Lyft：前景愈发暗淡

美股研究社 2023-04-12 20:31

作者 | Verdant Peak Research

编译 | 华尔街大事件

概述

Lyft(NASDAQ:LYFT)最近上了新闻，因为该公司最近任命了新的首席执行官 David Risher。。在经历了其股价的持续低迷，以及在许多方面的业务后，这也许是一个早该采取的行动。尽管如此，这并没有改变 Lyft 所处行业的经济状况、它所面临的竞争压力，或者它所处的新近受限的资本环境。

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金融

抛开其他因素不谈，这仍然是一家成长中的公司。在大流行摧毁其业务后，Lyft 花了点时间重新站起来，在 2022 财年恢复了正常运转。

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然而，虽然这些增长率按年计算相当强劲，但这很大程度上只是该公司在弥补失地。2020 年和 2021 年，Lyft 发布的数字低于大流行前的数字。直到 2022 年才恢复增长。然而，这种增长是中等的。其 2022 年的收入仅比 2019 年高出 13.2%。

虽然总体上从 2020 年第二季度的大流行底部开始增长，但 2022 年 3 月出现了明显下降。这可以理解假期可能比第一季度更好，但这仍然不是希望看到的。而且在优步上看到的情况相去甚远。从 2021 年第四季度到 2022 年第一季度，收入成本大幅下降，这种增长在很大程度上是由营销和司机激励支出支撑的。下个季度，即 2022 年第二季度，收入成本的急剧上升似乎证实了公司花钱和赚钱之间的紧密相关性——这并不完全是粘性产品的指标。

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净收入在整个 2022 年也继续恶化。虽然这类实体的收入报告很复杂并且需要进行各种调整，但该公司至少能够在一年的增长中将其接近 0 – 但它没有。

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事实上，营业收入图表明情况确实如此。Lyft 的成本结构似乎并没有从根本上得到改善。虽然 2022 年是收入增长的一年，但我们应该注意到运营支出也全面增长，尤其是 SG&A 支出的增长。这似乎进一步证明了之前的怀疑——这家公司必须花费超过 1 美元才能赚取 1 美元。在 2022 年的任何时候，商品销售成本百分比加上运营费用百分比均未低于 120%，导致利润持续亏损。

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尽管调整后的 EBITDA 有吸引力，但由于一次性调整，该公司在 2022 年第四季度的这一指标上仍出现亏损。然而，如果我们不包括调整，调整后的 EBITDA 变为正值是一个显着的积极因素。

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然而，调整后的 EBITDA 是一个非常复杂且不完美的指标。事实上，它是一个正在不断修改的版本，包括在 Lyft。投资者阵营更喜欢越过这个指标，直接关注现金流。

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Lyft 仍在从运营中亏损，过去 10 个季度中几乎每个季度都在亏损。

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更令人担忧的是，该指标在 2021 年至 2022 年期间恶化。虽然 Lyft 似乎已经破解了其业务的密码，但 2022 年表明事实并非如此。这个指标对任何成长型企业都至关重要，看到这里的结果让人感到很沮丧。

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这些财务数据让人对 Lyft 没有信心。虽然看到收入增长总是件好事，但仔细观察就会发现，这种增长是由大量支出和同比经营现金亏损增加所支撑的。对于一家在整个 2022 年也增加了债务水平的公司来说，这更令人担忧。

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Lyft 业务的战略考虑

Lyft 的问题在于，它是依赖网络效应的双寡头市场中规模较小的参与者。虽然这听起来像是经济学教科书中的一句话，但事实确实如此。Lyft 在拼车领域直接与优步竞争。虽然还有一些其他玩家，但他们加在一起还不够大，无法真正与 Lyft 和优步处于同一个联盟。因此，我们可以将这个市场视为两个参与者主导市场的市场。这是在美国和大多数发达市场普遍考虑拼车的公平方式。一般不会考虑发展中的国家的市场，因为它们在收入蛋糕中所占的比例要小得多。

反过来，拼车市场依赖于网络效应。这是因为这些业务中的每一个都依赖于双向网络：乘客和司机。任何一方的损失都会影响整个网络的价值。更少的司机意味着更高的价格和更长的等待时间，从而导致更少的乘客。更少的乘客意味着司机的收入更少，等待时间更长，从而导致司机更少。这会产生非常强大的自我强化效果——如果你愿意的话，这是一种螺旋式的效果。Lyft 一直在通过不断打击其单位经济效益来对抗这种恶性循环。通过持续的营销支出、司机激励措施等，Lyft 能够在继续亏损的同时继续运营——按现金计算，2022 年的亏损比 2021 年多。这不是一款它可以一直玩下去的游戏。

此外，必须考虑到资金成本始终是一个考虑因素。在双寡头增长的市场中，这一点尤为重要，因为您要与竞争对手正面交锋，而竞争对手的所有债务发行都附有数字。在这方面，Lyft 也处于不利地位。作为一个规模较小、多元化程度较低的玩家，它不可能获得比优步更好的资本成本。

考虑到所有这些经济因素，任何 CEO 都很难扭转局面。这位新任首席执行官虽然曾担任技术主管，但在过去 13 年里一直在经营一家非营利组织。这对于需要迅速让公司盈利的人来说并不是理想的背景，分析师认为目前这不是理想的聘用。