半导体行业的终端市场疲软，Synopsys该如何破局？

美股研究社 2023-06-15 21:08

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作者 | Dair Sansyzbayev

编译 | 华尔街大事件

概述

Synopsys(NASDAQ:SNPS)位列过去十年股价升值超过 1000% 的顶级股票之列。这是由于该公司长期的出色财务业绩。11% 的收入复合年增长率和不断扩大的盈利能力指标为股东带来了巨大的价值。然而，另一方面，该股目前的交易溢价很高。

Synopsys公司的财政年度于 10 月底结束。根据最新的 10-K 报告， Synopsys 按产品组划分收入，其中 EDA 和 IP 约占总销售额的 90% 。

Synopsys 最新的 10-K 报告

金融

Synopsys 在过去十年中实现了 11% 的稳定收入复合年增长率。尽管其毛利率在十年间下降了近两个百分点。但是，这无关紧要，因为该公司大幅扩大了其运营和自由现金流利润率。在过去两年中，扣除股票薪酬后，该公司产生了惊人的 22% FCF 利润率。这是巨大的，因为没有那么多的企业可以产生如此高的 FCF 利润率。

作者的计算

无论业务规模如何，研发与销售比例始终保持在35%左右。这很好，因为它表明管理层致力于创新并尽可能长时间地保持公司的技术优势。

YCharts数据

现在将财务分析缩小到季度级别。在过去的两个季度中，收入增长放缓至个位数，并且由于费用增长超过收入增长，利润率面临压力。另一方面，自 2022 年 7 月和 2022 年 10 月季度以来，利润率显着提高。

寻找阿尔法

由于盈利指标同比下降，公司的现金流也受到影响。不含 SBC 的杠杆自由现金流利润率从 47% 降至 35%。后者仍然是一个恒星水平，但我们不得不承认，由于宏观环境恶劣，公司目前面临逆风。这主要是由于半导体行业的终端市场疲软。但这种弱点是暂时的，而不是长期的。

作者的计算

现在让我们转到资产负债表，了解 Synopsys 抵御当前风暴的能力。财务状况良好，杠杆率适中，流动性良好。该公司处于净现金状况，债务与股权的关系非常低，这意味着它有更多选择来推动进一步增长。

寻找阿尔法

总体而言，该公司的长期财务业绩表明，管理层在吸收过去十年有利的长期顺风方面表现出色。该业务目前面临逆风，但盈利能力仍然出色，资产负债表是一座堡垒。

估值

Synopsys 今年迄今的表现明显优于大盘，股价上涨约 41%。Seeking Alpha Quant为 Synopsys 分配了几乎可能最低的“D-”估值等级，这意味着该股票被大大高估了。该公司的交易价格始终高于行业中值，但目前的市盈率远高于 Synopsys 的历史估值比率。

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Synopsys 是一只成长型股票。因此，让我运行贴现现金流 [DCF] 模拟。Valueinvesting.io 表示该公司的 WACC 约为 10%。我用它作为折扣率。我有截至 2027 财年的收入共识估计，在此之后，我预计公司将能够维持 11% 的收入复合年增长率。我在 2023 财年使用 20% 的 FCF 利润率，并预计它每年会扩大 50 个基点。这些是基本案例场景的假设。您可以看到，在基本情况下，该股票被高估了约 24%。

作者的计算

现在让我们进行一个乐观的模拟，在 2027 财年之后的几年中，收入以 15% 的复合年增长率增长，利润率每年扩大 100 个基点。即使在非常乐观的假设下，贴现现金流也表明只有 3% 的上涨潜力，这不值得投资于股票等风险工具。

作者的计算

最后，让我看一下悲观的 DCF 模拟，其收入复合年增长率为 7%，FCF 利润率动态与基本情况一样。在悲观的情况下，该股看起来被高估了 35%。

作者的计算

总而言之，Synopsys 的股票似乎被严重高估了。据我所知，该公司展示了无与伦比的盈利能力，并且是该行业的领导者。但是，即使考虑到这些优势，股价的溢价看起来也不公平。

需要考虑的风险

Synopsys 面临客户集中风险。客户高度集中意味着 Synopsys 收入的很大一部分来自相对较少的客户。这可能是一个问题，因为它会导致脆弱性和对少数有影响力的大客户的依赖。一些主要客户可能会减少订单或将业务转移给竞争对手。这可能会严重损害 Synopsys 的财务业绩。这种风险很小，因为客户的转换成本很高。但是，这种风险在半导体行业尤其固有，因为半导体行业通常涉及与大型半导体制造商和系统公司的长期合作关系。大型合同意味着客户可能由于规模和市场影响力而拥有显着的议价能力。

该公司在竞争激烈的行业中运营，创新和成本效率是关键因素。如果 Synopsys 无法以具有竞争力的价格提供创新技术来满足客户不断变化的需求，那么它的产品可能会变得不如竞争对手，并最终被淘汰。公司应通过不断创新和研发投资来降低这种风险。

END

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