摩根大通：动荡中突出重围的黑马

美股研究社 2023-03-22 20:52

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作者 | Juxtaposed Ideas

编译 | 美股研究社

概述

过去一周的美国银行业股票

Trading View

虽然硅谷银行 (NASDAQ:SIVB)的崩溃影响了摩根大通(NYSE:JPM)的股价，但它的表现也比同行要好。

摩根大通没有立即面临类似硅谷银行银行挤兑的危险，因为储户反而跑去寻求庇护。彭博社报道称，该银行“获得了数十亿美元的新存款”，美国银行（NYSE:BAC）在过去几天同样增加了150亿美元的存款。

特别是，许多科技公司还将其“支付基础设施的关键要素”转移到了摩根大通，就像一家专注于后台办公的初创公司Rippling在2023年3月11日所做的那样。

投资者的出逃反应从本质上证明了储户对大型银行的信任，这为这家银行巨头带来了有利因素，因为英国《金融时报》曾强调，这是10多年来市场资金最大规模的转移。

另一个例子是第一共和银行(NYSE:FRC)。该银行沦为不被信任的投票，储户不断提款。尽管联邦储备银行和摩根大通的资金流动性有所改善，但到2023年3月12日，其可用流动性超过700亿美元。

这是继2023年3月16日摩根大通和许多大银行注入300亿美元存款(至少120天)之后的又一笔存款。当然，考虑到潜在的出售谈判，第一共和银行将如何前进仍有待观察。

尽管如此，在分析师看来，由于摩根大通在向财务汇报局等中型银行提供援助方面处于有利地位，前者的前景似乎相对稳健。

这源于该行在2022财年的强劲表现，美国存款总额为2.04万亿美元(同比增长5.1%)，国际存款总额为4180亿美元(同比增长5.2%)，占最新一季度3.66万亿美元(同比增长17.6%)总资产的67.2%。

此外，在不利的情况下，该行估计只有1.38万亿美元(同比下降6.7%)的存款没有保险，占其总金额的56%(同比下降7.2个百分点)，低于硅谷银行的88%，但高于美国银行在2022财年的37.9%。

这些数据表明，该银行有足够的能力抵御潜在的银行挤兑，这在很大程度上得益于其出色的流动性和迄今不断增长的盈利能力。

摩根大通报告了约7330亿美元(同比)的高质量流动资产[HQLA]和6940亿美元(同比-24.1%)的无担保有价证券，使其总流动性来源达到1.42万亿美元(同比-13.9%)。

这些自然支持其112%的优异流动性覆盖率，使银行能够在“预期的30个日历日的重大压力期间”充足地为现金流出提供资金。

此外，摩根大通的净利息收入在2022财年大幅增长至667.3亿美元(同比增长27.5%)，并指导2023财年高达730亿美元(同比增长9.4%)。

这一优异表现自然归因于较高的贷款增长和较高的利率。

鉴于过去几天银行存款的显著流入，我们完全有可能看到其2023财年NII的大幅上调。

一方面，我们理解一些投资者对摩根大通2022财年可售[AFS]证券和持有至到期[HTM]债务证券加速未实现亏损的悲观情绪，前者为112亿美元(同比增长379.4%)，后者为367亿美元(同比增长1055%)。

另一方面，必须强调的是，鉴于银行出色的流动性来源，如上所述，这些损失可能最终不会实现。

此外，该银行的未实现损失率为5.6%，而美国银行为7.2%，富国银行（NYSE:WFC）为6.9%，花旗集团（NYSE:C）为18.9%。

这在很大程度上得益于美联储的银行定期融资计划，向银行业保证了 "更容易的一年期融资"。因此，摩根大通不太可能面临通过实现证券损失来获得资本的压力，这是硅谷银行曾经面临的挑战。

再加上穆迪对摩根大通的信用评级为A1（截至2022年12月），在分析师看来，长期投资者没有什么可担心的。

买入、卖出还是持有?

摩根大通3Y股票价格

分析师认为，摩根大通目前正以公允价值进行交易，在经历了超级大流行的低点和高点之后，已恢复到大流行前的正常水平。

该股NTM价格/销售的估值为2.81倍，NTM市盈率为10.52倍，也相对符合其1年的均值，但分别低于疫情前3年的3.26倍和12.12倍的均值。

特别是，最近的银行倒闭只是证明了该银行出色的管理，以及市场对其前瞻性执行的信心日益增强。

然而，我们已经看到摩根大通股票突破了之前在2022年12月130美元的支撑位。鉴于近期瑞士信贷(NYSE:CS)和第一共和银行的发展，分析师认为短期内可能会有更多的波动。

在这里加入摩根大通是明智之举吗？我们估计有兴趣的投资者仍然可以这样做，如果它因此减少或匹配他们的美元成本平均数。

特别是，市场分析师预计该银行将支付2023财年4.16美元的股息和2024财年4.45美元的股息，根据其目前125.81美元的股价，分别显示3.3%和3.53%的优秀收益率。

否则，更有耐心的投资者可能会考虑再等一会儿再加，理想情况是在2022年5月之前的110美元支撑位，因为动荡的银行业状况可能会对迄今为止的股价造成进一步压力。

这些水平可能还会带来更高的远期收益率，分别高达4.04%，而过去四年的平均收益率为2.90%，行业中位数为3.03%。

因此，分析师谨慎地将摩根大通股票评级为“买入”。

一方面，投资者必须调整投资组合的规模，因为未来可能仍有温和波动，原因是美联储在抑制通胀上升和劳动力市场过于强劲方面的艰难努力。

另一方面，分析师认为，在这些不确定性中，摩根大通可能会变得更加强大，一旦宏观经济逆风消退，它可能会有更好的表现。

END

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