债表管理方面的保守历史和电子商务的增长趋势。想要更深入地研究他们的资产负债表健康状况，这里用的一个关键领域是无形资产与总资产的比率，它可以承受一些减记风险，尤其是在增长趋于平稳的情况下。

就 PayPal 而言，这一比例很低，仅为 15.4%。流动性和偿付能力指标也很健康，现金余额高达 106 亿美元。这表明，他们有能力扩大资产负债表以探索战略举措，相信新管理层将在未来采取行动。

自 2015 年以来，总支付量以 24% 的复合年增长率增长，这凸显了电子商务的长期转变，虽然这种增长不可能永远持续下去，但这种转变很可能发生在全球范围内的中间阶段，PayPal 约 41% 的收入来自于此。每个活跃账户的净收入分别从 2015 年的 50.82 美元增长到 2022 年的 63.22 美元，这突显出他们的收入增长速度超过了他们扩展活跃账户的速度。在他们最近发布的财报中，管理层还提到他们正专注于当前活跃账户的参与度，目前活跃账户为 4.33 亿，并且正在以较低的个位数增长。

上升潜力

目前彭博社对 2023 年和 2024 年远期市盈率的普遍预期分别为 12.5 倍和 11.0 倍，远低于标准普尔 500 指数约 19 倍的市盈率。挂钩比率也处于历史最低水平，相对于价格的合理增长率将是大流行前的平均水平 3.57，假设探索了战略风险投资，并且它们继续受益于长期电子商务国际趋势。与同行相比，企业价值对 EBITDA 指标的定价也更具吸引力，该行业的 5 年平均值为 15.5 倍 EV/EBITDA，因此保守估计价格约为 105.4 美元。

技术面

从技术上讲，可能会在这个 60-65 美元的关口形成一个底部，但是，在 50、100 和 200 天移动平均线所在的 70-80 美元范围之间存在大量上方阻力。如果克服了这一点，可以将测试 100 美元大关视为未来 12 个月的看涨案例。

由于充分的基本面、具有挑战性的技术面和增长故事的结合，这里的策略是使用期权通过卖出看涨期权来最大化收入回报，目的是在股票价格上涨时不要太失望叫走了。卖出看涨期权有可能获得 10-20% 的收益回报，具体取决于您卖出这些期权的积极程度，同时我们等待管理层及其策略的明确性。

结论

该行业严重分散，竞争对手是 Visa、Block、Stripe、美国运通、万事达卡、谷歌 Pay 、苹果 Pay等，进入门槛低，并且没有长期可持续的护城河。这种增长通常伴随着收购或合作伙伴关系，这些收购或合作伙伴关系可以创造客户的品牌忠诚度，而PayPal 目前正在努力实现这一目标。如果新的管理团队最终与现任者一样，并且资本被浪费在糟糕的收购或计划上，这也可能导致公司陷入长期衰退，并被证明是一个正在形成的价值陷阱。

另一个长期风险是利润率继续收缩，而竞争对手稳定或增加，因此导致更多的营业利润率压缩。最大的威胁来自苹果和谷歌 Pay 进一步扩大市场份额。如果这些利润率在未来 12 个月内相对于同行没有提高，这将提供证据表明 PayPal 正在进入价值陷阱类别。

总的来说，PayPal 面临着巨大的挑战，即利润率下降、市场份额下降、新的管理不确定性和行业分散。然而，这为新管理层提供了一个利用的机会，即利用其强大的资产负债表来扩大用户群，并在并购领域实现战略飞跃，以巩固其在长期电子商务趋势中的基础。

END

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