在过去的18个月里，应该很明显，高增长的IT股在一个有风险的环境下根本不适合作为投资标的。而且很明显，在宏观逆风的环境下，IT公司的增长百分比可能会被压缩。此外，基于使用情况，软件公司的增长预期水平对宏观逆风很敏感。当宏观数据令人失望时，投资者会抛售高增长的IT股，即使这些公司已经顺应环境发生了变化，并相应地调整了他们的预测。
我认为现在是考虑 MongoDB 的好时机。
Mongo 主导着一个高速增长的领域，即NoSQL 数据库领域。它具有技术优势，其吸引开发者作为首选平台的策略引起了共鸣。我并不是在试图预测美联储董事会何时会最终承认，他们对需求的破坏已经走得够远了。我认为这是几个月的事，如果不是更少的话，但我肯定不知道。显然，目前正在大幅压低收益率的固定收益交易员认为，他们对美联储的政策转向有很好的洞察力。
我当然不知道人们对高增长IT股的情绪何时会最终转向。也许是在美联储真正明确表示战胜通胀的时候，或者是在它真正以利率为中心的时候。很容易看出，当前的市场情绪是多么低迷——这就是为什么即使蒙戈等公司的业绩好于预期，但该领域的估值仍在继续压缩。
从某些方面来看，Mongo 的价格现在看起来并不便宜。但沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 有一句广为流传的格言，即在其他人恐惧时贪婪，应该在这里发挥作用。目前，根据公司最近的指引，该股的 EV/S 比率约为 9.5 倍，而且公司的自由现金流利润率适中，处于复苏阶段假设该 EV/S 比率的组成部分将发生重大变化，公司的自由现金流量利润率将增长数倍。
在过去的几年里，许多 IT 公司开发了基于消费的商业模式。我相信，这是一个双赢的局面，用户实际上是为他们获得的价值付费。
但在过去的 9 个月里，这种模式对供应商来说一直是个麻烦，尽管对用户来说可能是一种安慰。在软件分析师和投资者之间，关于“云优化”何时会减弱，使用增长何时会开始恢复传统模式的争论非常激烈。
最近，摩根士丹利的分析师团队发布了其AlphaWise IT 调查的结果。调查显示，约 75% 的受访者表示，2023 年将是云优化的一年，这与供应商目前几个季度的报告一致。MS 分析师团队表示，令他们感到惊讶的是，这群受访者表示他们明年将重新优化云支出，并计划让更多的应用程序驻留在优化后的公共云中。
IT 支出优化计划是用户的一致主题。一旦它们发生，使用量增长就会回归，因为使用量就像数据一样，不可避免地会有更多。随着应用程序得到部署，并成为企业运营结构的一部分，并且随着用户发现可以从应用程序中获得新的见解，使用率会上升。
在深入探讨有关 MDB 当前和未来展望的一些相关细节之前，我认为首席执行官在最新电话会议上的以下引述值得分析。
我们的主要关注点是获取新应用，这是我们长期增长的最大推动力。在我们的市场中，重要的是要理解竞争的单位是工作量，让新客户和现有客户在我们的数据平台中部署新的工作流是我们的首要目标。一些工作负载将比其他工作负载增长得更快，这取决于其特定应用程序的潜在业务驱动因素、宏观环境、季节性和其他因素。
虽然我们无法控制现有工作负载的增长速度，但我们知道工作负载通常会随着时间的推移而增长。因此，只要我们继续以健康的速度获得新的工作负载，我们就能长期处于有利地位。
从广义上讲，厂商不可能对消费产生很大的影响。随着时间的推移，大多数应用程序/工作负载的使用量将会增加。我的观点是，长期投资者不应过多关注具有周期性成分的消费，这超出了 Mongo 和其他使用基于使用模型的供应商的控制范围。简单地关注报告的收入增长并查看与每季度销售业绩相关的各种指标的百分比变化相关的统计数据会更容易。但在某种程度上，这些指标是落后的而不是前瞻性的。
在我看来，业务的重点是新应用程序的增长。其中一些将创造主要的收入来源，其他的影响较小。以此为背景，在 IT 支出增长环境改善的情况下，哪些公司最适合作为展望明年的投资？可以肯定的是，如今许多 IT 公司的使用模型将从使用量恢复增长中受益，并且随着应用程序迁移到公共云而受益。并且有许多 IT 供应商已经能够获得新客户并向现有客户销售附加功能，尽管这种成功带来的收入增长现在低于 2-3 个季度前。
在我看来，最好的此类公司之一是 MongoDB。
01
MongoDB 的价格不贵吗？
在考察高增长的 IT 公司时，估值始终是一个令人担忧的问题。大约一年前，在观察 Mongo 时，围绕盈利能力的批评很容易写出来。最初盈利能力并不是大多数投资者关心的问题，Mongo 当然也没有报告任何问题。早在 2018 年，我就开始关注这家公司。当时，它的非美国通用会计准则营业亏损率为 33% 左右，自由现金流率为负 16%。去年 4 月，其股价已经下跌了约 35%，但还会有更多下跌。当时，非 GAAP 营业亏损率约为 6%，公司 12 个月的运营现金流利润率最近达到盈亏平衡。该股最近在 11 月中旬创下新低，又下跌了 60% 以上。从那时起，股价出现了一些反弹，尽管是从一个非常压缩的水平开始的，现在已经上涨了 50% 以上。
Mongo 是一只颇具争议的股票，评级为中性，但券商分析师的评价更为积极，大多数评级为买入，尽管 253 美元的平均目标价仅比当前价格高出 10%。该公司在最近一个财政年度实现盈利，并产生了适度的自由现金流，预计本年度的非 GAAP 营业利润率约为 5%。
该公司预计本财年的收入为15.1亿美元，同比增长17%。在第一次电话会议上，分析师对下一财年(至少是公布的)的普遍预测是收入增长19%。我怀疑任何拥有或考虑投资MongoDB的人都不会相信19%的数字，尽管这是许多覆盖分析师的适度价格目标。至少在短期内，Mongo的收入增长与使用率密切相关。自2022年夏天以来，蒙古国的使用量增长一直受到压力。使用量增长是否已经触底?
在3月初举行的最新一次电话会议上，该公司表示，在去年12月和今年2月低于预期之后，2月份的用户增长实际上已恢复“正常”。然而，正常的增长率并不是2022年初的增长率，而是该公司在上一财年第二季度的增长率。
很明显，今年下半年和25财年报告的收入增长将取决于使用趋势，而这些趋势并不是事先可知的。我的猜测是，使用增长将在2024年开始回归其长期趋势，尽管它是否真的能达到这样的水平以及何时达到这一水平或多或少是不可估量的。我对该公司3年的复合年增长率估计在30%左右，在非公认会计准则利润率和自由现金流产生方面稳步上升。
如果仅根据历史数据，甚至公司对本年度的预测来观察 Mongo 的股票，那么该股票看起来仍然很贵——尽管与高增长 IT 公司的许多其他预测一样，该预测似乎是去风险化的。当前的 EV/S 在 4 月 25 日是 9.5 倍，相对于最近的平均估值，这并不是特别便宜。6% 的自由现金流利润率也不是很突出。然而，如果一个人看到增长机会和提高的利润率，就会得出相反的结论，这是我认为最有可能的结论。
02
Mongo还在快速增长？
首先，它不是人工智能公司。上个月的电话会议是IT供应商召开的为数不多的没有提及人工智能增长阻力的电话会议之一。我是人工智能革命的坚定信徒。人工智能本身在许多应用程序中已经存在了一段时间——Salesforce (CRM)已经提供了爱因斯坦(Einstein)， IBM (IBM)提供沃森(Watson)已经有5年多了。多年来，所有现代网络安全公司都在使用人工智能来识别异常情况和潜在的漏洞。Mongo不是，也不太可能是一只“人工智能股票”。
但话虽如此，一旦当前的经济环境发生变化，MongoDB 为何会保持高速增长模式，并将在未来几年保持这种模式，这个问题有几个答案。在最基本的层面上，Mongo 提供了一个非 SQL 数据库，与已经使用了大约 50 年的关系数据库模型相比，它具有巨大的优势。关系数据库根本无法提供确保最终用户获得合理体验所需的性能。Mongo 一直是、现在是并将继续是一家专注于开发人员的公司。开发人员发现关系数据库技术很难使用。该技术并不能真正处理非结构化数据，而且它从未打算用于需要在短时间内进行大规模扩展的互联网工作负载。而且，该领域的主要供应商 Oracle ( ORCL ) 以激进和侵入性的销售做法和合同条款而闻名。当 Mongo 出现并提供其非 SQL 技术时，数据库空间的颠覆时机已经成熟。
也就是说，关系数据库市场是巨大的。虽然甲骨文不再明确报告关系数据库收入，但仅关系市场的年收入显然就达到 700 亿美元。非 SQL 数据库的市场仍然小于传统技术的市场，但增长速度快了几倍——关联分析表明未来几年的复合年增长率为 30% 。Mongo 是该领域的主导公司，市场份额为 45%。当然，甲骨文确实有一个产品，MySQL，它是在 2010 年收购 Sun 时获得的。它存在，但在 Sun/Oracle 生态系统之外的用户领域并不是一个有效的竞争对手。
正如管理层多次指出的那样，Mongo 增长的真正衡量标准是工作负载的获取。并非所有工作负载都有相似的用法。正在不断设想和构建新的工作负载。Mongo 的收入增长百分比明显下降。一年前，在宏观不利因素对使用趋势产生重大影响之前，该公司的收入增长了 57%。当时，它指出其业务的一小部分受到宏观逆风的影响，这些逆风已将 Atlas 的环比增长削减了 1 个百分点，而 Atlas 是目前其主导产品。
上一季度的收入增长率为 36%。其对本财年收入增长的预测为 17%。17% 的预测反映了该公司在过去几个季度经历的使用趋势的延续，但并未进一步恶化。公司' 其第一财季的预测反映了假期期间消费的进一步放缓。也反映出Q1比Q4少了3天，消费收入明显受到影响。此外，全年 17% 的增长预测反映了所谓的增长的贡献要小得多Enterprise Advanced，公司的初始产品。EA 有几个季度的增长都高于趋势；该公司预测，由于这些去年同期的增长，EA 比较将受到限制。由于 Enterprise Advanced 具有基于订阅/席位的定价模型，当前的会计惯例要求大量的前期收入确认，因此 EA 部署的变化在短期内比公司 Atlas、云的增长对收入的影响更大产品。
我认为每个对 Mongo 股票感兴趣或投资的人都清楚这种增长减速的情况。可能不太受欢迎的是，在此期间，新客户的获取一直保持在强劲水平，具体而言，公司的直销客户是合同价值最高的客户，在过去一年中一直以500个/季度的速度增长。以 Atlas 用户增长为代表的较小客户每季度增长约 1700 人，略低于 2022 年初的趋势。
作为工作量获取范例的一部分，正在出售新客户。工作负载获取并没有真正的放缓，但是随着应用程序的编写、部署和投入生产，工作负载获取会随着时间的推移影响收入。因此，到目前为止，并不是所有新的工作负载获取活动都反映在2023年的使用/收入中。
另一个主要的增长来源与用户从他们遗留的关系数据库模型迁移到 Atlas 有关。这种情况已经持续了一段时间，但在这样一个环境中，它更像是 MDB 关注的焦点，在这个环境中，人们普遍担心启动新工作负载的项目获得所需的批准会更加困难。去年，Mongo 推出了它所谓的Relational Migrator，其中包括增强的用户界面和所谓的数据同步引擎。客户可以直接使用的 Migrator 版本计划于今年晚些时候上市。
上个季度，这位首席执行官表示，MDB的增长重点一直是其搜索能力。像大多数其他IT供应商一样，保持高增长的要素之一是为用户提供邻接解决方案。在Mongo的例子中，当前选择的邻接方式之一是搜索。当然，还有其他邻接关系，其中一个被称为时间序列，这是该公司提供的标准数据库解决方案的专门变体。时间序列还支持其他用例。
作为一名分析师，现在很难准确了解投资者对 Mongo 的增长预期百分比。当当前的宏观逆风气候减弱时，Mongo 的增长可能会超过趋势。
我不想冒险猜测具体时间。有趣的是，我听说一些建议表明使用增长的减速似乎已经减弱。
在复苏的情况下，Mongo 的收入增长会是什么样子？我在这里所说的任何事情都必须被视为猜测。我不认为 Mongo 可以在明年或可预见的未来恢复到 57% 的增长。另一方面，如果 Mongo 的增长速度没有超过行业分析师预测的 30% 的市场增长速度，我会感到惊讶。它在进入市场增长未考虑的邻接领域方面取得了一些成功，而且该公司已经并且很可能会继续在其市场中占有一席之地。我确实认为在复苏季度，其收入增长率将达到 40% 的水平。只要该公司继续专注于获取工作负载/用例，它就有望保持高速增长的供应商地位。
当评论员写道 Mongo 的股价被高估时，他们忽略了复苏期间可能出现的增长回升，而是选择关注 IT 领域的现状及其对 Mongo 增长的影响。
03
Mongo 的成长速度够快吗？
值得注意的是，Mongo的EV/S比率略高于9.4倍(基于4/25的收盘价)，高于成长型股票的平均水平。但从本质上讲，这是对宏观不利因素的衡量，也是对MDB收入的几个独特因素的衡量。如果云优化现在正处于顶峰，那么对Mongo公司25财年的增长估计就太低了。虽然该公司目前的盈利能力预测和自由现金流产生肯定没有达到投资者可以接受的水平，但盈利能力和现金流产生的趋势与收入增长的轨迹高度相关。
尽管存在竞争，但Mongo在其核心市场的市场份额仍在不断增加，并开始在搜索等邻近市场销售解决方案，从而实现了更快的增长。
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美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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