Etsy：发展潜力不容小觑

美股研究社 2023-06-13 19:46

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作者 | Dair Sansyzbayev

编译 | 华尔街大事件

概述

Etsy(NYSE:ETSY)在 2020-2021 年出现了大幅反弹。但是，目前股价远低于历史高位。Etsy经历了年初至今的抛售，而许多其他电子增长股票大幅上涨。

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分析表明，抛售是对公司收入增长放缓和利润率缩水的过度反应。管理层在成功和创新方面有着良好的记录。上一季度，Etsy加大了研发投入，给营业利润率增加了压力。相信这是暂时的而不是世俗的。此外，估值分析表明 Etsy股票的上涨潜力巨大。

Etsy的财政年度于 12 月 31 日结束。已确定其有四个运营分部，Etsy、Reverb、Depop 和 Elo7，它们有资格作为一个可报告分部进行汇总。公司按国家分类收入；美国占 2022 财年总销售额的一半以上。

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金融

Etsy在过去十年中实现了惊人的 35% 的收入复合年增长率。作为潜在投资者，盈利能力随着业务的增长而显着提高也很重要。扣除基于股票的薪酬后，该公司拥有可观的自由现金流利润率。不过，自由现金流从大流行的高位大幅回落。这表明公司在大流行期间的执行力非常出色。

作者的计算

该公司的 SG&A 与收入比率稳步下降，这意味着可以预期规模经济将产生进一步的积极影响。与此同时，公司将收入再投资于研发的比例一直非常稳定，约为 17%。这对投资者有利，意味着该公司正在投资改善用户体验并向市场推出新功能。

电子商务公司必须创新才能在业务中保持竞争力。因此，对管理层的收入分配持乐观态度，因为这将使公司能够继续实现差异化，这是过去十年增长的关键。

YCharts数据

缩小到季度财务业绩，可以看到收入增长势头依然强劲，除 2022 财年第一季度外，几个季度的同比增长率一直保持两位数。

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另一方面，收入成本和运营费用在上个季度的增长速度快于营收。毛利增长略低于收入增长。但是营业利润已经连续几个季度下降，这里需要深挖一下。

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营业利润率从去年的约 15% 大幅缩水，到 2023 财年第一季度更接近 10%。这是一个显着的利润率收缩，但这并不是因为增长SG&A 收入的一部分。这是因为研发与收入的比率从 2022 年第一季度的 15.5% 显着增加到 2023 年第一季度的 18.1%。这意味着公司密切关注其 SG&A 费用并增加研发投资。过去几十年收入大幅增长的故事让我非常有信心，这些研发费用可能会推动未来的增长。因此，营业利润率的收窄是暂时的，而不是长期的。

公司的资产负债表看起来很健康，拥有超过 10 亿美元的现金和现金等价物。流动性比率看起来也很强劲。该公司处于净债务状况，但这不是问题，因为自由现金流利润率稳固。即使近期营业利润率疲软，利息保障倍数看起来也很稳定。

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估值

Etsy股票今年迄今下跌近 20%，表现明显落后于大盘。Seeking Alpha Quant为 Etsy指定了最低可能的“F”估值等级。由于 Etsy的倍数与行业中值之间存在显着差异，该公司的估值比率要高得多。但是，目前 Etsy的市盈率远低于该公司 5 年的全面平均水平。对于一家成长型公司来说，它表明被低估了。

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本文使用贴现现金流 [DCF] 方法来评估 Etsy股票。Valueinvesting.io建议该公司的 WACC 在 8% 左右，这太宽松了。因此，本文使用了激进的 10% 折扣率。收入共识估计表明收入将在未来十年内以每年约 10.5% 的速度复合。

如“财务”部分所示，FCF 利润率在过去十年中一直波动，因此预测它可能很棘手。使用 FCF 保证金，这是从 TTM 数据的计算得出的。因此，在 2023 财年使用的 FCF 利润率为 11.9%，预计它每年会扩大 75 个基点。预计 2032 财年的峰值自由现金流利润率仍低于公司在 2020 财年创下的历史新高。因此，自由现金流假设非常保守。