风口之下，CrowdStrike成终端安全先行者？

美股研究社 2023-03-10 18:15

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作者 | Deep Tech Insights

编译 | 美股研究社

根据IDC的数据，CrowdStrike(NASDAQ:CRWD)是终端安全软件的领导者，市场份额为17.7%。

终端基本上是网络设备的“末端”，如笔记本电脑、智能手机、平板电脑等。这些设备通常是网络中最容易受到网络攻击的部分，因为它们实际上位于网络的“前门”。

CrowdStrike开发了一种先进的威胁检测系统，可以分析设备的“风险态势”，并使用威胁情报来阻止网络攻击和恶意软件。

网络安全行业在2021年的价值为1397.7亿美元，预计将以13.4%的复合年增长率快速增长，到2029年将超过3760亿美元。

因此，CrowdStrike正从这一趋势中受益，并已经积累了一批精英客户，其中包括271家财富500强企业。

在23财年第四季度，该公司报告了稳健的财务业绩。

在这篇文章中，我将在分析我对CRWD股票的估值和预测之前，先分析一下它的收益报告。

数据来自YCharts

日益增长的业绩

CrowdStrike公布了23财年第四季度强劲的财务业绩。其营收为6.374亿美元，同比增长48%，超出分析师预期1.68%(谷歌Finance数据)。该公司94%的收入来自订阅套餐，这是一致性的一个主要积极因素。订阅收入同比快速增长48%，达到6.374亿美元。

在分析SaaS公司时，年度经常性收入(ARR)通常是衡量真实收入的更好指标。在这种情况下，ARR同比快速增长48%，达到25.6亿美元。其净新增ARR同比增长22%，达到8.28亿美元，创下新纪录。这种增长是巨大的，特别是考虑到不确定的宏观经济环境。

CrowdStrike ARR (Q4, FY23)

该公司在所有地区都实现了强劲增长，美国收入增长了44%，国际收入增长了57%。净新增客户6,694人推动了营收增长，使客户总数达到23,019人，同比增长41%。

订阅客户（第 4 季度、23 财年）

CrowdStrike新兴产品的季度表现非常出色，其ARR增长了116%，达到3.39亿美元。其身份保护模块表现突出，贡献了超过1亿美元的ARR和超过1000个新的身份客户。

威瑞森(Verizon)的一项研究表明，2022年61%的网络攻击涉及窃取或黑客攻击的凭证，我认为这是完全合理的。

CrowdStrike的平台拥有很棒的用户界面，并且非常直观。例如，根据密码强度、访问权限等，每个员工都有一个风险评分。然后，可以轻松地为这些员工设置多因素身份验证[MFA]，这是确保保护的最佳方法之一。

该平台还提供了“过期账户”和共享管理员的可见性，随着公司规模的扩大，这可能会成为一个大问题。例如，假设IT部门为特定的项目向用户授予了财务软件访问权限，然后用户移动了部门。

十有八九，他们仍将保持这种访问权限，这可能是一种安全威胁。如果黑客破解了该用户的密码，他们就可以“横向移动”到其他应用程序中。

MFA （CrowdStrike）

CrowdStrike还报告称，其LogScale产品的ARR同比增长了200%。这是一个日志管理平台，有效地与Splunk (SPLK)和Elk竞争。

现在，尽管CrowdStrike是该领域的新玩家，但根据其在线定价计算器，与Splunk相比，CrowdStrike提供了“更低的基础设施成本”。根据其基准示例，估计节省了超过50万美元，这是相当可观的。

因此，CrowdStrike似乎在各方面都有竞争，我认为这是一个强有力的策略。首先，网络安全行业之前充斥着一系列单点解决方案。然而，现在，IT领导者正在寻求整合他们的安全堆栈，以降低成本和复杂性。

事实上，高德纳的一项调查表明，75%的组织正在寻求安全供应商整合。其次，根据IDC和CrowdStrike公司的估计，随着更多产品的推出，CrowdStrike有望将其总目标市场从2023年的760亿美元扩大到2025年的980亿美元，到2026年将达到惊人的1580亿美元。

TAM（第 4 季度，23 财年报告）

CrowdStrike也可以提供这些额外的平台作为简单的交叉销售。到目前为止，这一策略效果良好，62%的订阅客户购买了5个或更多“模块”，39%购买了6个或更多“模块”，22%购买了7个或更多“模块”。

越多的模块购买就意味着每个客户的收入就越多，而且由于更大的分层或转换成本，也可能提高用户留存率。从下图中可以看出，CrowdStrike拥有超高的净留存率(125.3%)，这意味着用户会继续留在平台上，并在游戏中消费更多。

留存率（第四季度、4财年）

利润和资产负债表

据谷歌Finance数据显示，CrowdStrike公布的每股收益为0.47美元，超过了分析师预期的0.43美元。该公司还显示出经营杠杆的迹象，23财年的非公认会计准则营业利润率为16%，高于22财年的14%和21财年的7%。

从下图中，您可以看到销售和营销费用(灰框)占收入的比例也从22财年的36%提高到23财年的33%，这证明了公司的强大品牌。一般和行政费用(红框)也从22财年占收入的8%降至23财年占收入的7%。

运营杠杆（第四季度、4财年）

CrowdStrike拥有27亿美元的现金、现金等价物和短期投资。此外，该公司还有7.41亿美元的长期债务，这是可控的。

估值及预测

为了评估CrowdStrike的价值，我将其最新的财务数据插入到我的贴现现金流估值模型中。

我预测“明年”的收入将增长33%。这是基于24财年29.55亿美元至30亿美元收入的管理指导中点，这意味着32%至35%的增长率。

在第2年到第5年，我预计每年的增长速度会更快，达到40%，这是基于经济状况的改善，这应该有助于缩短销售周期，加速增长。

此外，我预测这将受到CrowdStrike“新兴产品”持续增长的推动，如其身份识别平台、更大的TAM和新设立的专注于SMB行业的渠道。

CrowdStrike股票估值2（由作者Deep Tech Insights创建）

为了提高我的估值模型的准确性，我将研发费用资本化，这提高了净收入。我预测未来10年的税前营业利润率为23%，考虑到经营杠杆的改善，这应该是可以实现的。

CrowdStrike股票估值2（由作者Deep Tech Insights创建）

考虑到这些因素，我得到了每股155美元的公允价值。在撰写本文时，CRWD的股价约为每股124美元，因此被低估了约20%，假设该公司能够实现其增长速度和预测。

CrowdStrike的市销率为14.53，比5年平均水平低55%。该公司的市盈率确实高于许多同行(见下图)，但这是意料之中的，因为其较高的增长率和市场领先地位。

数据来自YCharts

风险

经济衰退/销售周期变长

许多分析师预测2023年将出现经济衰退，这可能导致该公司销售周期变长，增长放缓，尽管我们还没有看到任何迹象。

从经济角度来看，一个积极的因素是，美国目前劳动力市场紧张，2023年1月的失业率为3.4%，低于大流行前的水平，为1969年以来的最低水平。

因此，尽管你在主流新闻上看到了“裁员”，但实际上大多数人都在工作。因此，这对整体经济来说是一个积极的信号。

结论

CrowdStrike是一家伟大的公司，是网络安全行业的真正领导者。随着不断创新和推出新产品，该公司正在执行其模块化销售方法。

鉴于网络安全行业的发展和供应商安全堆栈整合的趋势，我相信CrowdStrike将从中受益。

我的估值模型和预测表明，相对于历史市盈率，这只股票在本质上被低估了，我将认为这是一项伟大的长期投资。

END

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