iRobot：不成功，便成仁

美股研究社 2023-03-28 23:22

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作者 | And Value for All

编译 | 华尔街大事件

概述

自亚马逊(NASDAQ:AMZN)宣布以17亿美元现金收购iRobot (NASDAQ:IRBT)以来，已经过去了近8个月，目前iRobot的估值为每股61美元。

尽管市场最初反应积极，股价一度触及60美元，但由于美国联邦贸易委员会审查该交易的消息，价差迅速扩大。

上个月，iRobot的股价一度跌至40美元以下，如果交易完成，其潜在总回报率将超过50%。即使以43.7美元的最新价格计算，仍有可能获得40%的利润。

目前的市场状况可能使iRobot股票目前潜在的40%的上涨比之前的50%更有价值，因为与此同时银行业危机已经出现。

然而，有两个重要的问题。首先，这笔交易能否完成还不确定，有一个很大的“如果”笼罩着它。其次，如果交易失败，下行风险很大。

尽管并购价差很大，但分析师认为iRobot股票的风险/回报情况非常不吸引人，这使得iRobot成为一项应该避免的投资。

根据3月20日的一份报告，美国联邦贸易委员会正准备就亚马逊收购iRobot等几个问题对其采取行动。

该报告强调了美国联邦贸易委员会对大型科技公司的怀疑，虽然这表明联邦贸易委员会将审查亚马逊的任何交易，但这还不足以得出iRobot收购将被阻止的结论。

事实上，上个月的另一份报告显示，亚马逊以39亿美元收购One Medical的交易不会受到联邦贸易委员会的质疑。

iRobot有什么不同?

首先，收购iRobot不仅受到美国监管机构的审查，还受到欧盟和英国监管机构的审查，这引起了人们的担忧。

多家监管机构正在审查并可能对这笔交易提出挑战，这一事实也表明，他们有一些可以用来反对这笔交易的实质性论据。

监管机构对这笔交易的怀疑并非出于市场份额的原因，而是出于潜在的反竞争行为。

很明显，机器人吸尘器和拖把市场已经高度分散和成本竞争。然而，亚马逊既是其他独立零售商的在线平台提供商，又是自有产品的竞争对手，这一双重角色让监管机构感到担忧。

最近，欧盟委员会对亚马逊进行了调查，发现亚马逊涉嫌滥用市场零售商的数据，这些数据被亚马逊用来调整自己的报价和零售业务战略。

据称，这给老牌竞争对手带来了压力，因为亚马逊可以深入了解自己的哪些产品与客户最相关，并进行复制。

欧盟委员会对亚马逊滥用市场卖家数据的调查于去年达成和解，亚马逊承诺不使用此类数据，并确保卖家平等获取数据。

然而，监管机构仍保持警惕，如果亚马逊的战略违背其承诺，可能会要求其做出进一步让步。

在这种背景下，相信有50%的可能性，联邦贸易委员会或欧盟机构将提起诉讼，阻止iRobot的收购。

如果交易被成功阻止，亚马逊可能会决定放弃收购，而不是挑战裁决。

诉讼甚至可能成为亚马逊放弃交易的完美借口，考虑到当前的宏观经济状况，这笔交易可能变得过于昂贵。

iRobot公司报告称，2022财年净亏损2.86亿美元，或摊薄每股亏损10.52美元，与大流行利润3000万美元(2021年为1.08美元)和1.47亿美元(2020年为5.14美元)相比大幅下降。

分析师预测，该公司将在2023年每股亏损3.79美元，2024年每股亏损1.28美元，但在我看来，这些估计过于乐观了。

iRobot的销售额受益于疫情，从2019年的12亿美元增长到2020年和2021年的15亿美元左右，但在2022年回落至11亿美元。

出货量和收入的变化表明定价趋势略有好转，但没有关于产品组合的信息。

iRobot对中级(建议零售价300- 499美元)和高级(建议零售价500美元)机器人的表现给予了积极评价，这两类机器人在2022年第四季度占总数的84%，高于2021年的81%。

虽然没有产品组合数据可以证实这一点，但净平均销售价格的增长似乎是由于向更高档车型的转变。折扣率稳定在16%。

作者统计

然而，iRobot公司的毛利率受到了销销率大幅增长的影响，从低于55%上升到2022年的70.4%。

不断膨胀的销价成本使iRobot损失了约1.75亿美元的利润，因此，虽然iRobot在2018/2019年度每股收益约为3美元，但2022年的情况并非如此，尽管总营业额并不低。

正在进行的运费正常化预计将有助于扭转这一负面影响，但该公司在降低运营成本方面仍面临巨大挑战，2019年至2022年期间运营成本增加了约1.33亿美元。

其中只有2500万美元的增长与研发有关，G&A和销售和营销成本分别增加了4600万美元和6200万美元。

该公司的销售和营销成本从2018/2019年的约19%增长到2022年的近25%，这可能表明定价恶化和获取客户的成本增加。

该公司已宣布裁员7%，但目前尚不清楚这将产生多大影响。此外，在同一份新闻稿中，该公司宣布第一季度订单减少，生产活动减少。

如果交易失败，对iRobot进行估值

根据报告的财务状况，分析师试图评估iRobot是否会继续作为一家独立的公司。分析师从2018年、2019年和2022年的实际情况中获得了价值，以了解在“正常”非大流行情况下企业的真实盈利能力。

分析师还试图把最近公布的2023年削减计划考虑在内。

相信今年真的会是一个重置年，不仅因为低营业额，而且随着我们度过衰退，iRobot将不得不以某种方式控制销售和营销成本，以恢复利润。

分析师认为2023年和2024年是非常艰难的两年，在等待亚马逊交易完成的分析师们还没有考虑到广泛的损失。

作者统计

在基本情景中，预计到2025年营业收入约为7000万美元，每股收益约为5250万美元，税率为25%。

在过去十年中，iRobot的有效税率在13.7%到33.3%之间浮动，但平均为24%，所以与分析师的预期相差不大。

考虑到80%的现金转换，将有大约4200万美的正常自由现金流。

iRobot的合理倍数为15倍，公司估值约为6亿美元，这表明iRobot股票被高估了50%，在没有交易的情况下，公司的合理价值可能在20- 22美元左右。

结论

iRobot的交易价格持续在40美元以下，有趣的是，沽空率在15%以上徘徊。对于套利机会来说，似乎有很多精明的资金认为iRobot正在朝着相反的方向发展，而不是看到亚马逊的交易以61美元收盘。分析师同意这种说法。

尽管有40%的诱人涨幅，但分析师对购买股票不感兴趣，即使iRobot进一步跌至40美元，而且价差再次扩大，收购价格的涨幅达到50%，我也不会感兴趣。

另一方面，做空可能是合理的，但如果亚马逊提起诉讼，不放弃，这可能会拖上一段时间。

如果交易破裂，该股可能难以找到支撑。说实话，当分析师在建模时，分析师认为2025年7000万的营业收入和15倍的FCF可能是乐观的。

如果市场反应过度，iRobot有可能大幅跌破20美元。我们都知道，一只股票的公允价值并不能提供短期的支撑，短期的宏观表现也很糟糕。

分析师预计未来几个季度的情况会很糟糕，唯一的支撑仍然是亚马逊完成交易的希望。

因此，分析师认为投资者最好的做法是暂时避开iRobot的股票。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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