科创板研究：内外承压恒玄科技能否靠高研发加速转型AIoT平台型公司？

原创科创板日报 2023-05-24 20:16

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公司2022年的业绩全面下滑，同时，多家十大流通股东于今年一季度大幅减持。在研发端继续保持高投入，未来高科技含量产品或能带动公司重回增长轨道。

恒玄科技（688608，SH）主营业务为智能音视频SoC芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Wi-Fi智能音箱、智能手表等低功耗智能音视频终端产品。

看似高大上、也符合未来发展方向的芯片制造商，因受限于大经济挑战和电子商品消费降级趋势的影响，公司2022年的业绩全面下滑，同时，多家十大流通股东于今年一季度大幅减持。

但另一方面，恒玄科技在研发端继续保持高投入，未来高科技含量产品或能带动公司重回增长轨道。

▌2022年业绩大幅下滑

财报显示，恒玄科技2022年公司实现营业收入14.85亿元，同比下滑15.89%；取得归母净利润1.22亿元，同比下滑69.97%；扣非归母净利润0.12亿元，同比下滑95.88%。

除此之外，公司还存在存货管理不当、回款不及时的问题。数据显示，2022年公司存货周转天数为297天，应收账款周转天数71天，两项数据比2021年的115天和40天大幅上升。上述财务指标显示了恒玄科技2022年经营的艰难。

2023年第一季度公司经营略有好转。2023年一季度实现营业收入3.84亿元，同比提升33.57%；归母净利润亏损0.01亿元，同比下降103.39%；扣非归母净利润亏损0.25亿元，同比下降150.54%。

恒玄科技的营业收入虽然大幅上涨，但是公司在存货管理和应收账款回款上仍然存在压力，数据显示：公司2023第一季度存货周转天数高达326天再次创出新高，而应收账款天数为66天，相比于2022年底的71天降幅不大。

恒玄科技的毛利率也承受着压力。2023年一季报显示公司毛利率为35.69%，比起2022年末的39.37%有着较为明显的下滑。对此，公司在业绩说明会上坦诚，除产品结构导致的毛利率波动外，公司终端客户产品的价格下降压力已经传导给了公司产品，另外公司的成本也有所上涨。

由此看，恒玄科技想要全面改善业绩，更具竞争力，还有很长的路要走。

▌大股东纷纷减持

2023年第一季度，多名恒玄科技十大流通股不约而同减持公司股份。其中：

阿里巴巴减持87.94万股，减持后持股247.38万股，位列第二大流通股股东；北京集成电路设计与封测股权投资中心减持102.93万股，减持后持股234.90万股，位列第三大流通股股东；湖北小米长江产业投资基金减持120万股，减持后持股194.15万股，位列第六大流通股股东；宁波梅山保税港区万碧富创业投资减持14.52万股，减持后持股178.51万股，位列第七大流通股股东；中欧基金国寿股份均衡股票型基金减持24.14万股，减持后持股152.06万股，位列第九大流通股股东。唯一增持的是一家中欧封闭式基金，但仅增持2.26万股。

2023年第一季度十大流通股股东有一半都大幅减持，仅有一位大股东小规模增持本就不寻常，更不寻常的是阿里、小米这两家公司的减持。

恒玄科技在2022年年报中提到，公司已经进入三星、OPPO、小米、华为等全球主流安卓手机品牌，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。既是产业资本又直接是公司终端客户的阿里、小米应当对行业的发展趋势十分熟悉，在这种情况下大幅减持和自己有合作关系的上市公司股份，其中蕴含的意义耐人寻味。

恒玄科技称，公司坚守品牌客户战略，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。专注于服务大客户，有积极的一面，比如大客户自身市场稳定，能保证公司产品有一定需求；同时大客户对产品品质有较高的要求，这能帮助公司减少竞争对手。

但根据波特的五力模型，与大客户合作可能导致公司在议价能力上处于劣势。在恒玄科技的例子中，公司前五大客户2022年为公司营收贡献销售额高达12.31亿元，占公司总销售额的83%，在此情况下，前文提到的公司不得不因为终端商品降价而降低自身产品价格也就不足为奇了。

▌能否加速向AIoT 平台型公司迈进？

虽然公司2022年有着这样或者那样的困难，但是公司坚持研发投入，走高品质产品路线的决心并没有变。在公司业绩欠佳的情况下，恒玄科技2022年研发费用4.40亿元，较上年同期增长52.08%，研发人员总数521人，较上年同期增加183人，研发人员占比85%。

同时，2023年第一季度，恒玄科技研发费同比从前一年的1.02亿元上涨到1.19亿元，上涨16.67%。

恒玄科技在业绩说明会上表示，公司研发投入核心还是围绕智能家居和智能可穿戴两个大的领域，未来公司芯片产品会从简单SoC到复杂SoC，需要布局的技术点很多，比如面向无线连接、图像/视觉、声学/音频、超低功耗SoC集成以及软件架构等技术难点进行迭代创新，希望不断推出业内领先的智能音视频SoC平台级芯片。公司称，恒玄科技是科技公司，技术研发投入也是核心竞争力的体现。

目前，恒玄科技的研发已经取得了一定的成果。2022 年公司新一代BES2700系列采用12nmFinFET 工艺实现量产上市，该可穿戴主控芯片应用于多家品牌客户的旗舰TWS 耳机及智能手表产品。公司在FinFET 工艺上集成射频电路的成功量产，为公司进一步开发更先进工艺下高集成度的芯片打下了基础。

同时Wi-Fi SoC芯片已应用于多家品牌客户的智能设备产品，Wi-Fi 4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，同时进一步研发Wi-Fi 6等新品，公司将近一步向AIoT平台型公司迈进。

ChatGPT的出现，也可能为恒玄科技提供意想不到的机遇。一些大型科技公司已经借助大模型打造个性化语音助手概念，同时根据测试可以实现多轮对话及AIGC等能力。在AI热潮下，以智能音箱为首的智能家居也被视作人工智能的一个主要终端入口，随着ChatGPT带来的AI 技术进步，智能音箱有望助力智能家居产品渗透率提升。

科技是最变幻莫测的东西，世界著名投资者巴菲特相信，人工智能将改变“世界上的一切，除了人类的思维和行为方式。”ChatGPT的出现，可能会让不断在研发上不断投入资金的恒玄科技受益，在未来的某一天突然因为某项研发进入了AI的快车道而一骑绝尘。

但同时也应该看到， ChatGPT对公司芯片主要终端产品TWS耳机的影响是双向的，长期看，在ChatGPT的推动下，TWS耳机的替代品终会出现，但公司也可以借助这一时间窗口积累经验、提高技术，开发出更加符合未来高端硬件产品的芯片。

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