谷歌牵手Salesforce，双强相遇谁更胜一筹？

美股研究社 2023-06-22 20:24

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作者 | Stone Fox Capital

编译 | 华尔街大事件

人工智能无疑是2023年的热门股市主题。本月早些时候，Salesforce（NYSE：CRM）和Alphabet（NASDAQ：GOOG）（NASDAQ：GOOGL）的谷歌云宣布了一项令人兴奋的战略合作伙伴关系扩展计划，通过利用数据+AI+CRM的力量，帮助企业提供更好的客户体验。

虽然市场对这一合作的反应有些平淡，但Alphabet和Salesforce的股价今年都大幅反弹（与其他大型科技股一起）。

本文，我们将讨论Salesforce和谷歌云之间新的人工智能合作伙伴关系，以找到从这一战略合作伙伴关系中获益更多的公司。此外，我们将使用基本面、定量、技术和估值分析来比较Alphabet和Salesforce，以发现这两家科技巨头中更好的选择。

合作

早在2017年，谷歌和Salesforce就开始了战略技术合作伙伴关系，帮助客户将营销、服务、销售和商业数据转化为可操作的见解和更好的业务成果。虽然最初的合作伙伴关系主要集中在分析和大数据上，但这些公司随后在2019年扩大了最初的协议，深化了他们的数据共享合作，并建立了人工智能注入的客户服务体验。从那时起，各行各业的各种规模的企业一直在利用Salesforce和谷歌一起提高生产力，加强营销，并提供人工智能驱动的客户体验。

Salesforce和Alphabet之间长期战略合作伙伴关系的最新扩展集中在两项新的数据和人工智能创新上，这两项创新将通过增强的预测和生成人工智能功能实现实时数据共享，因此企业可以使用Salesforce数据云中的(CRM和非CRM)数据和自定义人工智能模型(内置在Google Cloud的Vertex AI中)来提供更个性化的客户体验，更好地了解客户行为，并降低跨平台同步数据的成本、风险和复杂性。

简而言之，Salesforce和谷歌云之间的新战略合作伙伴关系将见证这两家科技巨头在Salesforce的数据云和谷歌云的BigQuery之间进行整合，使公司能够在Salesforce数据云中使用CRM和非CRM数据建立统一的客户档案。Salesforce Data Cloud和Google BigQuery之间的这种新集成将为公司提供跨这些平台的超高效、双向、零复制/零ETL数据共享，这类似于将他们的数据存储在单个位置。

此外，Salesforce的数据云和谷歌云的顶点AI(完全管理的人工智能平台)之间的新连接器将允许组织从顶点引入定制的人工智能模型，并将它们部署到Salesforce平台上。通过这样做，企业将能够根据存储在Salesforce CRM内部和外部的客户数据培训和再培训模型。通过这一举措，Salesforce和谷歌云正在简化人工智能模型的开发过程。

虽然这些创新还没有实现，但Salesforce在声明中提供了几个例子:

根据他们的联合新闻稿，Data Cloud和Google Vertex AI的集成将在2023年年中进行试点，并在2023年底全面投入使用。数据云和BigQuery的集成将在2023年底进行试点，并在2024年初全面投入使用。

合作商业前景

Alphabet和Salesforce是两家著名的科技公司，但它们经营的领域不同，提供的产品和服务也不同。Alphabet专注于互联网服务、数字广告、云计算和硬件，而Salesforce则专注于基于云的企业客户关系管理解决方案。

虽然Salesforce和谷歌云之间新的人工智能合作伙伴关系对两家公司都是有利的，但(在我看来)Salesforce的股票和业务更有可能从这种扩大的合作关系中获得更大的收益。尽管谷歌云(Google Cloud)的收入增长迅速，但Alphabet的大部分收入(以及几乎所有利润)仍来自数字广告。考虑到Alphabet的业务规模和规模，与Salesforce的合作不太可能对Alphabet产生影响。

另一方面，与谷歌云的战略合作伙伴关系可以为Salesforce开启下一个增长阶段，并有助于巩固其作为人工智能时代领先的CRM提供商的地位。虽然这种合作关系的经济效益目前尚不清楚，但我认为，对Salesforce来说，这种新的人工智能+数据+ CRM合作关系比Alphabet更重要。

关键指标

按市值计算，Alphabet约为Salesforce的7.6倍。从收入来看，差距更大，Alphabet的TTM收入是Salesforce的8.8倍。

由于大环境的挑战，数字广告市场自2021年末以来一直承受着巨大的压力，影响了Alphabet在整个2022年的顶线和底线表现。正如你在上面的图表中所看到的，Salesforce在过去一年左右的时间里也经历了销售增长的大幅放缓，这家CRM巨头在最近几个季度几乎没有实现两位数的增长。

尽管如此，生成人工智能的突破和整体环境的改善（通胀下降，劳动力市场强劲）正在为谷歌和Salesforce等优秀企业的销售增长带来坚实的反弹。到2023年，Alphabet和Salesforce目前预计将分别实现+6%和+10.5%的同比销售增长。

根据分析师的一致估计，Alphabet将在2024年和2025年重新加速Y/Y销售增长至10-12%，目前预计未来5年的复合年增长率为8.72%。相比之下，Salesforce的增长速度预计会更快，分析师预计Salesforce未来五年的销售复合年增长率约为11.82%。

目前，Salesforce的增长速度超过了Alphabet。预计未来五年，它的增长速度也将超过Alphabet。然而，考虑到Alphabet的巨大规模，Alphabet的高个位数销售增长与Salesforce的低两位数增长一样好。

在利润率方面，Salesforce的毛利率约为74%，远高于谷歌的约55%。然而，Google的营业利润率(~25.4%)远高于Salesforce的营业利润率(~9%)，在我看来，这只是业务成熟度的反映。谷歌的增长速度比Salesforce慢，但它的盈利能力要高得多。

在2022年面临投资者的压力后，Salesforce的管理层在最近几个季度采取了积极的措施来提高盈利能力，这家CRM巨头的营业利润率在几个季度内从接近盈亏平衡上升到约10%。

截至2023年第一季度，Alphabet和Salesforce的自由现金流利润率相似，约为22%。鉴于Salesforce的毛利率相当高，相信从长远来看，Salesforce的自由现金流利润率（35-40%）将远远高于Alphabet（25-30%）。

就目前而言，Alphabet和Salesforce都是“现金牛”。在过去的12个月里，Alphabet和Salesforce分别创造了约620亿美元和约70亿美元的自由现金流。

如今，Alphabet是一台规模大得多的“现金牛”，而Salesforce的增长速度更快，利润率也高得多。因此，目前来说Salesforce相对较高的估值是合理的。

投资标的

（1）Alphabet

如上图所示，Alphabet的公允价值仍约为每股109美元(或1.4万亿美元的市值)。Alphabet目前的股价约为123美元，看起来被高估了约12%。也就是说，Alphabet拥有约1030亿美元的正净现金余额(约合每股约8美元)。如果我们把这些净现金加回公允价值(由DCF得出)，Alphabet只是被略微高估了一点。

虽然Alphabet的公允价值估值保持不变，但谷歌股票的反弹已显著改变了其预期回报。以下是目前5年复合年增长率的预期回报率:

假设基本情况下的P/FCF(退出)倍数约为20倍，我预计Alphabet的股价将在未来五年以约13%的复合年增长率从123.5美元上涨至228.5美元。由于Alphabet的预期复合年增长率低于我们15%的投资门槛，根据我们的估值过程，谷歌的股票在目前的水平上不再是“买入”。虽然Alphabet的风险/回报还不足以保证新的长期投资，但随着投资者对人工智能(AI)的兴趣日益浓厚，GOOGL(以及整个科技行业)的势头可以在短期内轻松推高股价。

（2）Salesforce

尽管交易价格略高于公允价值，但Salesforce目前的5年复合年增长率为17.2%，高于我们15%的投资门槛。因此，按照目前的水平，Salesforce的股票评级为“买入”。

TQI对谷歌和Salesforce的估值总结:

从估值角度来看，Alphabet和Salesforce的股价都略高于公允价值;然而，Salesforce预计的5年复合年增长率明显高于Alphabet。基于所提供的风险/回报，在目前的水平上，我更喜欢CRM而不是GOOGL。

根据量化评级系统，谷歌和Salesforce在最近几个月的“成长性”和“动量性”因素评分显著提高后，都是“强力买入”。

有趣的是，Salesforce和Alphabet的技术设置看起来非常相似，这两只股票目前都停滞在关键阻力位，相对强弱指数接近超买区域。

虽然苹果(Apple)、微软(Microsoft)和英伟达(Nvidia)等一些大型和超大型科技股都创下了历史新高，但Alphabet和Salesforce的股价仍远低于历史高点。从技术上讲，只要Alphabet和Salesforce能够保持目前的势头，它们都可以在未来几个月继续走高。如果科技股的涨势持续下去，Alphabet和Salesforce等估值合理的公司在2023年很容易再次走高。

另一方面，如果这种多重扩张驱动的股市反弹失败(被证明是熊市反弹)，考虑到近几个月来Alphabet和Salesforce的股价上涨的幅度和速度，这两家公司都可能遭遇大幅回调。

总结

根据预期的5年复合年增长率回报率，Salesforce(17.2%)与Alphabet(约13%)相比，看起来更具吸引力。虽然Salesforce和Alphabet目前在量化因素评分和技术方面不相上下，但在当前的大环境下，Salesforce的业务基本面看起来更强。因此，如果只能选择一个进行投资，我会选择Salesforce，而不是Alphabet。

在股价大幅上涨之后，Alphabet的长期风险/回报不像本月早些时候那么有吸引力了。然而，像Alphabet这样的长期增长型公司的5年复合年增长率约为13%，对大多数投资者来说是可以接受的。在我看来，由于Alphabet的估值相对合理，它是比许多大型科技同行是更好的投资之选。

直到今天，我仍然对Alphabet的股票持温和看涨的观点。

关键结论:在目前的水平上，我给Salesforce的评级是“买入”，给Alphabet的评级是适度的“买入”。

END

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