SPY：2023年第一季度财报季的赢家和输家

斯科特奥尔森/盖蒂图片社新闻

作者|The Sunday Investor

编译|华尔街大事件

在决定是将您的投资组合转向价值股还是成长股时，衡量市场情绪至关重要。分析师衡量市场情绪的一种方法是评估季度收益意外情况。Yardeni Research对标准普尔 500 指数成份股进行总体追踪。

如下所示，收益意外趋势有助于解释 2008-2009 年的大金融危机和复苏、2020-2021 年风险较高、高市盈率股票的上涨，以及它们随后在 2022 年的下跌。它的数据-驱动且易于解释。这也是合乎逻辑的，因为分析师更有可能上调那些经常超出预期的公司的评级。

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了解市场情绪至关重要。像 Cathie Wood 的 ARK Innovation ETF这样的主题 ETF 在 2020 年表现出色并在2022 年暴跌并非巧合。对于这些低利润的投资组合，没有更好的词来形容它就是“主题”。考虑 2019 年至 2023 年年初至今截至 4 月期间盈利能力得分不佳的 12 只主题 ETF（使用寻求阿尔法因子等级得出）的表现。

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除SPDR Kensho Clean Power ETF 外，所有基金在 2020 年均表现出色，在 2021 年回吐部分涨幅，然后在 2022 年下跌。然而，许多基金的表现优于 SPDR S&P 500 ETF（NYSEARCA：SPY）年初至今。看看 2023 年第一季度公布的 7.2% 的意外收益数据就知道了。这是一年来最好的结果，尽管与 2021 年第一季度的 23.1% 的数字相去甚远，但它给投机投资者带来了希望。四分之一不是趋势，但也许基本面很快就不再那么重要了。

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除公用事业外，所有行业的总体收益都出人意料。非必需消费品 (23.5%)、材料 (17.8%) 和工业 (10.0%) 处于领先地位，但与一年前情况截然不同。这是 2022 年 5 月 20 日同一份报告的屏幕截图。公用事业没有落后，而是与房地产并驾齐驱。这是我在 2022 年第一季度推荐该行业的一个重要原因。

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这些变化表明，在 2022 年行之有效的方法可能在 2023 年不再奏效。所以让我们深入探讨一下。使用 Seeking Alpha 数据，创建了以下三个表：

1. SPY 前 25 名持股的基本概况，包括季度销售额和盈利意外、预期销售额和盈利增长率、市盈率以及 Seeking Alpha 的 EPS 修订等级（标准化为十分制）。

2. SPY 前 25 个行业的价值加权销售和盈利数据令人惊讶。与上一季度数据的比较包括在内，以帮助确定哪些行业已经扭转了局面。

3. RSP 排名前 25 的行业的等权重销售和收入意外数据。

上个季度SPY 成分股的加权平均收益意外为 8.45%，而之前引用的总数字为 7.20%。较高的加权平均数表明苹果、微软和谷歌等大型股重新流行起来，下表证实了这一点。本季度所有顶级大盘股都出现了巨大的好转。

微软和谷歌公布了 9-10% 的盈利意外，亚马逊意外上涨 43.26%，Meta从上一季度21.14% 的盈利低于预期反弹至 2023 年 4 月 26 日的 13.07% 的正面惊喜。

图表来源：周日投资者；数据来源：Seeking Alpha

前面的专栏数据来自截至 2023 年 2 月 28 日的 Seeking Alpha 数据，您可以看到等权重标准普尔 500 指数的数据如何更优。

Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (RSP ) 在销售惊喜（2.76% 对 1.36%）、盈利意外（3.58%对 0.42%）和 EPS 修正分数（5.22/10 对 4.85/10）方面具有优势)，这反映了华尔街分析师一致预期的变化。我们在这两个 ETF 的价格图表中也看到了这些统计数据。RSP 于 11 月脱离 SPY，但 SPY 于 3 月领先。

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简而言之，优势大盘股。它们利润丰厚，通常是优秀的长期持有资产，尤其是如果持有像 SPY 这样的多元化篮子。我不建议卖出，因为我认为大型股可以在下一个财报季开始之前驾驭这股盈利势头。

大多数分析师不会按行业评估 ETF，但它在公司层面和行业层面的分析之间取得了很好的平衡。原因是因为同一部门的行业之间往往存在实质性差异。例如，大多数金融服务股票的资产比率回报率低至个位数，贝塔值高于平均水平，就像区域性和多元化银行业的股票一样。相比之下，金融交易和数据等贝塔值较低的行业的 ROA 接近 8%。随着 3 月对全球行业分类标准的更改，将 Visa和万事达（交易和支付处理服务）添加到更高的 ROA 组。

SPY 的前 25 个行业涵盖了该基金的三分之二。因此，它让我们以一种易于理解的形式很好地了解我们持有的内容。下表强调了与以前相同的基本指标，但包括行业的五年测试版，以帮助区分风险和安全的游戏。

图表来源：周日投资者；数据来源：Seeking Alpha

分析师已经将价值加权销售额和收益意外转变最大的五个行业加粗了。以下是每种股票中的关键股票：

• 技术硬件、存储和外围设备：苹果

• 多部门控股：伯克希尔哈撒韦公司

• 家用产品：Procter & Gamble 、Colgate-Palmolive

• 餐厅：麦当劳、星巴克

• 必需消费品零售：好市多、沃尔玛

这些类型的股票都是高利润的。伯克希尔哈撒韦公司、麦当劳和星巴克的预期收益增长率均为两位数，贝塔值低于 1，表明波动性低于平均水平。主要缺点是在大多数情况下估值接近 30 倍远期收益。尽管如此，如前所述，当市场情绪积极时，基本面的重要性就会降低。然而，我需要至少连续两个季度高于平均水平的盈利惊喜，所以我只是谨慎乐观。

您可能会对市值加权 ETF 感到不安。近几个月估值比率已回升至令人不安的水平，我们仍在应对周三 CPI 公布后同比上涨 5.5% 的核心通胀。RSP 是一种替代方案，我计算了其前 25 个行业的相同指标，这些行业占基金的 48%。

图表来源：周日投资者；数据来源：Seeking Alpha

这一次，将上个季度销售额和盈利意外变化最大的五个行业加粗。电力公司轻松位居榜首。所有报告均在 4 月底或 5 月初公布，每股收益意外如下：

.NextEra Energy ( NEE ): 10.02%

.南方公司（SO）：11.62%

.杜克能源（DUK）：-4.90%

.美国电力公司（AEP）：-0.82%

.艾赛龙 ( EXC )：6.03%

.Xcel Energy ( XEL ): 2.98%

.PG&E（PCG）：0.79%

.爱迪生国际 ( EIX )：11.50%

.Eversource Energy ( ES ): 4.93%

.Entergy ( ETR ): -17.38%

.第一能源（FE）：-1.64%

.PPL公司（PPL）：5.58%

.Evergy ( EVRG ): 1.72%

.联合能源（LNT）：-7.90%

.顶峰西部资本 ( PNW )：NM

.NRG 能源（NRG）：-41.00%

此外，Multi-Utilities 的销售额较上一季度意外大幅下滑。平均销售意外率仍处于 9.45% 的高位，但下降趋势令人担忧。目前，价值或等权重 RYU 和 XLU ETF 均未受到影响。不过，我相信这只是时间问题。此外，我也不期望有太多的下行保护。公用事业行业在美国经济衰退中的历史喜忧参半。原因是投资者在不确定的环境中寻找优质股票。上表中列出的电力和多功能公用事业行业的盈利能力得分表明它们不符合要求。

应用软件行业是另一个我加粗的行业，主要是因为它的收益下降趋势令人意外（13.14% 至 9.14%）。同样，盈利数据高于平均水平，但下降趋势和行业 36.38 倍的预期盈利估值是危险信号。以下是该行业 12 只股票的盈利意外：

.salesforce.com（客户关系管理）：23.38%

.Intuit ( INTU )：52.64%（2022 年第四季度）

.ServiceNow（现在）：16.43%

.Cadence 设计系统 ( CDNS )：2.97%

.儒博科技（ROP）：1.25%

.欧特克 ( ADSK )：2.64%（2022 年第四季度）

.ANSYS（ANSS）：14.85%

.费尔艾萨克 ( FICO )：-5.14%

.泰勒科技（TYL）：4.02%

.支付通软件（PAYC）：4.20%

.正交（PTC）：0.78%

.Ceridian HCM ( CDAY ): -2.19%

一旦Intuit 在 2023 年 5 月 23 日发布报告，预计平均数字将下降到较低的个位数。这可能会导致华尔街分析师重新评估他们估计的 13.57% 和 19.60% 的销售和盈利增长率有多现实，并且市场参与者会质疑为什么他们的预期收益值得 36.38 倍。

除了该行业 1.21 的五年 Beta 高值外，应用软件行业也是我希望避免的行业。许多主题 ETF，如前面介绍的那些，通常会超配这些股票。此外，First Trust NASDAQ-100-Tech ETF (QTEC ) 的风险敞口约为 20%，因为它是一只等权重基金。通常，限制敞口的最佳方法是坚持使用VONG、SPYG和MGK等普通增长型基金。 

生命科学工具和服务的销售意外下降了 1.77%，但收益意外增加了 3.43%，这主要是因为 Illumina ( ILMN )。为了控制异常值，我在计算汇总统计数据时将意外收益和增长率的范围限制在 -50% 到 50% 之间。我还将估值比率限制在 60，类似于晨星的方法。

图表来源：周日投资者；数据来源：Seeking Alpha

这些股票的预期市盈率为 29.86 倍，平均增长率较低，个位数，这不是一个很好的组合。除两家公司（WST、TECH）外，其他公司均在上个月下跌，而该行业 4.12 的平均 EPS 修订得分表明转机并非迫在眉睫。我发现了五只你应该避开的对该行业有大量敞口的ETF。

.iShares 纳斯达克生物技术 ETF ( IBB )

.iShares 美国医疗器械 ETF ( IHI )

.First Trust NYSE Arca Biotechnology ETF ( FBT )

.景顺标准普尔 500 等权重医疗保健 ETF ( RYH )

.Pacer BioThreat Strategy ETF (病毒)

最后，区域银行业的糟糕业绩应该是众所周知的。

只有10 只股票符合标准普尔 500 指数成分股的条件，而且它们的交易价格都接近 52 周以来的最低价。平均 ROA 目前为 1.17%，略高于 2023 年 3 月 1 日的 1.13%。大多数属于中小盘股，我建议价值投资者检查一下他们的 ETF 是否对该行业有高敞口。自然地，像 SPDR 区域银行业 ETF (KRE ) 这样的 ETF 风险敞口很大。然而，以下五只价值基金也是如此，其中一些可能会让你大吃一惊：

.iShares Russell 2000 价值 ETF ( IWN )

.WisdomTree 美国小型股股息 ETF ( DES )

.ProShares Russell 2000 股息种植者 ETF ( SMDV )

.Invesco S&P SmallCap Low Volatility ETF ( XSLV )

.景顺标准普尔 500 等权重金融 ETF ( RYF )

这是替代加权方案无济于事的一个例子。SPY 只有 0.52% 的敞口，所以如果你主要坚持使用普通基金，你可能不会受到影响。一些投资者在不考虑盈利能力的情况下购买“价值”基金时遇到了麻烦。Seeking Alpha 提供了几乎所有美国股票的盈利能力等级，因此您可以通过简单的检查来确定质量。

追踪盈利意外趋势是衡量市场情绪的绝佳方式。当盈利意外异常高时（例如 2020-2021 年），低利润的投机性股票往往会跑赢大市。相比之下，当意外趋势下降时，基本面强大的公司表现更好。这就是为什么许多以价值和股息为重点的 ETF 去年表现出色，但 SPY 在2023 年第一季度的总回报率为 7.2%，是一年来最好的结果。市场反应积极是有道理的。

像RSP 这样的等权重 ETF 是一个解决方案，但它们可能弊大于利。通常，为较小的公司分配更多权重意味着较低的盈利能力得分，这在美国经济衰退时无益。

一项重要发现是，与去年相比，电力和多功能公用事业股票的意外收益如何逆转。怀疑他们能否在市场低迷时表现出色。其他有危险信号的行业包括应用软件、生命科学工具和服务以及区域银行。

相比之下，家居用品和餐饮行业的股票在本季度扭转了局面，每股收益修正值很高。因此，希望他们在未来表现出色。

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