奈飞：将领跑DTC流媒体市场

美股研究社 2023-04-10 19:09

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作者 | Eric Sprague

编译 | 华尔街大事件

概述

奈飞(NASDAQ:NFLX)处于令人羡慕的地位；他比已经存在了几十年的传统公司拥有更多的DTC流媒体收入：

奈飞：316.16亿美元

迪士尼(NYSE:DIS)：195.58亿美元

Warner Bros(NASDAQ:WBD)：96.93 亿美元

派拉蒙(NASDAQ:PARA)：49.04亿美元

与上述公司不同，奈飞以与国际市场的客户建立直接关系而闻名。2022 年，奈飞 31% 的流媒体收入来自欧洲、中东和非洲市场，13% 来自拉丁美洲和 11% 来自亚太地区。这与Warner Bros 形成鲜明对比，我们可以从 2022 年第 4 季度的发布中推断，该季度他们的流媒体收入中只有约 21% 来自国际市场。相信奈飞的大部分潜力都在亚太市场，相对于拉丁美洲的 4200 万、美国和加拿大的 7400 万以及 EMEA 的 7700 万，他们只有 3800 万订阅者。我认为日本和韩国有充足的机会，那里的 ARPU 只比 UCAN 低一点。Deadline 援引 Media Partners Asia 的话说，奈飞继续以健康的速度在日本和韩国添加内容：

根据 Enders Analysis 最近的一份报告，奈飞去年的日本节目数量几乎翻了一番，从 60 部增加到 109 部。与此同时，在韩国最近的一次活动中，奈飞推出了 34 部强大的电视和电影名单，其中包括六部新电影、一部其中《杀福顺》在柏林电影节首映。

日本和韩国的 ARPU 比我们在 UCAN 中看到的要低，但生产成本也较低，因此在经济上可行。当来自亚太地区的本地奈飞节目走向全球时，它尤其强大，例如2021 年 9 月上映的韩国鱿鱼游戏。奈飞日本节目的第二季《无主之地的爱丽丝》带来了超过 6000 万美元的收入，在短短 4 天内获得数小时的全球浏览量！

奈飞比竞争对手早几年进入DTC流媒体业务，拥有长期存在的忠实订户，因此总体流失率很低。

奈飞客户流失优势 (TheStreamingBook.com)

这种相对较低的客户流失率是奈飞多年来营业收入为正而其他公司在 DTC 流媒体方面出现营业亏损的原因之一。

根据奈飞的 2022 10-K，他们的营业收入为 61.95 亿美元，2021 年的收入为 296.98 亿美元。到 2022 年，他们的营业收入为 56.33 亿美元，收入为 316.16 亿美元。

迪士尼的 2022 10-K显示截至 2022 年 10 月 1 日的财政年度。2021 年，他们的 DTC 营业亏损为 (16.79) 亿美元，收入为 163.19 亿美元。在 2022 财年，营业亏损急剧上升至 40.15 亿美元，营收为 195.58 亿美元，以至于首席执行官 Bob Iger 不得不重返公司。迪士尼股东自 2020 财年以来就没有看到过股息，随着首席执行官艾格授权这艘船，这种情况将会改变。

Warner Bros的2022 年10-K显示，2021 年 DTC 备考营业亏损、调整后 EBITDA 和收入分别为 (4,213) 万美元、(1,865) 万美元和 92.65 亿美元。2022 年的这些数字分别为（57.36 亿美元）、（20.63 亿美元）和 96.93 亿美元。根据 WBD 的 10-K，他们目前无意支付股息。希望一旦他们的债务水平降低，这将在未来几年发生变化。

可以从 2022 年 Paramount 10-K中看到，他们的 2021 年 DTC 调整后营业收入为 $( 992) 亿美元，收入为 33.27 亿美元。2022 年的这些数字分别为 (18.19) 亿美元和 49.04 亿美元。派拉蒙每年派发略高于 6 亿美元的年度股息，这也是他们开始调整流媒体内容支出的原因之一。2023 年将是他们的投资高峰年，然后他们将在 2024 年及以后在 DTC 领域更加以利润为导向。

估值

在 2023 年 3 月的摩根士丹利会议上，派拉蒙首席执行官 Bob Bakish 不断强调 DTC 端盈利之路的重要性。如果这 4 家公司能够像销售早餐麦片的公司一样专注于利润，同时对市场份额保持理性，那么它们都会为股东带来更好的表现。奈飞一直专注于每股自由现金流 (“FCF”)，我认为他们应该开始发放少量股息。股息一开始可能主要是象征性的——自由现金流量的 5% 左右。

奈飞的 4Q22 信件缓和了股东指出，在中性外汇环境下，2% 的收入同比增长将达到 10%。它指导 23 年第一季度的收入增长在报告基础上为 4%，在中性外汇基础上为 8%。2022 年 56.33 亿美元的营业收入受到外汇问题的拖累，我认为奈飞的市值高达该数额的 30 到 35 倍，四舍五入到最接近的 50 亿美元时，即 170 到 1950 亿美元。该范围假设管理层可以回到既定的两位数收入增长和营业利润率扩张的财务目标。根据 2022 年 10-K，截至 12 月 31 日，已发行股票为 445,346,776 股。这意味着基于 4 月 5 日 342.35 美元的股价，市值为 1525 亿美元。企业价值为 1608 亿美元，比市值高出 83 亿美元，因为 14 美元，

迪士尼截至 12 月 31 日的 1Q23 10-Q显示 1,826,807,227 股，根据 4 月 5 日 99.91 美元的股价计算，市值为 1825 亿美元。由于长期债务 451.28 亿美元 + 短期债务 32.49 亿美元 + 可赎回非控股权益 87.43 亿美元 + 其他非控股权益 39.86 亿美元，企业价值为 2351 亿美元，比市值高出 526.36 亿美元- 84.7 亿美元现金及等价物。

根据Warner Bros 2022 10-K，有 2,430,029,982 股流通股，因此根据 4 月 5 日 14.79 美元的股价计算，市值为 359 亿美元。企业价值为 831 亿美元，比市值高出 471.86 亿美元，原因是 4Q22非 GAAP 对账的净债务为 456.14 亿美元+ 3.18 亿美元的可赎回非控股权益 + 12.54 亿美元的其他非控股权益。

基于 2022 年 10-K 中的 650,516,853 股 A 股和 609,812,293 股 B 股以及 4 月 5 日 21 美元的股价，派拉蒙的市值为 137 亿美元。由于 156.07 亿美元的长期债务 + 14.28 亿美元的长期租赁 + 2.39 亿美元的短期债务 + 5.7 亿美元的非控股权益 + 1,458 美元，他们的企业价值为 301 亿美元，比市值高出 164.17 亿美元百万美元的退休负债——28.85 亿美元的现金和等价物。

综上所述，这几家公司的市值和企业价值如下：

奈飞：市场上限：1525 亿美元；企业价值：1608 亿美元

迪士尼：市场上限：1825 亿美元；企业价值：2351 亿美元

Warner Bros：市场上限：359 亿美元；企业价值：831 亿美元

派拉蒙：市场上限：137亿美元；企业价值：301 亿美元

20 年前，早期迹象表明互联网最终将成为人们享受家庭娱乐的主要方式，但如果有人说奈飞将在 2023 年成为 DTC 流媒体的领导者，人们会感到震惊。令人印象深刻的是，奈飞在没有要靠并购。他们领先于迪士尼 + 皮克斯 + 漫威 + 卢卡斯影业的组合这一事实非常引人注目。

奈飞的企业价值低于分析师的估值范围，分析师认为该股票对愿意持有至少 3 年的投资者具有吸引力。

END

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